От Ta-Ta до Enjoy: крупные сделки, определяющие рынок слияний и поглощений в Уругвае в 2026 году

Уругвайский рынок слияний и поглощений (M&A) в 2026 году демонстрирует неоднозначные тенденции. В то время как одни консультанты отмечают уровень активности, аналогичный прошлогоднему, и динамику, предвещающую новые сделки к концу года и в начале 2027 года, другие констатируют снижение количества сделок. Тем не менее большинство считает, что процессы стали более длительными, избирательными и требовательными, с более тщательным анализом цен, рисков и структур. Кроме того, специалисты, опрошенные газетой «Эль Паис», также отмечают значительный объем процессов, которые остаются открытыми в преддверии 2027 года. По мнению Сантьяго Рибейро и Магдалены Перутти, соответственно старшего консультанта и партнера подразделения Deal Advisory компании KPMG, оценка 2026 года является положительной с точки зрения количества сделок, хотя они прогнозируют снижение суммарного объема сделок по сравнению с 2025 годом. По мнению обоих экспертов, последнее отчасти объясняется тем, что прошлый год ознаменовался сделкой на сумму свыше 400 млн долларов США, связанной с продажей уругвайского филиала Telefónica транснациональной компании Millicom (Tigo). По мнению экспертов KPMG, 2026 год также унаследовал значительный «запас» сделок, начатых в предыдущем году и завершившихся в последние месяцы. К этому добавился рост в сфере потребления и розничной торговли, в частности благодаря «консолидации фармацевтического канала», а также динамика в энергетическом секторе, обусловленная «выходом международных операторов на рынок морской разведки» нефти. Несмотря на то что третий квартал еще не завершился, компания уже выявила как минимум 37 сделок слияний и поглощений в Уругвае, тогда как за весь 2025 год было заключено 46 таких сделок. Среди крупнейших сделок особо выделяются приобретение портфеля Grupo de Narváez в Уругвае парагвайской компанией Grupo Vierci — включая Ta-Ta, San Roque, Multiahorro Hogar, BAS и Frontoy — (на сумму от 150 до 200 млн долларов США) и покупка Enjoy (бывшей Conrad) бразильской компанией JHSF Península примерно за 160 млн долларов США. Также они отметили активность в энергетическом секторе, связанную с вхождением Qatar Energy и итальянской Eni в блоки по разведке нефти на шельфе. Что касается секторов, Рибейро и Перутти отметили, что на потребительский сектор и розничную торговлю пришлось 14 из 37 проанализированных сделок, что составляет 38 % от общего числа. Из них 12 были связаны с процессом консолидации фармацевтического канала, включая приобретение 10 аптек Farmaglobal компанией Farmacity и покупку ещё двух аптек компанией Farmashop. Энергетика заняла второе место с шестью сделками и долей 16 % от общего числа, по сравнению с всего двумя сделками за весь 2025 год. На долю промышленности и производства пришлось пять сделок (14 %), «в основном сосредоточенных в агропромышленной сфере», а на долю технологий, СМИ и телекоммуникаций — ещё четыре (11 %). Компания также отмечает, что по-прежнему преобладают сделки по приобретению контрольного пакета акций, что она интерпретирует как признак того, что инвесторы стремятся эффективно управлять приобретёнными предприятиями, а не только получать краткосрочную финансовую прибыль. Говоря о ближайших месяцах, Рибейро и Перутти предупредили, что повышение процентных ставок может повлиять на стоимость финансирования, оценки и ожидания покупателей и продавцов, что приведет к более длительным и избирательным процессам. Тем не менее, объем текущих сделок позволяет фирме прогнозировать «устойчивую активность до конца 2026 года и на протяжении 2027 года». В свою очередь, Фернандо Хименес де Аречага, партнер Dentons Jiménez de Aréchaga, охарактеризовал 2026 год как «год консолидации» для местного рынка. По его мнению, рынок сохраняет здоровую динамику, без резких колебаний и с потенциалом для поглощения значимых сделок. Среди них он упомянул сделку между BTG Pactual и HSBC (на сумму 211 млн долларов США), приобретение Enjoy компанией JHSF Fasano и покупку Ta-Ta и San Roque группой Grupo Vierci. «Уругвай, как всегда, играет по своим правилам: это небольшой, но стабильный рынок, который развивается в соответствии с качеством выставляемых на продажу активов», — добавил он. Что касается активности, Хименес де Аречага считает, что этот год в целом соответствует прогнозам на 2025 год. По его словам, количество заключенных сделок может быть несколько меньше, но их общий объем сохраняется или даже может превысить прошлогодний благодаря «нескольким крупным сделкам». Партнер Dentons также отмечает изменение динамики процессов. «Объем не особенно высокий, но работа ведётся глубоко», — заявил он. По его мнению, покупатели стали «более требовательными», а переговоры требуют «больше времени». Среди отраслей он выделил технологии и программное обеспечение, энергетику и инфраструктуру, финансовые услуги и финтех, агробизнес и агропромышленность, потребительский сектор и розничную торговлю. Он также назвал образование «развивающимся» сектором на рынке слияний и поглощений. По мнению Хименеса де Аречага, международная неопределенность действительно оказывает влияние, хотя «скорее в форме, чем по сути». Он не наблюдает оттока инвесторов, а скорее процессы, характеризующиеся «большим количеством вопросов», «меньшей терпимостью к ошибкам» и «более консервативными структурами». Он также отмечает изменения в поведении уругвайских предпринимателей. «Дело не столько в большей готовности к продаже, сколько в более высокой зрелости предпринимательского сообщества», — заявил он. По его словам, продажа все реже воспринимается как «вынужденный выход», а все чаще — как «инструмент создания стоимости». К концу года он ожидает более активной динамики, в основном за счет сделок, которые уже находятся на продвинутой стадии. «Мы не ожидаем бурного роста, но рассчитываем на стабильное развитие — и, возможно, небольшое ускорение — этого упорядоченного и избирательного рынка», — заявил он. В свою очередь Клара Порро, старший партнер Ferrere, отметила, что в 2026 году рынок развивается в духе преемственности по сравнению с 2025 годом, хотя начало года было «несколько более вялым» с точки зрения новых сделок, за чем последовало восстановление. Фирма отмечает «постоянный поток рассматриваемых сделок, переговоров на продвинутой стадии» и интерес со стороны как местных, так и международных инвесторов. Однако по количеству сделок активность несколько ниже, чем в прошлом году. По мнению Порро, одной из главных черт 2026 года является то, что «рынок стал более избирательным». Наблюдается значительное количество открытых сделок и процессов due diligence, но при заключении сделок проявляется большая осторожность. К этому добавляется более активное участие Уругвая в сделках регионального или международного масштаба, в то время как, по словам Порро, количество сделок, главной и единственной целью которых является уругвайская компания, по-видимому, сократилось. Порро также подчеркнул, что среди областей, представляющих наибольший интерес, числятся технологии и программное обеспечение (включая искусственный интеллект), финансовые услуги и финтех, энергетика и возобновляемые источники энергии, агропромышленность и агробизнес, потребительский сектор и розничная торговля, недвижимость, инфраструктура и образование. В сфере технологий Порро особо отмечает «интерес фондов прямых инвестиций к компаниям» и «уругвайские софтверные фабрики, которые эволюционировали в сторону моделей, связанных с искусственным интеллектом». Что касается влияния международной конъюнктуры, он считает, что геополитическая неопределенность, волатильность и процентные ставки оказывают существенное влияние в первую очередь на «темпы, оценки и структуру сделок, а не на само решение о их заключении». Порро также отмечает большую готовность уругвайских компаний рассматривать возможности полной или частичной продажи, а также партнерства со стратегическими партнерами. В данном случае вопрос преемственности в семейных компаниях вновь выступает одним из факторов, лежащих в основе этой тенденции, наряду с потребностью компаний в «капитале, знаниях, технологиях или возможностях для расширения». После более медленного старта в начале года компания прогнозирует восстановление во второй половине года. Гусман Родригес, партнер Guyer & Regules, также отметил более медленное начало 2026 года, за которым последовало ускорение в последующие месяцы, особенно в сферах искусственного интеллекта и программного обеспечения, а также в сфере недвижимости и энергетики. По мнению Родригеса, благоприятная конъюнктура на рынке слияний и поглощений контрастирует с низкими темпами роста уругвайской экономики. «Рынок слияний и поглощений не всегда развивается пропорционально росту страны», — заявил он. Например, в сфере технологий у ряда уругвайских компаний «подавляющее большинство клиентов находится в США» и на других рынках, поэтому их привлекательность может не зависеть от местной конъюнктуры. По его мнению, тот факт, что, несмотря на низкие темпы роста, заключается значительное количество сделок, «также многое говорит о том, что инвесторы делают ставку на Уругвай в долгосрочной перспективе, а также о стабильности экономики». Среди недавних сделок он упомянул приобретение компании Tryolabs компанией Qubika в сфере технологий, покупку Aerocargas компанией DHL, а также приобретение солнечных парков Atlas компанией Ardian. Он особо выделил случай с Tryolabs, который охарактеризовал как «особенно знаковый», поскольку речь идет о «пионерской уругвайской компании в области искусственного интеллекта», оказывающей сильное влияние «на подготовку местных специалистов в сфере программного обеспечения и ИИ». В перспективе Guyer & Regules выделяет тенденцию, которую считает всё более актуальной: рост числа финансовых покупателей, действующих через платформы «buy and build». В рамках таких структур покупатель приобретает компанию, а затем присоединяет к ней другие предприятия того же сектора, в то время как первоначальный продавец может остаться миноритарным акционером общества, которое объединит эти активы с помощью механизма, известного как «ролловер». По словам Родригеса, эта модель существовала и раньше, но сейчас она встречается все чаще и создает финансовые и юридические проблемы, отличные от тех, которые возникают при традиционной сделке купли-продажи. С другой стороны, Патрисия Маркес, партнер PwC, и Фабрицио Солия, директор по сделкам компании, отметили, что после несколько осторожного старта, обусловленного геополитической обстановкой, рынок активизировался со второго квартала и в настоящее время находится в «достаточно активном состоянии». PwC отмечает уровень активности, сопоставимый с показателями 2025 года, а также хорошие перспективы, учитывая количество открытых или находящихся на рассмотрении сделок. «Если макроэкономические условия сохранятся, в ближайшие месяцы мы, несомненно, станем свидетелями заключения ряда сделок», — отметили они. В региональном сравнении Маркес и Солия подчеркнули, что Уругвай сохраняет пропорционально «интересный уровень сделок» и что, в отличие от таких рынков, как Аргентина, его динамика не так напрямую связана с «экономическими циклами». Среди наиболее активных секторов они выделили потребительский сектор и розничную торговлю, финансовые услуги, сельскохозяйственное производство и технологии, причем в последнем секторе отмечается заметный рост, а в финансовом сегменте — рост финтех-компаний. Компания также отмечает, что уругвайские предприниматели постепенно включают возможную продажу своих компаний в число своих стратегических вариантов и готовятся к этому заранее. «Они понимают, что подготовка к такого рода сделкам защищает стоимость их компании в случае возможной продажи», — утверждают они. Присцилла Пелуссо, партнер Exante, проявляет большую осторожность, чем некоторые из её коллег. На данный момент консалтинговая компания выявила 23 сделки в Уругвае, из которых 19 относятся к сделкам слияний и поглощений (M&A). По прошествии почти трёх кварталов Пелуссо считает, что «количество зарегистрированных на данный момент сделок составляет примерно половину или даже меньше от показателей, зафиксированных в 2024 и 2025 годах», — отметил он. Exante отмечает тенденцию к снижению активности, начиная со второго квартала 2025 года. Хотя в третьем квартале этого года активность пока что «незначительно превышает» показатели аналогичного периода прошлого года, в совокупности по-прежнему наблюдается «значительное снижение». По словам Пелуссо, Уругвай следует общей для региона тенденции к большей осторожности, хотя сокращение на местном рынке кажется несколько более выраженным, что он также связал с небольшими размерами уругвайского рынка. Что касается секторов, то лидируют массовое потребление и дистрибуция, за ними следуют технологии и финтех, агробизнес, а также химическая и пищевая промышленность. В совокупности эти четыре области составляют почти 80 % сделок, отслеживаемых Exante. К концу года консалтинговая компания также не ожидает значительного ускорения. «Априори мы не предполагаем, что конец 2026 года будет очень насыщенным с точки зрения новых сделок», — отметил Пелуссо, который прогнозирует, что год завершится с активностью, которая будет «умеренной и ниже» уровня двух предыдущих финансовых лет. Марсело дель Герсио, партнер компании Ernst & Young, считает, что в 2026 году рынок демонстрирует «здоровый» уровень, характеризующийся «устойчивым потоком сделок» и особой значимостью «сделок среднего размера». По его мнению, активность на рынке остается на уровне, аналогичном показателям 2025 года, а компании отдают приоритет «качеству возможностей, а не скорости их реализации». Дель Герсио отмечает, что значительная доля сделок «все еще находится на этапах переговоров, оценки или структурирования». Некоторые из них могут быть завершены к последнему кварталу или в течение первого полугодия 2027 года, в том числе из-за «более тщательных процедур due diligence» и более глубокого анализа «регуляторных, налоговых и геополитических рисков». Среди наиболее заметных секторов — технологии, глобальные услуги, финтех, энергетика и инфраструктура, а также логистика, агропромышленность и массовое потребление. Дель Герсио также отмечает «большую открытость» уругвайских предпринимателей к рассмотрению «вариантов преемственности, привлечения капитала или стратегических партнерств». Наконец, Фернандо де Посадас, партнер юридической фирмы Posadas, охарактеризовал динамику рынка в 2026 году как «очень хорошую» и подчеркнул участие фирмы на стороне покупателя в таких сделках, как приобретение HSBC компанией BTG Pactual и покупка Enjoy компанией JHSF Uruguay. Кроме того, фирма ведет ряд открытых проектов, находящихся на этапах оценки и due diligence. Среди секторов, вызывающих наибольший интерес, он упомянул агробизнес, лесное хозяйство, лабораторную деятельность и технологии. В отличие от других консультантов, Де Посадас считает, что международная неопределенность не оказала негативного влияния на местный рынок, и утверждает, что, напротив, «я бы сказал, что она пошла ему на пользу». Он также прямо высказался по поводу готовности предпринимателей продавать свои компании: «Если цена хорошая, все заинтересованы».