Перспективы после голосования: экономика Уругвая в 2025 году
Уругвай 2024-11-25 05:50:40 Телеграм-канал "Новости Уругвая"
Я пишу эту колонку, не зная, кто станет следующим президентом Уругвая. Но экономические перспективы на 2025 год, похоже, не зависят от этого, а определяются скорее некоторыми структурными аспектами, внешним контекстом и первоначальными условиями макрополитики. Кроме того, сближение крупных блоков в направлении политического центра и традиционные конструктивные сигналы в начале работы любого правительства будут способствовать поддержанию делового климата в ближайшие кварталы. В последние недели не было и в ближайшие недели не ожидается никаких серьезных рыночных потрясений, которые могли бы сильно изменить финансовые условия по умолчанию и экономические перспективы на 2025 год. Цены на активы, по сути, дисконтируют продолжение государственной политики с некоторыми изменениями, но медленными уругвайскими темпами. Такая картина наблюдалась на протяжении последних 20 лет. В данном случае, хотя обменный курс в течение последнего года повышался, это в основном определялось глобальным укреплением доллара. Суверенный спрэд («страновой риск») несколько вырос с исторического минимума, достигнутого к концу 2023 года, но остается самым низким в регионе, составляя около 80 базисных пунктов. Кроме того, после последствий, связанных с результатами плебисцита по социальному обеспечению и ростом процентных ставок в США, цены на облигации в уругвайском песо оставались относительно стабильными в последние недели. Правда, финансовые условия будут оставаться жесткими, но в основном из-за глобальных, а не местных факторов. В свою очередь, в краткосрочной перспективе низкий потенциал роста уругвайской экономики не изменится, если не считать надежд, высказанных в ходе предвыборной кампании. Не похоже также, что крупные реформы или меры в этом направлении будут приняты в начале работы нового правительства, учитывая другие неотложные дела, необходимость достижения договоренностей из-за отсутствия парламентского большинства и медлительность самого Уругвая в законодательной сфере. В любом случае, если и будут проведены какие-либо быстрые реформы, направленные на увеличение потенциального роста, их эффект не проявится в 2025 году. Таким образом, для показателей активности в следующем году и экономики в целом решающим фактором будет эволюция внешней среды. В оставшуюся часть десятилетия политика, проводимая новым правительством, будет иметь более весомое значение, но не обязательно в ближайшие кварталы. Первые признаки управляемости, тон первых политических переговоров и законы, которые могут быть приняты, особенно в отношении бюджета на следующие пять лет, будут оказывать влияние только с 2026 года и далее. С точки зрения внешних факторов, перспективы выглядят довольно пессимистично, за исключением некоторых попутных ветров из Аргентины. В прошлой колонке я подробно рассказывал о том, что внерегиональная обстановка оказывает негативное влияние на экономику. После победы Трампа ожидания низких темпов роста мировой экономики, похоже, подтвердились: относительное укрепление США и доллара, снижение цен на сырьевые товары, повышение процентных ставок в течение длительного времени и снижение притока капитала на развивающиеся рынки. Это «утопление», ожидаемое для наших стран после некоторой «передышки» в последнее двухлетие. Таким образом, ветер может повернуться и против Бразилии после нескольких лет роста на уровне около 3 % и реального укрепления ее валюты. Перспективы Бразилии до 2025 года выглядят неблагоприятными не только из-за снижения внерегионального импульса, но и из-за низкого потенциального роста и, прежде всего, из-за необходимости корректировки политики для устранения некоторых дисбалансов. Фискальная политика неизбежно должна стать более жесткой, поскольку дефицит бюджета близок к 9 % ВВП, а государственный долг составляет почти 80 % ВВП. Центральный банк, возобновивший повышение ставок в последние четыре месяца 2024 года, продолжит повышать их в следующем году на фоне ускорения инфляции и девальвационного давления на реальный курс. Поэтому, возможно, единственным явным попутным ветром для уругвайской экономики в 2025 году будет Аргентина. Несмотря на первоначальный скептицизм, стабилизационный план Милея оказался лучше, чем ожидалось, и неожиданная поддержка населения может быть подтверждена на выборах в законодательные органы в октябре следующего года. По всем этим причинам финансовые рынки ожидают улучшения перспектив. Активность достигла дна во втором квартале, и ожидается, что в следующем году оживление закрепится. Но более благоприятным и важным для Уругвая будет сильный рост стоимости аргентинского доллара, который продолжит ослаблять отклонение в потреблении и восстанавливать экспорт товаров и услуг (туризм). Хотя существуют сомнения в устойчивости программы после 2026 года из-за более неблагоприятного внерегионального контекста, краткосрочное стимулирование Уругвая со стороны Аргентины представляется очевидным. Наконец, существуют ограничения внутренней политики. В бюджетной сфере, хотя новое правительство будет стремиться к сокращению структурного дефицита в ближайшие годы, эти сигналы появятся только в законе о бюджете. В 2025 году может произойти некоторая корректировка, но без существенного влияния на экономические показатели. Что касается монетарной политики, то Центральный банк может перейти к более ограничительным денежным сигналам в условиях ожидания инфляции на уровне 6% в следующем году и далее. На этом фоне прогноз развития экономики Уругвая в 2025 году указывает на замедление активности и менее динамичный рынок труда в условиях продолжительного укрепления доллара и некоторого повышения процентных ставок. Это может быть еще одним предвестием того, что мы увидим в ближайшие годы.