Бюджет Уругвая на 2026–2030 годы: основные риски

В предыдущей колонке я рассуждал о возможных экономических перспективах, которые будут сопровождать реализацию нового бюджета Уругвая в ближайшие годы. Однако, помимо базового сценария, важны также основные угрозы, связанные с глобальной и локальной неопределенностью. Каковы потенциальные риски? Какие неблагоприятные сценарии могут реализоваться? 1. Основной риск связан с экономическим ростом. Есть как минимум три веских причины, которые могут привести к худшим, чем ожидалось, результатам за пятилетний период, прогнозируемым Министерством экономики (2,4% в среднем в год) и Комитетом экспертов (2,2%). 1.1 Во-первых, возможно, что потенциальный экономический рост переоценен. За последнее десятилетие рост ВВП в среднем составлял 1,2%, и по моим расчетам в ближайшие годы он составит около 1,6%. Нет причин быть менее пессимистичными. Это оправдывается недавними плохими прогнозами в отношении инвестиций и демографии, а также низкой производительностью. 1.2 Во-вторых, существует риск дальнейшего ухудшения ситуации за пределами региона. Что касается глобальной экономической активности, то баланс рисков смещен в сторону снижения. Негативные последствия протекционистской и антиглобалистской политики, как правило, носят динамичный характер и не обязательно материализуются в краткосрочной перспективе. В этом плане баланс рисков склоняется в сторону снижения в связи с замедлением роста мировой торговли, ухудшением цен на сырьевые товары и сокращением объемов экспорта. Что еще хуже, реакция в виде экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политики, направленной на компенсацию неэффективной (антиростовой) политики в области предложения, может привести к ужесточению финансовых условий. Об этом уже свидетельствуют высокие уровни долгосрочных процентных ставок, несмотря на то, что Федеральная резервная система и другие центральные банки находятся в «режиме расслабления». В то же время в США и части мира по-прежнему наблюдаются признаки «зрелого цикла», что исторически предшествовало глобальному экономическому кризису. 1.3 Наконец, существует угроза потери импульса со стороны региона. В Аргентине закончился (традиционный) легкий этап плана стабилизации, и риск разочарования в экономической активности становится все более реальным. Единственный благоприятный ветер, который дул в паруса Уругвая, может обернуться против него. Импульс 2024 года, связанный с удорожанием доллара в Аргентине, в последние месяцы ослаб, и растет риск нового, более структурного удешевления, если потенциальный рост не увеличится, особенно в неблагоприятных условиях за пределами региона. В Бразилии, хотя и предсказуемо, также реализуется сценарий более низкого роста, но с рисками, усугубляемыми дипломатическими и торговыми конфликтами с США. Похоже, что это будет длиться долго и будет более интенсивным, чем первоначально предполагалось. Трамп будет править до 2029 года, и очень вероятно, что Лула будет переизбран в 2026 году. 2. Внутри страны главный риск является политическим и связан с корпоративным давлением на фискальную политику. Я уже затрагивал эту тему в нескольких предыдущих колонках. Политические партии, входящие в Frente Amplio, PIT-CNT и социальные движения, похоже, призывают правительство президента Орси принять меры по перераспределению доходов с помощью фискальной политики, что может поставить под угрозу и без того посредственный потенциальный рост из-за долгосрочных рисков для государственных финансов и рассматриваемых налоговых корректировок. Кроме того, первые шесть месяцев правления не были очень обнадеживающими. Различные корпоративные давления в конечном итоге привели к увеличению расходов, государственных субсидий или налоговых льгот. 3. Другой внутренний риск связан с тем, что объявленные налоговые корректировки могут не принести ожидаемых доходов. Это явление чаще всего наблюдалось в Латинской Америке в последнее десятилетие, причем наиболее яркими примерами являются Чили и Колумбия. Отчасти это может быть связано с недооценкой негативного влияния налоговых реформ на экономический рост, особенно когда они сосредоточены на обложении производственных факторов. 4. Наконец, на внутреннем уровне также существует риск дальнейшего ухудшения состояния государственных финансов, отчасти вследствие всего вышеперечисленного, но также и в результате изменений в основах фискального правила. Больше не будет цели по расширению государственных расходов, ограниченной потенциальным ростом ВВП, и не будет уделяться столько внимания верхнему пределу годового долга (потока). Теперь вводится концепция разумного уровня чистой задолженности (запас) в 65% ВВП и сохраняется основа, основанная на целях по структурному дефициту. В конце концов, могут быть и положительные сюрпризы. Некоторые из них, о которых я уже упоминал в предыдущих колонках, могут включать еще более низкий «страновой риск» благодаря дополнительным улучшениям в качестве «политики», положительному влиянию Четвертой промышленной революции на рост, большей глобальной слабости доллара, структурным улучшениям в Аргентине и другим факторам. Однако, судя по текущим данным, общий баланс рисков склоняется к более пессимистичным сценариям. В этом контексте очевидным рецептом является «осторожность». Это касается правительства. Но это также касается частного сектора из-за последствий возможной реализации этих рисков.