Чемпионат мира, SpaceX, перемирие и ФРС: последствия для всего мира

Я пишу эту колонку с чемпионата мира по футболу 2026 года в Северной Америке, в неделю, отмеченную важными для всего мира событиями из США: лидерство страны в организации турнира, выход SpaceX на биржу, подписание соглашения Трампа с Ираном и дебют Кевина Уорша в качестве председателя Федеральной резервной системы. Как связаны между собой эти события? Какие последствия они имеют для мировой экономики? Крупные спортивные события или некоторые выходы на биржу иногда ассоциируются с предвестниками завершения экономического цикла, но ни в отношении первого, ни в отношении второго нет ни доказательств, ни чего-либо убедительного. Хотя экономические проблемы, последовавшие за Олимпиадой 1992 года в Барселоне, Олимпиадой 2004 года в Афинах, чемпионатом мира 2010 года в Южной Африке или чемпионатом мира 2014 года в Бразилии, укоренили представление о «проклятии организатора», эта корреляция является ложной. Учитывая небольшое количество случаев, им нельзя придавать прогностический характер. Нельзя сделать вывод о том, что проведение этого чемпионата мира приведет к завершению цикла или кризису в странах Северной Америки. Что касается крупных биржевых дебютов, таких как SpaceX, некоторые данные свидетельствуют о том, что они, как правило, сосредоточены на зрелых этапах экономического и фондового циклов. Они могут свидетельствовать о условиях финансовой экспансии. Обычно их оценивают как разницу между процентной ставкой ФРС и её нейтральным уровнем, но это ограничивается монетарными условиями. Необходимо учитывать и другие показатели для оценки степени экспансивности финансовых условий, как в последнее время подчеркивают экономист Рикардо Кабальеро и его соавторы. Ставка ФРС является важным ориентиром, но оценка должна быть более всеобъемлющей и учитывать конечную стоимость финансирования для экономических агентов, прежде всего корпоративных (их стоимость капитала и заемных средств). Таким образом, внимание следует уделять не столько исключительно монетарной, сколько общей финансовой ситуации. Именно поэтому показательными являются рыночные оценки акций, объем первичных публичных размещений на бирже или такие знаковые события, как IPO компании SpaceX, поскольку в столь динамичные периоды, как последние, эти аспекты, как правило, более подходят для оценки экспансивности, потенциальных дисбалансов и макроэкономических рисков. Действительно, хотя в настоящее время денежно-кредитная политика считается ограничительной, поскольку Федеральная резервная система удерживает процентную ставку (3,6 %) выше уровня, оцениваемого как нейтральный (3,1 %), финансовые условия, судя по остальным показателям, выглядят экспансионными. Это верно. Об этом убедительно свидетельствуют глобальная слабость доллара, суженные кредитные спреды и низкая премия за риск по акциям. То есть, помимо уровня процентных ставок, стоимость привлечения заемных средств и капитала оценивается как исторически низкая. Все это, наряду с устойчивостью американской экономики и отклонением инфляции от целевого показателя в 2 %, объясняет, почему Уорш дебютировал в качестве председателя ФРС с более жестким заявлением. Как и следовало ожидать, он не только отклонил ранее предлагаемое снижение монетарной политики во второй половине года, но и намекнул, что следующее изменение ставки может быть в сторону повышения, вопреки призывам Трампа к снижению. Вопреки распространенному мнению, это следует рассматривать как положительный сигнал, подтверждающий автономию Федеральной резервной системы, которая стремится стабилизировать долгосрочные ставки, демонстрируя бдительность и проактивность Варша. В этом контексте меморандум о взаимопонимании между США и Ираном усиливает некоторые из этих тенденций. В краткосрочной перспективе он устраняет риск того, что эскалация военного конфликта положит конец позитивному циклу экономики и роста стоимости американских активов. Как для Трампа, в связи с промежуточными выборами, так и для Ирана, в связи с его внутренним кризисом, стимулы указывали на необходимость достижения перемирия и соглашения. Благодаря этому для США и всего мира открывается «окно передышки», по крайней мере, на вторую половину 2026 года. Исключаются крайне негативные сценарии (рецессия, стагфляция), а финансовые показатели укрепляются, достигая уровней, даже превышающих те, что наблюдались до конфликта. Это, наряду с падением цен на нефть и распространением бума в сфере искусственного интеллекта, должно благоприятно сказаться на мировой экономике. В частности, для наших стран это также должно иметь положительный эффект, прежде всего благодаря некоторому ускорению глобального роста, ослаблению курса доллара на мировом рынке и некоторому улучшению условий обмена. В свою очередь, все вышеперечисленное таит в себе и определенные риски для мировой экономики. Во-первых, возобновление военного конфликта из-за неустойчивости соглашения. Во-вторых, более устойчивое ускорение инфляции в США, которое заставит ФРС прибегнуть к более значительным, чем ожидалось, корректировкам. В-третьих, обострение торговой войны. Наконец, значительная коррекция на фондовом рынке из-за завышенных ожиданий в отношении результатов развития искусственного интеллекта. В целом, однако, кажется, что эти угрозы не обязательно материализуются до 2027 года. В оставшейся части этого года нас ждут чемпионат мира по футболу, дефляция из-за падения цен на нефть, энтузиазм в связи с ростом производительности и ноябрьские выборы в законодательные органы. Еще одна передышка, по крайней мере, на несколько месяцев.