Новая глава в Уругвае: неопределенность и рыночные сигналы

Яманду Орси одержал победу во втором туре второго тура выборов над проправительственным кандидатом Альваро Дельгадо. Таким образом, Уругвай присоединился к длинному списку латиноамериканских стран, правительства которых столкнулись с Covid-19, а затем проиграли выборы. Хотя победа Орси не стала неожиданностью, бытовало мнение, что Дельгадо мог одержать победу, учитывая небольшой перевес в последнем туре голосования. Оставляя президентские выборы позади, мы считаем, что рынок будет сосредоточен на политике, которую будет проводить правительство Орси, в основном на фискальной и монетарной политике. Что касается фискальной политики, то Габриэль Оддоне заявил, что будет придерживаться фискальных правил и осмотрительности в макроэкономическом управлении. Сигналы, поступающие на рынок, были позитивными. В подтверждение этого страновой риск немного вырос за неделю после выборов, что вполне соответствует динамике суверенного спреда в латиноамериканских странах с высоким кредитным рейтингом. Тем не менее, сохраняется неопределенность в отношении способности следующего правительства обеспечить сокращение бюджетного дефицита в условиях возможного давления на увеличение расходов и обязательства не увеличивать налоговое бремя. В частности, рынок будет следить за результатами диалога по социальному обеспечению. Поднимутся ли минимальные пенсии до уровня минимальной заработной платы? Будет ли отменено повышение минимального пенсионного возраста? Будем ли мы обсуждать изменения в функционировании AFAPs? Ответы на эти вопросы будут иметь решающее значение для среднесрочной фискальной траектории, а вместе с ней - для кредитного рейтинга Уругвая и странового риска. Инфляция уже 17 месяцев находится в пределах целевого диапазона, и БКУ удается удерживать средний показатель 24-месячных ожиданий ниже 6%. Несмотря на это, монетарная институциональность Уругвая слаба: члены правления меняются при вступлении в должность нового правительства, что позволяет текущей экономической команде влиять на решения в области монетарной политики. Сохранит ли новый состав правления BCU высокую приверженность инфляционному таргетированию? Будет ли привязка ожиданий центрального банка к центру целевого диапазона оставаться главной целью денежно-кредитной политики, или у БЦУ будут также задачи, связанные с обменным курсом? Назначения в правление БЦУ подскажут ответы на эти вопросы. В этом смысле глобальные инвесторы внимательно следят за назначениями, чтобы оценить свои инфляционные ожидания, траекторию изменения ставки денежно-кредитной политики, влияние на обменный курс и оценку облигаций в национальной валюте. Стоит отметить, что в середине 2025 года нас ждет новый раунд переговоров о зарплате. Оддоне заявил, что будет стремиться к деиндексации заработной платы для работников с высоким уровнем дохода. Для этого необходимо поддерживать доверие к целевым показателям инфляции. Удастся ли следующему правительству убедить работодателей и профсоюзы подписать соглашения с прогнозируемыми компонентами инфляции в районе 5 %? Представляется, что у следующего состава правления BCU есть серьезные стимулы продемонстрировать высокую приверженность таргетированию инфляции, чтобы убедить агентов подписать соглашения, согласующиеся со стабилизацией инфляции в пределах целевого диапазона. Таким образом, смена правительства создает разумную неопределенность для финансовых рынков. Агенты должны перестроить свои ожидания относительно комплекса мер, которые будет проводить администрация Орси. Оддоне подал адекватные сигналы относительно поддержания макроэкономического баланса. Тем не менее, рынок будет особенно внимательно следить за возобновлением диалога по социальному обеспечению и назначениями в правлении BCU.