Уравнение, которое Уругвай не может решить

Среди коллег сложился консенсус по поводу того, что на протяжении последнего десятилетия темпы роста экономики Уругвая остаются недостаточными. В первом квартале 2026 года экономика выросла всего на 0,9 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а большинство прогнозов на весь год колеблются в районе 1,3 %, что ниже потенциального роста страны, оцениваемого примерно в 2 %. Это не разовое падение, а структурная проблема, и это не просто курьез из учебника по макроэкономике: от темпов роста зависит, сколько новых рабочих мест создается в год, насколько устойчиво могут расти реальные зарплаты и сколько ресурсов у государства для финансирования образования, здравоохранения или инфраструктуры без повышения налогов. Стоит вернуться к простой идее, которую макроэкономика излагает в своей первой главе: экономика не растёт устойчиво ни потому, что потребители тратят больше в течение одного квартала, ни потому, что правительство так постановило. Она устойчиво растёт, когда увеличивается её производственный потенциал — больше и лучших машин, инфраструктуры, технологий и человеческого капитала на одного работника, — и этот дополнительный потенциал имеет только один источник: инвестиции. Именно они, наряду с повышением производительности труда, являются долгосрочным двигателем роста. Когда инвестиции стагнируют, вместе с ними снижается и потолок роста страны. В этом и заключается проблема Уругвая. Валовые инвестиции в основной капитал составили 15,1 % ВВП в первом квартале 2026 года, снизившись с 15,7 % годом ранее и оказавшись значительно ниже среднего показателя по Латинской Америке, который обычно превышает 20 %. Недавние всплески — около 17 % в 2022–2023 годах — совпали со строительством UPM 2 и Центральной железной дороги; после завершения этих проектов инвестиции вернулись к своему привычному структурному уровню. Уругвай не способен поддерживать значительный приток частных инвестиций, он зависит от отдельных мегапроектов, которые на время подталкивают средний показатель вверх, а затем их эффект ослабевает. Такой анализ заставляет усомниться в широко распространённом в нашем обществе представлении об «уругвайской исключительности». На протяжении многих лет макроэкономическая стабильность и правовая определённость были тем преимуществом, которое выделяло страну на фоне более нестабильного региона. Это преимущество уже не является столь исключительным. В 2025 году Парагвай продемонстрировал рост на 6,6 %, в течение последнего десятилетия его экономика растет темпами свыше 3 % в год — в то время как в Уругвае средний показатель составляет всего 1 % — и в 2025 году страна получила инвестиционный рейтинг от S&P, при этом страновой риск снизился до 120 базисных пунктов, что является историческим минимумом. Уругвай по-прежнему имеет самый низкий уровень странового риска в регионе (62 базисных пункта) и институциональные преимущества — борьба с коррупцией, предсказуемость, качество регулирования — которым Парагвай не может сравниться, при этом доля неформальной занятости в стране превышает 60 % от общего числа занятых. Это сравнение не следует воспринимать как модель, которую нужно копировать без учета нюансов. Однако разрыв в том, чем Уругвай отличался от других стран, сокращается, а у конкурентов — избыточная конкурентоспособность по затратам; сам Центральный банк, опираясь на IEBU — показатель валовой операционной прибыли экспортной промышленности, — отмечает, что рентабельность сектора в 2026 году упала до самого низкого уровня за более чем десятилетие. Одной только макроэкономической стабильности уже недостаточно, чтобы компенсировать эту разницу в затратах при привлечении проекта, который конкурирует за капитал на региональном уровне. Здесь следует развеять распространённое заблуждение: об инвестициях говорят так, будто это вопрос коллективного настроения, будто для их разблокирования достаточно кампании по укреплению доверия. Реальность гораздо точнее: компания инвестирует, когда ожидаемая доходность проекта компенсирует стоимость вложенного капитала и принимаемый риск. Если ожидаемая рентабельность низкая, никакие заявления о доверии не разблокируют инвестицию, которая, по расчетам того, кто её оценивает, не окупается. А в Уругвае несколько факторов снижают эту рентабельность: относительно высокие зарплаты в долларах, одни из самых высоких в регионе затраты на электроэнергию, налоговая нагрузка выше средней и затраты на увольнение, которые повышают риск любого найма. Улучшение этой ситуации требует коренных реформ в сфере трудовых отношений, на рынке электроэнергии и топлива, а не только ускорения бюрократических процедур. Недавно принятый закон о конкурентоспособности, содержащий более 240 статей, направленных на сокращение бюрократии, цифровизацию и стимулирование конкуренции, идет в правильном направлении — сам министр Оддоне охарактеризовал его как «скромный, но важный» — однако он не затрагивает эти три структурных направления. Это необходимая реформа, но не та, которая существенно влияет на рентабельность. Один учебный пример поможет понять, чего на самом деле не хватает, если выйти за рамки макроэкономики. Вместо того чтобы спрашивать, какая речь убедила бы инвестора, стоит посмотреть, чего на самом деле просила компания UPM — крупнейший инвестиционный проект, который когда-либо реализовывался в стране — прежде чем принять решение. Она просила создать свободную экономическую зону, то есть освободить её от общего налогового бремени. Она просила о строительстве железной дороги государством, то есть о том, чтобы государство взяло на себя логистические расходы, которые остальные уругвайские компании несут из-за перегруженных дорог. И она просила, по сути, гарантий того, что на местном жаргоне называется «профсоюзный мир», — размещения офисов Министерства труда рядом со строительной площадкой и поэтапного протокола для предотвращения забастовок и оккупаций. Налоги, логистика и трудовые конфликты. Именно эти три вида затрат, которые для любой средней компании, не обладающей таким весом, как UPM, чтобы договориться об индивидуальном контракте, по-прежнему остаются нерешенными. Дискуссия о росте Уругвая не должна ограничиваться макроэкономикой, которая в стране относительно упорядочена, а должна распространяться на микроэкономику рентабельности. Вопрос не в том, вызывает ли Уругвай доверие или остается ли он ярким исключением в регионе; вопрос в том, предлагает ли он инвестору, который не является компанией UPM и не может заключить индивидуальный договор, ожидаемую доходность, способную составить конкуренцию альтернативным вариантам, доступным в регионе. Пока этот вопрос не будет решен, уровень инвестиций будет оставаться низким, как и темпы роста. — Автор, Рамиро Корреа, является главным экономистом CED.