Долг, бюджетные цели и рост: предупреждения рейтингового агентства «Moody's» об экономике Уругвая

Рейтинговое агентство Moody's предупредило о низких темпах роста экономики Уругвая, выразило сомнения относительно возможности достижения бюджетных целей и того, в какой степени удастся превратить новые инвестиционные проекты (такие как проект «Солария», проекты в сфере энергетики и центров обработки данных) и торговые соглашения (МЕРКОСУР — Европейский союз и Меркосур — ЕАСТ) в реальные выгоды. Одним из ключевых показателей, за которым следит рейтинговое агентство, является динамика государственного долга, поскольку, согласно его прогнозам, он может вырасти с 60 % валового внутреннего продукта (ВВП) в 2025 году до 65 % ВВП в 2030 году. Эти вопросы были рассмотрены в рамках онлайн-мероприятия «Inside Latam: Uruguay 2026», организованного агентством Moody’s с участием его специалистов и представителей финансового сектора Уругвая: банка Itaú и страховой компании Seguros Sura. По словам Элизы Париси-Капоне, вице-президента по суверенным рискам агентства Moody's, в 2027 году перед Уругваем будут стоять следующие вызовы: умеренные темпы роста (оцениваемые в 1,6 % на 2026 год и 1,9 % на 2027 год, затем может сблизиться с отметкой в 2%), его конкурентоспособность и зависимость от сырьевых ресурсов, явления «эль-ниньо» и долларизации, которые по-прежнему создают уязвимости. К недостаточному объему инвестиций в стране (они составляют менее 20 % ВВП по сравнению с более чем 25 % в мире) добавляется низкая производительность труда — проблема не только Уругвая, но и всего региона, которая усугубила разрыв с развитыми экономиками. В свою очередь, Адриан Гарса, старший вице-президент по кредитной стратегии агентства «Moody’s», предупредил, что глобальные условия кредитования станут более жесткими и что на правительства будет оказываться большее давление в отношении перераспределения капитала. В Уругвае низкие темпы роста ВВП повышают фискальные риски. Фактически, государственный долг центрального правительства вырос, а страна демонстрирует наибольшую жесткость расходов в регионе. То есть 80 % расходов являются жесткими из-за выплаты процентов, индексированных зарплат, трансфертов и пенсий, на которые, помимо прочего, влияют демографические изменения. Пока что «расширение налоговой базы и введение минимального глобального налога (IMG) в значительной степени решили бы проблему, но их результаты пока остаются неопределенными», — предупредил Париси-Капоне. «Фискальная устойчивость — самое слабое место Уругвая, поскольку долг растет», — добавил он. С другой стороны, высокая степень долларизации в Уругвае сдерживает развитие финансового сектора, внутреннего кредитования и самого экономического роста. Центральный банк (BCU) принимает меры в этом направлении, укрепляя доверие к песо, но эти процессы требуют времени, отметили руководители Moody's. Плюсом является дефляция, которая облегчает выпуск долговых обязательств в национальной валюте с фиксированной ставкой. «Более эффективный контроль над инфляцией способствует дедолларизации», — отметил Париси-Капоне, признав, что Центральный банк Уругвая (BCU) изменил нормы обязательных резервов с целью стимулирования сбережений в песо и обязал банки информировать своих клиентов о рисках сбережений в иностранной валюте. Что могло бы способствовать повышению рейтинга Уругвая агентством Moody’s с текущего уровня Baa1? Рост ВВП, дедолларизация и более длительная история выполнения бюджетных целей, а также сокращение долга и процентной нагрузки благодаря проводимым реформам. Что может привести к понижению текущего рейтинга? Эрозия рамок фискальной и денежно-кредитной политики, приводящая к фискальному давлению и увеличению долга; более слабая консолидация из-за снижения доходов или замедления роста при уровне долга, значительно превышающем 65 % ВВП; либо перспективы возврата к устойчиво низким темпам роста. Рейтинговое агентство признает, что Уругвай располагает «обширными резервами» благодаря диверсифицированному экспорту и реальному обменному курсу, который остается высоким, что дает стране больший запас прочности по сравнению с другими странами региона. Оно также отмечает, что расширение доступа к экспортным рынкам может смягчить влияние высоких относительных издержек на конкурентоспособность. Кроме того, было отмечено недостаточное развитие местного финансового рынка. В то же время генеральный директор Banco Itaú Uruguay Агустин Тафернаберри заявил, что рынки предвидели повышение процентной ставки со стороны Центрального банка Уругвая (BCU) в октябре прошлого года. «Это было ожидаемо, это сказывается на кредитовании», — заявил он, при этом пояснив, что объемы вкладов и кредитов растут как на рынке в целом, так и в его банке. «Мы не видим поводов для беспокойства в производственных секторах, даже если рост ставок продолжится», — добавил он, учитывая, что ставки находятся на «низком и приемлемом уровне» как для кредитов, так и для вкладов. В банке Itaú рост кредитов составляет около 20 %, а депозитов — 12 % с начала года. В последнее время динамика депозитов в обеих валютах была положительной. По словам Тафернаберри, дедолларизация постепенно набирает обороты на уругвайском рынке, и объем сбережений в песо немного увеличивается. Что касается кредитов, то значительно вырос объем ипотечного кредитования: более 90 % операций осуществляется в национальной валюте. «Рост ипотечного кредитования в последние годы был экспоненциальным: сегодня портфель составляет почти 700 млн долларов США, тогда как в 2021 году он составлял около 150 млн долларов США», — сказал Тафернаберри. По словам Тафернаберри, это в значительной степени обусловлено управлением средствами пенсионных фондов (AFAP), которые обеспечивают долгосрочное финансирование различных операций — таких как кредитование, инфраструктура, лесное хозяйство, сельское хозяйство и др. На 2027 год Itaú прогнозирует дальнейший рост депозитов и кредитов, хотя и в меньших масштабах, чем в этом году. Также прогнозируется, что процентная ставка будет выше текущей. В свою очередь, генеральный директор компании Seguros Sura в Уругвае Хуан Пабло Лоурейро выделил две основные проблемы, на которых сосредоточено внимание отрасли в связи с высокими рисками: явление «Эль-Ниньо» (вероятность увеличения количества осадков в 2027 году составляет 80 %) и кибератаки. Компания Sura располагает региональной командой специалистов по геофизике, которая занимается предотвращением и управлением рисками, а также разработкой планов действий в чрезвычайных ситуациях для оперативного реагирования. «Страховая отрасль готова к колебаниям», — заявил он, учитывая уже существующую на рынках озабоченность по поводу будущих урожаев, которые могут пострадать. Лоурейро признал, что уровень проникновения страхования жизни в Уругвае низкий, и объяснил это в первую очередь наличием семейных сетей поддержки, которые помогают в чрезвычайных ситуациях, а также представлением о том, что государство всегда берет на себя ответственность или оказывает поддержку, когда наступает такой момент. В последнее время системы здравоохранения, профилактики и страхования испытывают давление со стороны последствий демографических изменений в стране, поэтому, по мнению Лоурейро, требуется больше страхования жизни, которое бы, наряду с государством, дополняло защиту уругвайцев. В связи с этим страховые компании разрабатывают новые инструменты в этой сфере, сообщил он. В заключение Лурейро упомянул о росте страхового бизнеса в секторе аренды жилья — рынке, на котором представлены все компании отрасли, предлагающие не только гарантию ежемесячных выплат, но и специальные преимущества в рамках портфелей, которые в настоящее время находятся в процессе укрепления.