Как быть дальше: инфляция в Уругвае на целевом уровне

Месяц назад я написал позитивную экономическую колонку, в которой рассуждал о том, что может произойти в Уругвае с инфляцией, обменным курсом и процентными ставками. Две недели назад еще один - с учебным курсом "Целевые показатели инфляции и денежно-кредитная политика". В сегодняшнем выпуске мы рассмотрим дальнейшие действия Уругвая после того, как базовая и основная инфляция снизилась примерно до 5% по сравнению с предыдущим годом, что является самым низким уровнем с 2005 года. Это более нормативная ("должно быть") колонка, в которой делается попытка ответить на другие обсуждаемые вопросы. Имеет ли дезинфляция свои издержки? Технически стоимость дезинфляционного процесса обычно измеряется классическим коэффициентом жертвенности. Такова (краткосрочная) цена, которую придется заплатить за снижение активности и рост безработицы, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню. Это преходящая дилемма, которая прямо пропорциональна степени доверия к Центральному банку и экономическим институтам в целом. При высоком уровне доверия ожидания лучше закрепляются, и это делает жертву меньше. Именно поэтому, несмотря на самую высокую за последние 40 лет инфляцию, мы не видим, чтобы авторитетные центральные банки отказывались от своих целей или ослабляли их. Отражением этого является, например, то, что недавний процесс дезинфляции в США был достаточно безболезненным по сравнению с тем, что происходило в 1980-е годы. Темпы роста экономики США остаются примерно на уровне потенциальных, а уровень безработицы - на историческом минимуме. Такая мягкая динамика была обусловлена тем, что инфляционные ожидания в целом поддерживались вблизи целевого уровня в 2%. В недавнем примере Уругвая инфляция снизилась с 10% до 4-5% при замедлении темпов роста экономики примерно до потенциального уровня, если учесть несколько пунктов роста, обусловленных последствиями засухи. Динамика занятости остается очень высокой: в июне было создано 57 000 рабочих мест в годовом исчислении, а уровень безработицы остается на уровне около 8%. В свою очередь, предполагается, что к 2024 году ВВП вновь начнет ускоряться без существенных изменений на рынке труда, а инфляция в основном будет находиться в целевом диапазоне. Таким образом, жертва этой дезинфляции, синтезированная в ВВП и занятости, по-видимому, была невелика, хотя она могла бы быть и ниже, если бы Уругвай имел историю более низкой инфляции и больше доверия к целевым показателям. Существуют ли другие краткосрочные воздействия? Хотя технически все краткосрочные эффекты суммируются в активности и на рынке труда, важно отметить, что вторичные эффекты, будь то влияние на бюджетный дефицит или обменный курс, также не носят постоянного характера. С одной стороны, единовременное воздействие на государственные финансы, связанное с разницей в индексации расходов и доходов, должно быть сначала явно выражено, а затем канализировано путем включения номинальных корректировок на следующие пять лет в соответствии с более низкой инфляцией. С другой стороны, хотя ужесточение денежно-кредитной политики усилило укрепление песо, обусловленное в основном фундаментальными факторами, оно не оказывает негативного влияния на реальный обменный курс в долгосрочной перспективе - скорее наоборот. Низкая и стабильная инфляция, близкая к целевому уровню, поддерживает конкурентоспособность и оставляет возможность для полноценного применения денежно-кредитной политики и антициклической роли обменного курса. Гораздо лучше прибыть в условиях сильного неблагоприятного внешнего шока. Как закрепить дезинфляцию? Ключевым фактором закрепления дезинфляции является продолжение снижения ожиданий, причем не только в краткосрочной перспективе, но и особенно на двух- и пятилетнем горизонте. Эта задача сталкивается как с трудностями, так и с проблемами. В пользу БЦУ играет его приверженность удержанию инфляции в целевом диапазоне, некоторое повышение доверия к нему, совершенствование денежно-кредитного управления, а также некоторые внешние и внутренние циклические условия. Сложности заключаются в отсутствии у эмитента самостоятельности и независимости, что может привести к тому, что новый совет директоров по своему усмотрению установит более высокие целевые показатели или будет проводить систематическую экспансионистскую денежно-кредитную политику, в результате которой инфляция вновь составит около 8% и более. Это закладывается в ожидания, создавая замкнутый круг. Однако, учитывая последние события, политические издержки и технические проблемы такого инфляционного отскока будут выше. Стоит ли ставить перед собой более сложные задачи? Определенно да. Международный стандарт низкой и стабильной инфляции - 2-3%. Это признается и в отношении таких бимонетных стран, как Перу, ряда стран, близких к еврозоне, и некоторых высоко$ых стран Центральной Америки. Целевые показатели, превышающие 4%, встречаются в мире крайне редко. Затянувшаяся дезинфляция благоприятствует тому, чтобы в ближайшие пять лет нацелиться на более амбициозный диапазон, с меньшими предельными жертвами и более высокими долгосрочными выгодами. Для этого необходимо убедительно взять на себя эти обязательства, продолжать совершенствовать монетарное управление, укреплять фискальные правила и институты, а также уделять приоритетное внимание целевым показателям инфляции (с перспективой) в переговорах о заработной плате. Потому что, в конце концов, долгосрочные выгоды очевидны и намного превосходят краткосрочные жертвы. При стабильности цен Уругвай будет иметь более низкие внутренние процентные ставки, меньшую долларизацию, более глубокие внутренние валютные рынки, больший потенциал денежно-кредитной и валютной политики для компенсации неблагоприятных циклов и даже некоторый рост потенциального ВВП.