Миссия МВФ провела оценку экономики Уругвая. Какие похвалы, предупреждения и предложения она высказала правительству?

Техническая миссия Международного валютного фонда (МВФ) во главе с Рафаэлем Эспинозой посетила Уругвай с 8 по 19 сентября, чтобы на месте оценить реальное состояние уругвайской экономики. Эта проверка называется «по статье 4» и проводится ежегодно в каждой стране-члене организации (как в случае с Уругваем), где сотрудники проводят встречи с представителями власти, в том числе с министром экономики и финансов Габриэлем Оддоне, бизнес-ассоциациями, профсоюзами и научным сообществом. В случае Уругвая миссия Фонда оценила, что экономика «остается устойчивой в условиях повышенной глобальной неопределенности» и что «макроэкономические риски в целом сбалансированы», согласно заявлению, опубликованному вчера. Какие аспекты были отмечены положительно? Какие предупреждения и рекомендации были даны правительству Яманду Орси? По мнению экспертов МВФ, «экономика Уругвая остается устойчивой в условиях повышенной глобальной неопределенности», которая «на сегодняшний день оказала ограниченное прямое макроэкономическое воздействие». «Это объясняется разнообразными торговыми альянсами Уругвая и его сильной зависимостью от сырьевых товаров, цены на которые в целом остаются стабильными», — оценили они. «Уругвай сохраняет благоприятный доступ к финансовым рынкам, подкрепленный инвестиционными рейтингами и дифференциалами суверенного риска, которые в настоящее время находятся на исторически низком уровне и являются самыми низкими в регионе», — добавили они. МВФ напомнил, что «в марте к власти пришло новое правительство», и подчеркнул, что его программа «направлена на достижение баланса между инклюзивным ростом и макроэкономической стабильностью». «Повестка дня (правительства) уделяет приоритетное внимание устойчивому экономическому росту, стимулируемому частными инвестициями и повышением конкурентоспособности, одновременно расширяя социальную защиту и приверженность фискальной осторожности и низкой инфляции», — говорится в заявлении организации. Он также проанализировал, что «в июле были выпущены новые правительственные рекомендации для регулярного раунда переговоров по заработной плате, рассчитанные на два года, с целью повышения заработной платы работников с низким доходом и содействия деиндексации». Специалисты МВФ прогнозируют «умеренный рост в 2025 году» в экономике Уругвая и прогнозируют «рост на 2,5% в 2025 году (в апреле прошлого года прогнозировался рост на 2,8%) и на 2,4% (в апреле прошлого года прогнозировался рост на 2,6%) в 2026 году, чему будет способствовать восстановление реальных заработных плат после пандемии и снижение внутренней неопределенности». «Прогнозируется, что инфляция стабилизируется на уровне 4,5 %, что позволит Центральному банку (BCU) рассмотреть возможность постепенного смягчения денежно-кредитной политики, если это позволят внутренние условия и инфляционные ожидания», — добавили они. По мнению МВФ, «макроэкономические риски в целом сбалансированы» для экономики Уругвая. С одной стороны, риски снижения исходят из международной обстановки, подверженной колебаниям торговой политики и цен на сырьевые товары, региональной неопределенности и климатическим потрясениям », хотя «обширные запасы ликвидности, длительные сроки погашения долга, благоприятные условия заимствований и растущая доля внутренних долговых эмиссий ограничивают краткосрочные фискальные риски», — проанализировала организация. В свою очередь, «системные риски остаются сдержанными благодаря низкому соотношению кредита к валовому внутреннему продукту (ВВП), ликвидности и хорошей капитализации банков, обширным валютным резервам и ограниченному соотношению между суверенным долгом и банковским сектором», добавила она. С другой стороны, «риски повышения включают хорошие урожаи, благоприятные цены на сырьевые товары, новые торговые соглашения, возможности выхода на новые рынки и привлечения инвестиций, а также более сильные, чем ожидалось, эффекты структурных реформ», — заявил Фонд. Организация «прогнозирует увеличение бюджетного дефицита в 2025 году из-за бюджетной инерции. В условиях ограниченных возможностей фискальной политики из-за графика политического перехода и жесткости расходов прогнозируется, что дефицит центрального правительства и Банка социального обеспечения (BPS) увеличится до 4,1% ВВП в 2025 году (3,7% с учетом «эффекта карантина»), что на 0,9 процентного пункта выше дефицита 2024 года ». «Новая администрация сообщила, что это увеличение в основном связано с отсрочкой расходов с 2024 года, авансовыми платежами по налогам и новыми расходами, взятыми на себя в последние годы. Эта инерция делает фискальную политику в 2025 году слегка проциклической в контексте практически закрытого разрыва в производстве», — указали технические сотрудники организации, которые посетили Уругвай. «Предлагаемый пятилетний бюджет направлен на сокращение дефицита и стабилизацию долга в среднесрочной перспективе ниже нового уровня разумного долга. Он предусматривает постоянное увеличение социальных расходов и инвестиций, которые будут финансироваться за счет постепенного увеличения доходов путем модернизации и более эффективного управления налоговой системой, борьбы с налоговым мошенничеством, введения минимального глобального налога и рационализации некоторых налогов», — оценил МВФ. «Эти усилия будут способствовать улучшению структурного первичного дефицита (до выплаты долга) центрального правительства-BPS с 1,5% ВВП в 2025 и 2026 годах до (минимального профицита) 0,1% ВВП в 2029 году. Это стабилизировало бы чистый долг ниже предельного уровня долга на уровне около 63% ВВП по сравнению с 58% ВВП в 2024 году», — заявил он. По мнению МВФ, «эта корректировка сопряжена с рисками, связанными с международной макроэкономической и фискальной ситуацией, задержками в реализации и давлением на расходы в будущем». Миссия организации рекомендовала «приложить больше усилий, чтобы соотношение долга к ВВП в среднесрочной перспективе продолжало стабильно снижаться. Этого можно достичь путем постепенного увеличения первичного сальдо центрального правительства-BPS до примерно 0,5% ВВП к 2029 году. Варианты включают сокращение налоговых льгот, сдерживание роста фонда заработной платы и повышение эффективности расходов». Что касается нового фискального правила, предложенного правительством, Фонд заявил, что оно «поможет закрепить недавние улучшения в области доверия и будет способствовать укреплению фискальной дисциплины». «Улучшения, соответствующие предыдущим рекомендациям МВФ, включают обязательные цели фискального правила, основанные на осторожном соотношении чистой задолженности к ВВП, корректирующие механизмы в случае отклонений, большую автономию и расширенные полномочия Фискального совета (который перейдет из категории консультативной в автономную)», — высоко оценил фонд. «Надлежащее осуществление этой реформы и выполнение целей фискального правила будут иметь решающее значение для получения ожидаемых выгод в плане репутации», — добавил он. МВФ также упомянул о социальном диалоге правительства, по которому ожидаются предложения в апреле 2026 года: «будет иметь решающее значение, чтобы любые предложения по реформе соответствовали цели обеспечения устойчивости социальных расходов». Технический персонал МВФ заявил, что «назначение первого президента BCU без политической принадлежности», имея в виду Гильермо Толосу, «знаменует собой прогресс в деле фактической независимости Центрального банка». «Ключевым элементом стратегии дефляции стало обязательство достичь целевого уровня инфляции в 4,5 %, подкрепленное жесткой денежно-кредитной политикой, улучшением коммуникации со стороны ЦБУ и поддержкой со стороны бюджета и правительственных руководящих принципов в области коллективных переговоров», — добавил он. По мнению Фонда, «при снижении инфляционных ожиданий реальная процентная ставка находится выше нейтральной реальной ставки. Это, в сочетании с укреплением песо, способствовало снижению инфляции. Недавнее снижение ставки оправдано снижением инфляции и инфляционных ожиданий. Акцент в публичных заявлениях на том, что целевой уровень инфляции составляет 4,5% с диапазоном допустимых отклонений, должен и в дальнейшем способствовать стабилизации ожиданий». По мнению миссии организации, посетившей Уругвай, «ЦБУ значительно улучшил свою денежно-кредитную политику и коммуникацию, но дополнительные меры могли бы еще больше укрепить его авторитет». Доллар «должен продолжать действовать в качестве амортизатора, а валютные интервенции должны использоваться только для реагирования на нестабильные рыночные условия», — предложила организация, отметив предложение ЦБ о дедолларизации экономики. The staff also recommended to the government that “to align the BCU's independence de jure with that of other central banks in the region and further strengthen credibility, the appointment of board members should follow international best practices, including fixed-term appointments that do not overlap with the electoral cycle.” According to the IMF, “Uruguayan banks maintain capital ratios that are almost double the minimum regulatory requirement, with solid profitability and a low non-performing loan portfolio, backed by adequate provisions for credit losses.” “While dollarization increases credit and liquidity exchange rate risks, these are mitigated by low household indebtedness, moderate and largely hedged corporate debt, and ample foreign exchange reserves,” it explained. However, it warned that “financial intermediation remains low, with private credit accounting for 31% of GDP, although it has increased by 10% of GDP since 2010.” “Risks to financial stability related to housing are low due to a relatively small residential real estate market and stable prices,” it noted. The Fund recalled that “the authorities remain committed to strengthening the regulatory and supervisory framework” and that “the regulation of digital asset service providers has improved and the regulatory perimeter has been expanded.” «Управление по надзору за финансовыми услугами (SSF) должно продолжать реализацию своего плана действий по укреплению системы надзора, основанной на оценке рисков. Запланированные инициативы направлены на улучшение управления данными и отчетности в рамках системы финансового надзора», — посоветовал он. «Необходимо использовать недавно созданный Комитет по макропруденциальной политике для укрепления макропруденциальной системы. Новая Национальная стратегия по борьбе с отмыванием денег и другие текущие регуляторные инициативы повысят эффективность уругвайской системы борьбы с отмыванием денег и улучшат ее соответствие стандартам ФАТФ», — проанализировали специалисты МВФ. По мнению организации, «расширение доступа к кредитам и дедолларизация будут стимулировать рост и способствовать макроэкономической стабильности». «Ограниченный доступ к кредитам в национальной валюте и умеренное развитие рынков капитала сдерживают вклад финансового сектора в рост и ограничивают эффективность денежно-кредитной политики. Улучшение доступа к кредитам для платежеспособных предприятий, в частности для таких недооцененных сегментов, как МСП, при одновременном поддержании разумных стандартов кредитования, наряду с реформами в области регулирования, направленными на создание равных условий, могло бы способствовать финансовому развитию», — проанализировали эксперты. Миссия МВФ, посетившая страну, пришла к выводу, что «после периода медленного роста структурные реформы имеют ключевое значение для стимулирования экономического потенциала Уругвая» и что «эти амбициозные реформы могут принести свои плоды, поскольку Уругвай отстает от развитых экономик в таких областях, как инфраструктура, упрощение торговли, барьеры для входа на рынок и регуляторные узкие места, концентрация рынка, человеческий капитал и доступ к кредитам». «Новые власти уже объявили о мерах по сокращению бюрократии, открытию новых экспортных рынков и модернизации институтов и налоговых стимулов для инвестиций, продвижения экспорта и инноваций. Они также выделяют больше ресурсов на повышение качества человеческого капитала, привлечение иностранных талантов и борьбу с небезопасностью», — напомнили специалисты Фонда. «На ближайшие годы рекомендуется активизировать программу реформ, например, путем дальнейшего упрощения процессов создания предприятий, лицензирования и налогообложения, совершенствования политики в области конкуренции, повышения качества образования и сокращения отсева учащихся», — говорится в сообщении МВФ. «Правительство реформирует систему стимулирования государственных предприятий, чтобы лучше согласовать заработную плату с производительностью. Кроме того, для максимального использования потенциала государственных предприятий необходимо эффективное распределение ресурсов и тарифов, отражающих затраты», — добавил он. «Правительство разработало новую программу по созданию финансовых механизмов, позволяющих лучше адаптироваться к изменению климата, что является актуальной проблемой для страны», — сообщает МВФ. С другой стороны, специалисты организации отметили, что «Уругвай завоевывает региональное признание в области инноваций и искусственного интеллекта (ИИ)», и посоветовали «для максимального использования потенциальных преимуществ ИИ» «устранить цифровой разрыв и содействовать справедливой и этичной интеграции инноваций, основанных на ИИ, в образование и промышленность». «Кроме того, воспользовавшись недавними успехами в области внедрения технологий, можно разработать программы поддержки для работников, подверженных риску потери работы в результате внедрения ИИ», — порекомендовали они. Что касается рынка труда, то миссия МВФ заявила, что он «столкнулся с серьезными проблемами, такими как ограниченная гибкость, высокий уровень безработицы среди молодежи и старение населения». «Институты рынка труда способствовали стабильности и относительно низкому уровню неравенства, а также позволили создать скоординированные механизмы для преодоления кризисов. Однако предприятия считают практики найма и установления заработной платы ограничительными», — отметила миссия Фонда. «Введение мер, способствующих учету разнородности предприятий в этих практиках, укрепило бы конкурентоспособность, способствовало бы более эффективному распределению рабочей силы и потенциально активизировало бы возможности трудоустройства», — рекомендовал он. «Недавние рекомендации по ведению переговоров о заработной плате, предложенные правительством, соответствуют целям по инфляции и способствуют деиндексации, одновременно поддерживая заработную плату низкооплачиваемых работников», — признала организация. «Учитывая высокий уровень безработицы среди уязвимых групп населения, рекомендуется отслеживать возможные последствия нового раунда соглашений для занятости молодежи и низкоквалифицированных работников», — добавил он. «Старение населения создает риски для роста и устойчивости, что подчеркивает важность политики, способствующей участию в трудовой деятельности и облегчающей интеграцию мигрантов», — заключили сотрудники МВФ.