Центральный банк приостанавливает снижение «стоимости денег» в связи с изменением ситуации с инфляцией, экономической активностью и «ближневосточным эффектом»

Вчера правление Центрального банка (BCU) единогласно приняло решение приостановить снижение базовой процентной ставки, то есть «стоимости денег», и оставить её на уровне 5,75%. Ранее Центральный банк снижал свою ставку денежно-кредитной политики на семи предыдущих заседаниях Комитета по денежно-кредитной политике (Copom). ЦБ Уругвая учел, что, хотя инфляция за 12 месяцев до марта составляет 2,94% (и отдаляется от целевого показателя в 4,5%), базовая инфляция (исключающая цены на фрукты и овощи, а также тарифы) «ускорилась», а экономическая активность (другой фактор, который мог бы привести к снижению ставки) дает «признаки улучшения». К этому добавляется влияние войны на Ближнем Востоке, что уже было учтено на предыдущем заседании Копома в марте этого года. В заявлении Копома по итогам вчерашнего заседания напоминается, что «в марте инфляция снизилась до 2,94%, главным образом вследствие падения цен на фрукты и овощи, и оказалась на нижней границе диапазона допустимых значений» (от 3% до 6%)». «Базовая инфляция, которая исключает наиболее волатильные цены и регулируемые категории, ускорилась до 3,5%. Показатели экономической активности демонстрируют признаки улучшения в первом квартале 2026 года, чему способствует частное потребление», — отметил Центр. Это, а также последствия войны на Ближнем Востоке, являются факторами, лежащими в основе решения BCU приостановить снижение «стоимости денег». В частности, Центральный банк отметил, что «международная обстановка выглядит особенно неопределённой, с необычной волатильностью валют и цен на сырьевые товары». Он указал, что «цена на нефть остаётся выше уровней, наблюдавшихся до начала конфликта, а логистические расходы растут, что вызывает инфляционное давление на глобальном уровне». В условиях давления на рост цен (о чем свидетельствует ускорение базовой инфляции) для ЦБУ больше нет оснований снижать процентную ставку, чтобы вернуть инфляцию к целевому показателю в 4,5%, к чему добавляется дополнительное давление со стороны военного конфликта в Иране. Кроме того, согласно аргументации Центрального банка, нет оснований для очередного снижения ставок с целью поддержки экономической активности, поскольку показатели демонстрируют «признаки улучшения». Кроме того, ЦБУ подчеркнул, что инфляционные ожидания стабилизировались, что также свидетельствует в пользу сохранения процентной ставки. «Инфляционные ожидания по-прежнему соответствуют целевому показателю в рамках горизонта денежно-кредитной политики (следующие 24 месяца) после значительного промежутка времени с начала конфликта на Ближнем Востоке: аналитики и первичные операторы сохранили целевой показатель на уровне 4,5% в год, в то время как предприятия остались на уровне 5%», — поясняется в сообщении. «Прогнозы Центрального банка показывают, что в течение следующего года инфляция будет подвергаться давлению в сторону роста, оставаясь при этом в пределах допустимого диапазона и приближаясь к целевому показателю в рамках горизонта денежно-кредитной политики», — добавил представитель центрального банка в обоснование своего решения, указав на то, что сценарий снижения инфляции изменился. «Копом пришел к выводу, что материализация более сильного инфляционного давления, исходящего из глобального контекста, будет зависеть от продолжительности и глубины конфликта, а также от реакции основных переменных. В этих условиях денежно-кредитная политика — с ожиданиями, закрепленными на целевом уровне, и инфляцией на нижней границе диапазона допустимых значений — находится в прочной позиции для противостояния этим инфляционным рискам», — говорится в сообщении. Вкратце, монетарные власти утверждают, что сценарий изменился по сравнению с предыдущими заседаниями Копома: от риска инфляции ниже целевого уровня (и охлаждения экономики) к «инфляционным рискам» (и экономической активности с «признаками улучшения»). «В этой динамичной и нестабильной обстановке Центральный банк будет продолжать постоянно отслеживать международную конъюнктуру и ее последствия для динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также будет принимать следующие решения в области денежно-кредитной политики на основе такой оценки», — заключается в сообщении. С учетом этих аргументов Центральный банк может на ближайших заседаниях Копома (следующее состоится 30 июня) начать повышать процентную ставку, чтобы она перестала быть «экспансионной» и перешла в «нейтральную» зону. Центральный банк считает, что реальная ставка в 2,5% является «нейтральной», поэтому выше этого уровня денежно-кредитная политика будет «сдерживающей», а ниже — «экспансионистской». При ожиданиях инфляции на уровне 4,66% (среднее значение по оценкам аналитиков, участников рынка и предпринимателей) плюс нейтральная реальная ставка в 2,5% «цена денег», которая была бы нейтральной, составляет 7,16%. Таким образом, текущая базовая ставка в 5,75% явно является «экспансионистской». Посмотрим на это с другой стороны: в настоящее время реальная базовая процентная ставка составляет 1,09% (5,75% номинальной ставки минус 4,66% средних ожиданий инфляции на 24 месяца). Базовая процентная ставка ЦБУ определяет «цену денег». Таким образом, она указывает, во сколько обходится банкам получение ликвидности (в данном случае — уругвайских песо). Затем банки используют эту ставку в качестве ориентира для определения ставки, которую они взимают с предприятий и физических лиц за предоставляемые кредиты. Поскольку базовая ставка ЦБУ остается стабильной на уровне 5,75%, стоимость кредитов в национальной валюте должна остаться неизменной. «Экспансионная» ставка, как в данном случае, теоретически не способствует накоплению сбережений, а направлена на стимулирование потребления, то есть у предприятий и домохозяйств появляются стимулы тратить эти песо с целью активизации экономической деятельности (которая в 2025 году выросла на 1,8 %, но во втором полугодии практически «застыла»). Хотя на деле ситуация сложнее и на неё влияют другие факторы. В свою очередь, это влияет на курс доллара. Экспансионная ставка в песо, теоретически, способствует увеличению спроса на доллары (поскольку для инвесторов более привлекательно держать позиции в этой валюте, чем в местной), что приводит к росту курса американской валюты. Хотя это зависит и от других факторов, таких как, например, решения Федеральной резервной системы (ФРС, центрального банка) США, которая также находилась в цикле снижения ставок (что ведет к снижению «цены денег», то есть курса доллара), но уже в марте на втором заседании подряд сохранила их на прежнем уровне. К этому добавляется то, что война на Ближнем Востоке вызывает неопределенность у инвесторов, которые обычно обращаются к доллару как к убежищу (и, следовательно, подталкивают его курс вверх, как это произошло в марте, от чего не остался в стороне и Уругвай).