«Страховка», которая обходится Уругваю в 800 миллионов долларов в год, чтобы избежать возможных кризисов, и предстоящая дискуссия

El País После таких травматичных событий, как кризисы 1982 и 2002 годов, был достигнут консенсус о том, чтобы «гарантировать, что при любом возможном потрясении в стране не произойдет ничего серьезного», что подразумевает принятие на себя расходов на эту «страховку», о том, не слишком ли они высоки, в настоящее время можно дискутировать. Такую точку зрения высказал президент Центрального банка (BCU) Гильермо Толоса на прошлой неделе перед Национальной академией экономики. В свою очередь, на этой неделе Центральный банк опубликовал свой Отчет о денежно-кредитной политике, в котором анализируется, насколько надежна эта «страховка» в случае одновременного возникновения валютного и банковского кризиса и прекращения доступа к заемным средствам, как это произошло, например, во время кризиса 2002 года. Центральный банк управляет резервами Уругвая и проводит периодический анализ, чтобы определить, достаточны ли они для противостояния рискам кризиса, подобного тому, который произошел в 2002 году. ЦБУ называет «комфортным уровнем резервов» предохранительную сумму денег (внешних активов), которая позволила бы ему покрыть одновременное возникновение ряда потрясений. Очевидно, что в 2002 году резервы были значительно ниже этого уровня. Чтобы определить «резервы комфорта», технические службы Центрального банка (Умберто Делла Меа, Даниэль Доминиони, Ана Мария Ибарра и Херардо Ликандро) провели анализ критической ситуации и с вероятностью 99 % определили максимальный срок, в течение которого ЦБУ не будет иметь доступа к рынку национальной валюты, а правительство — к международному рынку долговых обязательств. В случае BCU этот период составил бы пять месяцев без возможности выпускать денежно-кредитные векселя (долговые обязательства, которые используются денежно-кредитными органами для изъятия песо из обращения) из-за слишком высоких процентных ставок (требуемых рынком). В свою очередь, для правительства период без доступа к международным рынкам составил бы максимум 13 месяцев. В течение пяти месяцев, когда BCU не будет иметь доступа к выпуску векселей и, следовательно, будет вынужден прибегнуть к своим резервам, будет оказываться давление на процентную ставку, обменный курс и уровень цен. ЦБУ должен будет предусмотреть продажу долларов для погашения уже выпущенных векселей (срок погашения которых наступает в этот период) и первичного дефицита (до погашения долга) в национальной валюте самого Центрального банка. С другой стороны, в течение 13 месяцев, когда правительство не будет иметь доступа к выпуску долговых обязательств на международных рынках, необходимо предусмотреть сроки погашения долга за этот период. В свою очередь, «в условиях кризиса» в моделировании, учитывающем события 2002 года, первичный бюджетный результат (до выплаты долга) правительства снизился бы на 1,4 % от валового внутреннего продукта (ВВП). Последний риск, который необходимо покрыть, — это банковская паника, то есть снятие депозитов в иностранной валюте в течение 13-месячного периода, когда нет доступа к международным рынкам. Чтобы определить продолжительность этих рисков, специалисты BCU проанализировали события, произошедшие в период с 1999 по середину 2010 года, то есть с учетом событий финансового кризиса 2002 года. BCU провел упражнение «комфортные резервы» и опубликовал его в недавнем отчете о денежно-кредитной политике за второй квартал, который показывает, что к маю 2025 года BCU потребуется 16,050 млрд долларов США для противодействия «одновременному возникновению ряда рисков, вытекающих из обязанностей, возложенных на него Уставом, связанных с денежно-кредитным и валютным рынком, фискальным сектором и финансовой системой». В отчете подробно указано, что для покрытия денежно-кредитных и валютных рисков потребуется 7,534 млрд долларов США (из которых 6,987 млрд долларов США приходятся на обслуживание долга BCU). В свою очередь, для покрытия рисков нефинансового государственного сектора (выплаты долга плюс первичный бюджетный дефицит центрального правительства и Банка социального обеспечения) потребуется 3,825 млрд долларов США. С другой стороны, риски финансовой системы предполагали необходимость в 4,691 млрд долларов США. Имеет ли Центральный банк достаточные резервы для покрытия этих рисков? В конце мая прошлого года «объем резервных активов ЦБУ составлял 18,074 млрд долларов США». Таким образом, в отчете указано, что «излишек (резервов) составляет 2,025 млрд долларов США», что «отражает очень прочную финансовую позицию». Отвечая на вопрос, заданный во время выступления в Национальной академии экономики, Толоса упомянул о резервах, которыми управляет ЦБУ. Президент Центрального банка сказал, что «в стране, травмированной опытом кризисов, в стране, которая организовала всю свою политику так, чтобы сосредоточиться на устойчивости, на прочности, чтобы этот кризис больше никогда не повторился в нашем обществе», было решено «платить 1% от валового внутреннего продукта (ВВП)» в виде процентов по долгам через денежно-кредитные векселя (LRM). «Уругвай фактически платит (около) 800 миллионов долларов США в год в качестве процентов по этому долгу», добавил он. Толоса задал вопрос: «Почему мы платим это как страна? Потому что на другой стороне баланса мы также накопили исторический запас резервных активов. В конечном итоге, эти процентные выплаты по векселям представляют собой страховку, мы берем на себя долги, чтобы увеличить наши резервы». «Это то, что общество выбрало на сегодняшний день, чтобы спать спокойно, спокойно инвестировать, спокойно потреблять и спокойно брать кредиты. Это слишком высокая страховка? Дебаты должны вестись, но на сегодняшний день это то, что решила страна», — заявил президент Центрального банка. По мнению Толосы, в настоящее время «мы находимся в достаточно стабильной ситуации и имеем достаточно долгий период без кризисов, чтобы провести углубленное обсуждение этого вопроса», добавил он. В свою очередь, он проанализировал, что «чистый запас (резервов) не обязательно увеличивается», поскольку также растет запас LRM. «Мы придаем большое значение наличию высокого валового запаса резервов как страна. Это то, что делается уже 20 лет: увеличивать валовой запас резервов и валовой запас векселей на другой стороне баланса. Такое решение было принято и отражает стремление страны обеспечить, чтобы при любом возможных потрясениях в стране не произошло ничего серьезного», — заключил он. Согласно Отчету о денежно-кредитной политике, «объем LRM в обращении составляет около 400 млрд песо (около 10 млрд долларов США), достигнув исторического максимума в конце июня. В свою очередь, эта сумма составляет примерно 12% ВВП за год». В июне произошел приток денег из-за рубежа для инвестирования в векселя ЦБУ. Фактически, «объем LRM, принадлежащий нерезидентам, увеличился в июне», говорится в отчете. Таким образом, «нерезиденты владели 19 млрд. в векселях (около 475 млн. долларов США), что составило 4,5% от общего объема этих инструментов в обращении», говорится в отчете. «Аналогичным образом, объем местных ценных бумаг, выпущенных центральным правительством, в собственности нерезидентов оставался низким, составляя 0,2% от общего объема этих ценных бумаг в обращении в ноябре».