Путь к снижению инфляции

В этой статье я хотел бы проанализировать денежно-кредитную политику, проводимую в последние годы, благодаря которой сегодня мы наблюдаем самый низкий уровень инфляции за последние десятилетия. Данная статья представляет собой теоретическое исследование, сопровождаемое примером нашей страны. В условиях плавающего обменного курса — когда Центральный банк не вмешивается в валютный рынок — денежно-кредитная и фискальная политика являются мерами, принимаемыми экономическими властями для корректировки неудовлетворительных показателей экономической деятельности — таких как низкий рост ВВП — и для устранения проблем, связанных с динамикой цен, — таких как инфляция или дефляция. Как известно, фискальная политика заключается в управлении государственными расходами, налоговой системой для их финансирования, а также в дополнительном финансировании или распределении разницы между расходами и поступлениями. Денежно-кредитная политика реализуется путем изменения количества денег в обращении. Если говорить исключительно о действиях Центрального банка, то можно заметить, что когда уровень экономической активности находится ниже желаемого или уровень безработицы превышает установленный целевой показатель, денежно-кредитные власти — как и в других странах, где наблюдается аналогичная ситуация — стремятся снизить базовую процентную ставку с целью стимулирования экономической активности и занятости. В той или иной степени через некоторое время это отразится на увеличении денежной массы, снижении стоимости кредитов и обесценении валюты по отношению к валютам других стран мира. Потребление, инвестиции и экспорт могут получить импульс к росту, что приведет к оживлению экономической активности. Также может произойти рост цен и заработной платы, если увеличение денежной массы — то есть темпы снижения процентной ставки — не будет проводиться постепенно, и тогда указанные последствия со временем исчезнут. Если целью денежно-кредитной политики перестает быть занятость и экономическая активность, а становится, например, рост потребительских цен, то денежно-кредитная политика будет заключаться в повышении базовой процентной ставки центральным банком. И логика здесь противоположна той, что изложена в предыдущем абзаце, поскольку в переходный период, пока не будет снижена инфляция, временно ограничивается рост частного потребления, инвестиций и экспорта. В случае нашей страны прошел период в шесть с половиной лет — с 2020 года по настоящее время, — в течение которого денежно-кредитный орган регулировал базовые процентные ставки своей денежно-кредитной политики в соответствии с целью, которую он считал приоритетной с макроэкономической точки зрения — экономическая активность и занятость или цены. В целях поддержки рынка труда, пострадавшего от пандемии 2020 года, базовая процентная ставка Центрального банка (BCU) была снижена и оставалась на низком уровне, несмотря на высокий темп инфляции, составлявший около 10,5 % в год. С конца указанного года, когда ситуация с пандемией стала менее напряженной, а ВВП начал восстанавливаться, была возобновлена денежно-кредитная политика, направленная на снижение инфляции. Эта денежно-кредитная политика, несмотря на периоды низких темпов экономического роста, сохраняется и по сей день. Инфляция за двенадцать месяцев до июня составила 4,25%, что немного ниже 4,5% — последнего известного целевого показателя ЦБУ. В свою очередь, базовая процентная ставка в рамках денежно-кредитной политики ЦБУ составляет 5,75%. Наконец, следует добавить, что наряду со снижением инфляции с 2020 года наблюдался рост ВВП на 10,7% и изменение обменного курса (по состоянию на июнь) в пределах 43%. Годовой уровень инфляции за последние два месяца является самым низким за несколько десятилетий. Практически полная стабильность оказывает благоприятное влияние на население, поскольку практически исчезает «инфляционный налог», который при росте цен снижает покупательную способность заработной платы и фиксированных доходов. Путь к снижению инфляции обусловлен постепенным сокращением денежной массы в обращении, что также постепенно снижает её рост в соответствии с целевым показателем, установленным ЦБУ. Такое управление ликвидностью осуществляется путем размещения ценных бумаг или векселей денежно-кредитного регулирования. Речь идет о краткосрочных долговых ценных бумагах — их максимальный срок составляет один год — которые денежно-кредитный орган использует для поглощения ликвидности или её увеличения, в данном случае — когда он выпускает меньше ценных бумаг, чем тех, срок которых истекает. Помимо снижения инфляции, проводимая денежно-кредитная политика имеет и другие последствия. Согласно последнему монетарному балансу Центрального банка Уругвая (BCU), объем векселей денежно-кредитного регулирования составляет сумму в песо, эквивалентную примерно 9 миллиардам долларов. Речь идет о задолженности, которую несет данное учреждение для проведения операций на открытом рынке, необходимых для управления эмиссией. Это задолженность, по которой ежегодно в песо необходимо выплачивать проценты в размере около 450 миллионов долларов. Кроме того, следует подчеркнуть, что для достижения своих целей объем векселей денежно-кредитного регулирования приносит ему убытки, которые неоднократно приводили к его декапитализации, например, в 2025 году, и способ рекапитализации в связи с этими убытками пока не определён. В заключение следует отметить, что задолженность Центрального банка Уругвая (BCU) не включается в совокупную задолженность нефинансового сектора государственного управления при рассмотрении потребности в финансовых ресурсах третьих сторон со стороны государственного сектора в целом — как монетарного, так и немонетарного. Хороший показатель инфляции, чему также способствует контекст низких темпов роста производства товаров и услуг.