Баланс для составления бюджета на 2026 год: экономика Уругвая в 2025 году

Можно сказать, что 2025 год в плане экономических показателей Уругвая уже практически «сыгран», поскольку мы находимся в последней четверти года. Как складывается ситуация в уругвайской экономике? Что говорят последние показатели? Какова основа для 2026 года? Как и ожидалось, внешняя конъюнктура была не очень благоприятной из-за проблем и неопределенности в мировой экономике, слабости цен на сырьевые товары (за исключением мяса), замедления роста в Бразилии и потери импульса для Уругвая со стороны Аргентины. Также, как и ожидалось, на внутреннем уровне новое правительство подтвердило основные экономические политики, хотя при обсуждении проекта закона о бюджете вновь было уделено внимание налоговым корректировкам и поиску новых источников доходов. Как это, так и высокая конфликтность профсоюзов привели к начальному ухудшению ожиданий предпринимателей и делового климата, несмотря на преемственность в политике. В области фискальной политики новое правительство подтвердило институциональную структуру, которую ранее пыталось отменить, находясь в оппозиции, и внесло изменения, имеющие смешанные последствия для устойчивости государственных финансов. В денежно-кредитной сфере не только была подтверждена схема инфляционных целей и прежняя политика Центрального банка, но и было предложено перейти к более амбициозным целям с упором на дедолларизацию и полную гибкость валютного курса. Наконец, несмотря на предвыборные обещания повысить потенциальный экономический рост, в первый год правления не наблюдается значительных изменений в политике в этом направлении. Напротив. Возобновление инициативы по налоговым корректировкам и ухудшение деловых ожиданий делают маловероятным восстановление инвестиций, которые являются ключевой переменной в краткосрочной перспективе для того, чтобы это произошло. Также не ожидается значительного улучшения в области человеческого капитала и производительности. Поэтому я оцениваю потенциальный рост ВВП на уровне около 1,5% в год. На этом фоне макроэкономика Уругвая в 2025 году характеризовалась замедлением экономической активности, дальнейшим снижением инфляции, устойчивостью рынка труда, сохранением высокого бюджетного дефицита, отсутствием дисбаланса во внешних счетах, хотя и с чистым оттоком прямых иностранных инвестиций и большей корректировкой частного сектора, реальной ревальвацией песо, смягчением денежно-кредитной политики и снижением процентных ставок. Экономическая стабилизация проявилась в почти полной стагнации, показанной ежемесячным индексом экономической активности (IMAE) с начала года. В последнее время ВВП сократился в третьем квартале по сравнению со вторым, и в среднем за год его рост составил около 2%. Инфляция снизилась в течение года с 5,5% на конец 2024 года до уровня ниже целевого показателя в 4,5% и даже ниже 4%, прогнозируемого на конец года. Ключевую роль в этом сыграли как подтверждение курса на достижение целевых показателей инфляции и денежно-кредитной политики, так и циклические факторы, способствовавшие дополнительному снижению инфляции. Рынок труда, который обычно отстает от экономической активности, оставался относительно динамичным до середины года, но в третьем квартале продемонстрировал некоторые признаки замедления. Они проявятся в последнем квартале года. Тем не менее, создание рабочих мест вновь составило в среднем около 30 тысяч человек, а безработица снизилась в среднем до 7,5% в году на фоне снижения уровня участия в рабочей силе. В области фискальной политики общий дефицит (без учета доходов Фонда социального страхования (FSS)) оставался на уровне чуть выше 4% ВВП, а чистый долг — около 60% ВВП, и к концу года ситуация не изменится значительно. Реальное укрепление уругвайского песо в 2025 году было в основном связано с ослаблением доллара в мире, а также в Бразилии. Хотя Центральный банк и высказал мнение, что реальный обменный курс остается несколько ниже фундаментальных показателей, типичные индикаторы валютного дисбаланса не подтверждают это. А именно: низкий дефицит текущего счета, близкий к 1% ВВП, хорошие показатели рынка труда, отсутствие значительного дефляционного давления, динамичный рост объема экспорта и повышение цен на некоторые активы, такие как земля. Наконец, снижение инфляции ниже целевого показателя в 4,5% и ожиданий ниже 5%, наряду с замедлением экономической активности, оправдало изменение денежно-кредитной политики ЦБУ с повышения базовой ставки до 9,25% в апреле до ее снижения во втором полугодии до ожидаемого уровня ниже 8% в декабре этого года. В конечном итоге, 2025 год станет для Уругвая переломным: замедление экономической активности и сближение инфляции с целевым показателем, переходный период на рынке труда, отсутствие внешних дисбалансов, но сохраняющиеся бюджетные ограничения, ограниченный потенциал роста и обостренные проблемы конкурентоспособности. Это и будет основой для составления бюджета на 2026 год и остальную часть десятилетия. Тем не менее, необходимо будет проанализировать сложную внешнюю обстановку и рассмотреть завершение бюджетного процесса, чтобы определить, будет ли следующий год «больше того же самого» или «меньше того же самого». Мы проанализируем это в следующих колонках.