Мера Центробанка: ее влияние на потребление и падение курса доллара

Центральный банк (ЦБ) вчера сделал очередной шаг в цикле понижательных корректировок базовой процентной ставки и вновь отметил, что близок к его завершению. Таким образом, "цена денег" перестанет давать -маленький - толчок стоимости доллара, который вчера вновь упал под влиянием происходящего в мире. Что оценил БЦУ и что означает принятая вчера мера? Решением правления БЦУ было принято решение о снижении ставки монетарной политики (MPR) с 9,5% до 9,25%. Это базовая процентная ставка для уругвайской экономики, определяющая "цену денег". MPR определяет стоимость получения банками ликвидности (в данном случае уругвайских песо) через однодневные кредиты между собой и между ними и Центральным банком. Затем банки используют эту ставку в качестве ориентира при определении ставки, по которой они предоставляют кредиты компаниям и физическим лицам. Теоретически более низкий MPR удешевляет кредит и, следовательно, делает потребление более привлекательным, чем сбережения. Однако в реальности ситуация сложнее, и здесь играют роль другие факторы. Принимая решение о снижении MPR, Совет директоров БЦУ основывался на анализе, проведенном вчера днем Комитетом по денежно-кредитной политике (Copom, в состав которого входят члены Совета директоров и технические специалисты ЦБ). В коммюнике, опубликованном по итогам заседания, говорится, что Копом "положительно оценил постепенное сближение (инфляционных) ожиданий с целевым диапазоном (между 3% и 6%) и общее функционирование каналов передачи денежно-кредитной политики". Это объясняется тем, что "все индикаторы инфляционных ожиданий на 24-месячном горизонте денежно-кредитной политики продемонстрировали дальнейшее снижение в октябре, а среднее значение снизилось до 6,57%". Индикаторов ожиданий, принимаемых БЦУ, три: аналитики, бизнесмены и рынок (подразумевается кривая доходности государственного долга в песо и индексированных на инфляцию единицах). В октябрьском опросе аналитиков они ожидали инфляцию в 6,15% к сентябрю 2025 года. Даже в ноябрьском опросе они ожидали роста цен на 6,10% к октябрю 2025 года. Между тем компании ожидали инфляцию в сентябре 2025 года на уровне 7,2%, и эти ожидания "снижались с августа, причем особенно резко", говорится в сообщении БЦУ. В Центробанке отметили, что хотя "значения трех опросов находятся на исторических минимумах", тем не менее "ни один из них не смог войти в целевой диапазон", т.е. все они находятся выше 6% (потолок целевого показателя от 3% до 6%). Помимо снижения инфляционных ожиданий, БЦУ также опирался на тот факт, что "в октябре инфляция составила 4,3%, пятый месяц подряд находясь в пределах" целевого показателя. "Этот показатель составляет менее половины инфляции, зафиксированной в том же месяце прошлого года. При этом базовая инфляция (исключающая волатильные цены и тарифы) выросла с 3,3% (сентябрь) до 3,63%", - добавляется в сообщении. Другим фактором, который анализирует Copom, является экономическая активность, которая, по его мнению, будет расти "во втором полугодии, чему будет способствовать преодоление шока предложения, вызванного засухой, и постепенное введение в эксплуатацию второго целлюлозного завода UPM". В этой связи BCU прогнозирует рост валового внутреннего продукта (ВВП) с учетом сезонной корректировки (по сравнению с предыдущим кварталом) на 1,3% в третьем квартале текущего года (данные будут опубликованы в декабре) и на 0,5% в последнем квартале. В годовом исчислении (по сравнению с тем же кварталом предыдущего года) ЦМАКП ожидает снижения активности на 0,2% в третьем квартале и роста на 1,6% в четвертом квартале. "С другой стороны, рынок труда продолжал демонстрировать позитивные признаки: и уровень активности, и уровень занятости в третьем квартале выросли по сравнению со вторым кварталом с учетом сезонной корректировки", - добавляется в сообщении. БЦУ отметил вчера (он уже делал это на предыдущем заседании), что "ТПМ находится на уровне, близком к завершению цикла снижения". Дальнейшие движения будут зависеть от динамики инфляции, от непрерывности процесса выравнивания своих ожиданий и от мониторинга местной и международной ситуации. Как это выглядит? Центральный банк считает, что "нейтральная" реальная ставка (не сдерживающая и не поддерживающая спрос) составляет 2%. Поэтому нейтральная базовая процентная ставка должна составлять 8,50% - точнее, 8,57% (6,57% ожидаемой 24-месячной инфляции плюс 2% реальной ставки). Ставка в 9,25%, подобная нынешней, в этом случае является слегка сжимающей (эквивалентно 2,68% реальных). Если ожидания продолжат снижаться, то нейтральная MPR может составить 8,25%. Но поскольку БЦУ хочет сохранить "фазу сжатия" в течение следующих 24 месяцев, для этого ему придется понизить ставку еще дважды: до 8,75%. Если же ожидания не снизятся, как ожидает БЦУ, то для сохранения сократительной фазы денежно-кредитной политики MPR должна будет составить 9%, т.е. останется еще одно снижение. С точки зрения влияния ставки на курс доллара, вчерашнее снижение TPMR делает более привлекательным позиционирование в долларах, чем до снижения (поскольку учетная ставка в долларах не изменилась). Теоретически это должно привести к увеличению спроса на доллары, что приведет к росту их стоимости. Однако этого не происходит. Это связано с тем, что во всем мире ожидается, что Федеральная резервная система (ФРС, центральный банк США) сохранит базовую процентную ставку ("цену денег") на текущем уровне (5,25%-5,5%) или, в крайнем случае, повысит ее еще один раз (до 5,5%-5,75%). Таким образом, ожидается, что у доллара больше нет возможностей для укрепления, и поэтому инвесторы, предвидя это, позиционируют свои средства в других валютах, что приводит к падению курса американской валюты во всем мире (и Уругваю это не чуждо).