Рейтинговое агентство сохраняет рейтинг уругвайского долга, высоко оценивает некоторые аспекты управления экономикой и предупреждает о риске

Рейтинговое агентство Morningstar DBRS, одно из пяти агентств, оценивающих уругвайский долг, сохранило рейтинг Уругвая на уровне BBB, что на одну ступень выше минимального уровня инвестиционного класса. Кроме того, она сохранила прогноз «стабильный», что означает, что «риски для кредитных рейтингов Уругвая сбалансированы», согласно отчету, сопровождающему пересмотр рейтинга. В свою очередь, она проанализировала экономическую ситуацию, дефицит бюджета, бюджет, а также политическую ситуацию президента Республики Яманду Орси, как и было отмечено месяц назад в другом отчете. Агентство оценило, что «экономика растет умеренными темпами. Частное потребление стимулируется устойчивым ростом реальных заработных плат и низким уровнем безработицы, в то время как внешний спрос остается стабильным, несмотря на растущую неопределенность в мировой торговле». С другой стороны, «прогнозы по инфляции являются позитивными. Рост потребительских цен в течение последних двух лет колебался в пределах целевого диапазона инфляции Центрального банка (BCU, 3-6%), а инфляционные ожидания сходятся к средней точке целевого показателя в 4,5%. Внешний баланс также выглядит здоровым, и гибкий обменный курс должен помочь Уругваю справиться с изменениями во внешней среде», — подчеркнул он. «Однако государственные финансы представляют собой наиболее очевидную проблему для кредитных перспектив. Консолидированный дефицит государственного сектора (без учета влияния программ «50-летние» и «40-летние») увеличился с 3,4% валового внутреннего продукта (ВВП) в 2022 году до 4,1% в 2024 году и, по прогнозам, в этом году достигнет 4,6%. Правительство Орси реализует план консолидации бюджета, основанный на доходах, с целью сократить дефицит до 3,1% ВВП к 2029 году», — говорится в отчете. «План кажется осуществимым, но, по мнению Morningstar DBRS, структура корректировки сопряжена с риском достижения результатов ниже ожидаемых», — добавляется в отчете. В отчете напомнили, что «кредитные рейтинги Уругвая основаны на предсказуемой макроэкономической политике и сильных государственных институтах, которые компенсируют умеренные уровни производительности страны, ее частично долларизированную финансовую систему и ограниченную финансовую глубину». Как небольшая экономика, ориентированная на экспорт сельскохозяйственной продукции, Уругвай подвержен колебаниям мировых цен. Возможность более частых и серьезных погодных явлений также может представлять риск для страны. Однако обширные международные резервы, консервативное управление государственным долгом и надежное регулирование банковской системы укрепляют способность экономики противостоять кризисам», — добавил он. Morningstar DBRS заявила, что «экономика Уругвая растет стабильными темпами после восстановления в прошлом году. Рост поддерживается высоким уровнем частного потребления, стимулируемого ростом реальных заработных плат и низким уровнем безработицы. Высокие цены на сельскохозяйственную продукцию, в частности на говядину, и устойчивый внешний спрос стимулируют экспорт. Уругвай остался относительно незатронутым американскими пошлинами, поскольку менее 9% его экспорта товаров приходится на США. Однако эскалация мировых торговых напряжений может оказать косвенное влияние на экономику Уругвая в виде снижения мирового спроса или падения экспортных цен на сырьевые товары». Он напомнил, что «МВФ прогнозирует рост экономики на 2,5% в 2025 году и на 2,4% в 2026 году. Рост может превысить ожидания, если в среднесрочной перспективе будут реализованы крупные инвестиционные проекты, такие как завод по производству зеленого водорода, который планирует построить чилийская компания HIF Global. План правительства по повышению эффективности регулирования и снижению барьеров для входа на рынок также может улучшить конкурентоспособность и повысить производительность». Что касается внешних счетов Уругвая, в отчете указано, что «внешние счета Уругвая не демонстрируют значительных дисбалансов. Дефицит текущего счета сократился до 1% ВВП во втором квартале 2025 года (скользящее среднее за четыре квартала) по сравнению с 1,6% за аналогичный период предыдущего года. Это сокращение объясняется хорошими показателями экспорта, в частности целлюлозы, сои и говядины, а также экспорта услуг. Снижение реального эффективного обменного курса по отношению к Аргентине в первом полугодии 2025 года способствовало росту экспорта, связанного с туризмом в эту страну. Гибкость обменного курса по-прежнему помогает экономике адаптироваться к изменениям в глобальной конъюнктуре. Кроме того, резервы в размере 18 млрд долларов США (24% ВВП) обеспечивают BCU значительную ликвидность в иностранной валюте на случай турбулентности на мировых финансовых рынках». «Годовая инфляция колебалась в пределах целевого диапазона центрального банка (от 3% до 6%) в течение 29 месяцев подряд. В октябре 2025 года инфляция составила 4,3%. Снижение цен на продовольствие и транспорт в сочетании с устойчивым обменным курсом позволило удержать инфляцию торгуемых товаров (товаров, которые продаются за рубеж) на относительно низком уровне, в то время как инфляция неторгуемых товаров оставалась близка к верхней границе целевого диапазона», — подчеркнуло рейтинговое агентство. «Новое правительство скорректировало параметры для ежегодных переговоров о заработной плате, что может помочь ослабить давление на цены на неторгуемые товары за счет уменьшения обратной силы повышения заработной платы. Кроме того, ЦБУ укрепил доверие к своей системе целевых показателей инфляции и теперь явно ориентируется на цель в 4,5%», — высоко оценил Morningstar DBRS. «В этом контексте денежно-кредитная политика остается слегка сдерживающей. Вероятно, BCU постепенно смягчит свою денежно-кредитную политику и, следовательно, займет более нейтральную позицию в 2026 году», — добавила компания. «Правительство Орси планирует провести постепенную консолидацию бюджета. После нескольких лет сокращения консолидированный дефицит государственного сектора (без учета влияния программ «Cincuentones» и «Cuartentones») увеличился с 3,4% ВВП в 2022 году до 4,1% в 2024 году из-за более низкой, чем ожидалось, инфляции и увеличения расходов на трансферты и государственные инвестиции. Правительство Орси стремится сократить бюджетный дефицит с 4,1% в 2024 году до 2,6% в 2029 году, хотя корректировка сосредоточена на последнем периоде», — говорится в отчете. «С 2027 года прогнозируется рост государственных доходов благодаря повышению эффективности налогообложения, введению минимального дополнительного налога на внутренние доходы, уравниванию налогообложения доходов от капитала за рубежом с налогообложением доходов от капитала внутри страны и отмене минимального освобождения от налогообложения. Ожидается, что расходы останутся неизменными в процентах от ВВП», — указало рейтинговое агентство. «Однако, учитывая жесткость структуры расходов и вероятность более низких, чем ожидалось, доходов, Morningstar DBRS считает, что динамика дефицита подвержена рискам снижения. Эта перспектива, наряду со статистическим эффектом перераспределения средств из фондов для людей в возрасте 50 и 40 лет, оправдывает корректировку оценки модуля «Управление и фискальная политика», — добавило агентство. По мнению рейтингового агентства, «усилия правительства по укреплению фискальной системы, созданной предыдущей администрацией, являются положительными». В этом смысле она заявила, что «прогресс» в использовании якоря чистой задолженности (установленного на уровне 65% ВВП) в сочетании с укреплением независимости и институциональности Автономного фискального совета («посредством более широких полномочий и дополнительных ресурсов») «должен способствовать повышению подотчетности и укреплению фискального управления». «Ожидается, что соотношение государственного долга к ВВП останется стабильным, хотя и на уровне, немного превышающем прогнозы. По данным МВФ, долг нефинансового государственного сектора стабилизируется на уровне около 69% ВВП в среднесрочной перспективе. Относительно высокое соотношение долга к ВВП и валютный состав долга представляют определенный риск. Хотя доля долга центрального правительства, номинированного в иностранной валюте, сократилась с 55% в 2020 году до 46% во втором квартале 2025 года, она по-прежнему остается достаточно высокой и делает государственные финансы уязвимыми к колебаниям валютного курса», — предупредил он. «Тем не менее, консервативное управление государственным долгом поддерживает кредитный профиль Уругвая. Риски рефинансирования и ликвидности минимальны. Ликвидные активы центрального правительства, а также кредиты и условные кредитные линии многосторонних организаций покрывают 58% потребностей по обслуживанию долга на ближайшие 12 месяцев», — отмечается в отчете. «Подверженность риску изменения процентных ставок также ограничена из-за длительного среднего срока погашения государственного долга (12,4 года) и высокой доли долга с фиксированными процентными ставками (94%). Правительство по-прежнему уделяет приоритетное внимание увеличению эмиссии национальной валюты на внутреннем рынке, что должно постепенно снизить валютный риск», — добавил он. «Политическая обстановка в Уругвае является ключевым фактором кредитоспособности. Уругвай — стабильная либеральная демократия с эффективным правительством и низким уровнем коррупции. Страна получает высокие оценки по различным международным показателям управления», — заявила Morningstar DBRS. «Центристский электорат способствует политической умеренности и выработке прагматичной политики. Независимо от партии, находящейся у власти, во всем политическом спектре существует широкий консенсус относительно важности устойчивых государственных финансов, стабильности цен и надежного регулирования финансовой системы. Предсказуемость политической обстановки на протяжении всего избирательного цикла способствует созданию благоприятных условий для экономического роста», — добавил он. Рейтинговое агентство оценило, что «политические приоритеты правительства Орси включают повышение экономической конкурентоспособности, расширение сети социальной защиты и укрепление общественной безопасности» и «хотя для принятия законов потребуется два голоса оппозиции в нижней палате, Фронт широкой коалиции, вероятно, сможет получить поддержку в каждом конкретном случае для продвижения своей законодательной повестки».