Почему валюты развивающихся рынков удерживают позиции по отношению к доллару?

Мария Мартинес, BBVA Research. В этом году, несмотря на самый агрессивный в истории цикл повышения процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС, центральный банк США), валюты развивающихся стран (за некоторым исключением) и евро значительно укрепились. Отчасти это объясняется признаками того, что ФРС приближается к завершению цикла повышения ставок, что привело к снижению волатильности и стимулировало поиск инвесторами доходности. С начала 2022 года ФРС приняла решительные меры по сдерживанию роста инфляции и закреплению ее ожиданий, повысив базовую ставку до 525 базисных пунктов, что значительно ужесточило мировые финансовые условия. Однако, особенно в 2023 году, валюты развивающихся стран оказались устойчивыми, а в некоторых случаях значительно укрепились. Повышательная динамика в значительной степени обусловлена разницей в ставках, поскольку многие развивающиеся страны повышают ставки более активно, чем ФРС, борясь с инфляцией, что позволяет инвесторам извлекать выгоду из сделок carry trades - стратегии, использующей разницу в процентных ставках между странами для получения прибыли. Евро также продемонстрировал значительную силу, укрепившись по отношению к доллару США. Это примечательно, учитывая, что монетарная политика Европейского центрального банка (ЕЦБ) была менее агрессивной по сравнению с ФРС с момента начала цикла повышения процентных ставок в прошлом году. В любом случае, в этом году ЕЦБ повышал ставки сравнительно чаще, чем ФРС, что привело к сужению спрэда доходности американских облигаций. и Германия - базовая страна еврозоны. Кроме того, повышение курса отражает то, как рынок скорректировал в сторону повышения прогнозы роста в Европе после того, как энергетический шок, вызванный войной на Украине, был преодолен и рецессии, которую многие аналитики ожидали в начале этого года, удалось избежать. Ожидается, что в течение оставшейся части 2023 г. сделки carry trades останутся привлекательными для инвесторов в развивающиеся валюты из-за значительной разницы в ставках и при сохранении низкой волатильности. Однако эта привлекательность будет снижаться, так как ожидается, что ряд центральных банков развивающихся стран начнут циклы сокращения процентных ставок как можно раньше в этом году, чем ФРС, что приведет к сокращению дифференциала процентных ставок по отношению к США. В принципе, наиболее вероятно, что во второй половине 2023 года эти валюты будут иметь тенденцию к постепенному и упорядоченному снижению курса. Для паритета евро и доллара определяющим фактором в оставшуюся часть года будет политика обоих центральных банков. По итогам заседаний, состоявшихся в конце июля, вероятность дополнительного повышения ставок в Европе выше, чем в США. представляется более вероятным, что цикл подошел к концу. Кроме того, более вероятно, что ФРС начнет обратное ужесточение денежно-кредитной политики раньше, с первым снижением ставки в первой половине следующего года и более интенсивно, чем ожидается от ЕЦБ, что инвесторы могут начать дисконтировать уже в этом году и что окажет поддержку евро. Однако риски укрепления доллара в краткосрочной перспективе не являются незначительными. Этот сценарий может реализоваться, если рынки совпадут с прогнозами ФРС, которая в своих прогнозах указывает на дальнейшее повышение ставки в этом году и относительно умеренный цикл снижения в 2024 году. Более того, неприятие риска, которое обычно благоприятствует доллару, может вновь проявиться, особенно в условиях текущей низкой волатильности. С другой стороны, по тем же причинам геополитическая напряженность и замедление темпов роста мировой экономики создают понижательные риски не только для евро, но и для других валют развивающихся стран, что может привести к более сильному снижению курса этих валют или менее выраженному укреплению евро в ближайшие месяцы.