Долг — следующая серьезная проблема мировой экономики

Финансовые рынки посылают предупреждение, к которому правительствам следует прислушаться. Доходность 30-летних облигаций резко растёт в США, Великобритании, Франции, Германии и Японии. Особенно заметна эта тенденция в США, где доходность превышает 5,3 % — это самый высокий показатель с 2007 года. Пока речь не идёт о долговом кризисе, но мы стоим на пороге конца исторической аномалии: эпохи, когда государства могли брать в долг практически бесплатно. Стоит уточнить терминологию. Когда говорят, что облигации «взлетели», на самом деле растёт доходность (процентная ставка) государственного долга, в данном случае с 30-летним сроком погашения. Инвесторы требуют более высокой доходности: кредиторы согласны ссужать деньги на тридцать лет только при условии получения более высокого вознаграждения. Чем это может быть обусловлено? 1. Рост ожиданий относительно будущих процентных ставок. Инвесторы полагают, что официальные ставки останутся высокими (или даже вырастут) гораздо дольше, чем предполагалось ранее. Поэтому они требуют более высокой доходности, чтобы ссужать деньги на столь длительный срок. 2. Ожидание более высокой инфляции в ближайшие десятилетия. Рынок предполагает, что инфляция не так легко вернётся к низким уровням последнего десятилетия. Если деньги будут терять покупательную способность быстрее, инвесторы требуют более высокой компенсации. 3. Снижение доверия к платежеспособности государства (премия за риск). Чем больше государство задолжало и чем слабее воспринимается его способность погасить долг, тем выше премия за риск, которую требуют инвесторы за покупку 30-летних облигаций. Это и есть так называемый риск дефолта. 4. Более высокая срочная премия. Замораживание средств на три десятилетия подразумевает необходимость терпеть сильные колебания цен и риск появления более выгодных возможностей. Когда уровень неопределённости высок, эта премия резко возрастает. За тридцать лет могут измениться правительства, уровень инфляции, налоги, обменные курсы, объем государственного долга и международная стабильность. Чем выше эта неопределенность, тем большую доходность требует покупатель государственных облигаций. По данным МВФ, мировой государственный долг в 2025 году составил около 94 % ВВП и может достичь 100 % в 2029 году. В свою очередь, ОЭСР рассчитывает, что объем обращающихся на рынке суверенных облигаций стран-членов организации достигнет 85 % ВВП в 2026 году. Правительства и компании планируют выпустить в этом году облигации на сумму около 29 триллионов долларов, что в два раза больше, чем десять лет назад. Никогда еще не было столько ценных бумаг, конкурирующих за доступные сбережения. Основной причиной является рост государственных расходов, связанный со старением населения (пенсии и здравоохранение), обороной, энергетическим переходом, инфраструктурой и промышленной политикой. К этому добавляются геополитическая напряжённость и рост цен на энергоносители. Правительства обещают всё больше, но демонстрируют малое желание повышать налоги или сокращать государственные расходы. Разница, то есть государственный дефицит, в конечном итоге финансируется за счет долга. В годы, когда процентные ставки были близки к нулю, эта стратегия казалась безболезненной. Сейчас срок действия старых облигаций истекает, и их приходится рефинансировать по гораздо более высоким ставкам. Ухудшение ситуации происходит не резко, а постепенно. Каждое продление увеличивает финансовые расходы и отнимает ресурсы у образования, государственных инвестиций или социальной политики. Так возникает опасный круг: рост процентных ставок приводит к увеличению дефицита; дефицит требует новых выпусков долговых обязательств; а увеличение предложения облигаций вынуждает платить ещё более высокую доходность. Латинская Америка не может наблюдать за этим явлением со стороны. Когда доходность американских облигаций растёт, повышается базовая ставка, на основе которой рассчитывается стоимость финансирования для латиноамериканских стран. Если Казначейство США предлагает более 5 % по 30-летним облигациям, правительство страны с развивающейся экономикой должно будет платить эту доходность плюс свою премию за риск. Даже если национальная премия не увеличится, общая стоимость заимствований уже станет выше. Ситуация в регионе, однако, весьма неоднородна. Страны с центральными банками, независимыми от правительства, достаточными валютными резервами, обширными финансовыми рынками в национальной валюте и относительно упорядоченными государственными финансами могут лучше перенести этот удар. Другие страны, страдающие от постоянного дефицита, высокой инфляции, политической нестабильности или значительной доли долга в долларах, гораздо более уязвимы. Снижение курса национальной валюты немедленно увеличивает реальную тяжесть внешних обязательств. По данным МВФ, валовой государственный долг стран Латинской Америки и Карибского бассейна — номинированный как в национальных, так и в иностранных валютах — составляет примерно 73 % регионального ВВП. Цифра вполне управляемая. Не обязательно, ведь многие экономики располагают глубокими финансовыми рынками. Но, вероятно, это станет главным определяющим фактором в ближайшие годы. Рост процентных ставок по 30-летним облигациям не предвещает апокалипсиса. Оно говорит о том, что правительства утратили привилегию брать кредиты по низким ставкам. И, если они хотят вернуть эту привилегию, им придётся выбирать между: а) сдерживанием государственных расходов; б) увеличением налоговых поступлений; или в) и тем, и другим одновременно. — Рафаэль Пампильон Ольмедо, профессор экономической среды в IE Business School