Рост 2025 в Уругвае: неблагоприятный внешний контекст и перестройка спроса

Согласно последнему январскому обновлению прогнозов Валютного фонда «Перспективы развития мировой экономики», рост мировой экономики в 2025 и 2026 годах составит 3,3% по сравнению с 3,7% среднегодового роста в 2000-19 годах. Этот рост активности будет обусловлен сильной динамикой экономики США и некоторым восстановлением экономики Китая, однако обе экономики находятся на разных стадиях своего недавнего экономического цикла. Китай слабый, но с работающими двигателями На графике 1 показаны незначительные корректировки в сторону повышения, которые были сделаны за последние пять отчетов WEO в отношении прогноза ВВП Китая на 2025 год (4,6%), но, тем не менее, ожидаемый показатель все еще значительно ниже исторического среднегодового значения в 9,0%, которое было зафиксировано в период с 2000 по 2019 год. Ожидаемая сотрудниками МВФ цифра в 4,6% будет ниже 5,0%, которые, как мы недавно узнали, составили рост китайской экономики в 2024 году и которые до сих пор вызывают некоторые споры, поскольку не согласуются с поведением других переменных активности, что указывает на менее динамичный рост. В любом случае, ускорение активности в последнем квартале прошлого года имеет четкую взаимосвязь с двигателями совокупного спроса, такими как фискальные стимулы в конце года, а также экспансивная монетарная политика. Существует даже возможность ослабления привязки валюты к доллару в случае торговой войны с США. В случае с экономикой США среднегодовой рост в 2000-2019 годах составил 2,3 %, а прогнозы последнего «Перспективы развития мировой экономики», подготовленные МВФ (WEO-IMF) на 2025 год, были значительно скорректированы в сторону повышения - на полпроцента - и теперь составляют 2,7 %, как показано на рисунке 2. Хотя в ближайшем будущем станет ясно, насколько многие из заявленных мер станут реальностью, три основных направления действий администрации Трампа, имеющих экономические последствия, включают: (i) повышение тарифов, (ii) продление налоговых каникул и (iii) кампанию по депортации иммигрантов. Повышение тарифов, помимо того, что приведет мир к возможной «ответной войне», окажет повышательное давление на внутренние цены, поскольку этот тариф будет переложен на потребителя, так же как и налоговые каникулы - если они сохранятся - будут интересны тем, как они будут восприняты потребителями, повлияют ли они на постоянный располагаемый доход, а значит, могут привести - или не привести - к росту потребления, что также окажет давление на цены. В случае с депортацией мигрантов, в данном случае со стороны предложения, это означает увеличение расходов, что также окажет давление на цены. Во всех случаях, чем сильнее давление на цены, тем больше рынок может ожидать либо меньшего снижения ставок, либо даже их повышения, что отражается в укреплении доллара на глобальном уровне. Высокое использование фискального механизма продолжает ослаблять этот инструмент в долгосрочной перспективе и может обусловить расширение налоговых льгот (снижение подоходного налога с 35 % до 21 %), помимо номинирования долга в валюте, которая имеет «непомерную привилегию» доллара. Уругвай: рост экономики нормализуется Рассматривая вновь рамки анализа совокупного спроса и предложения, чтобы понять, каковы факторы роста уругвайской экономики в краткосрочной перспективе, определим на графике 4 распространенность основных компонентов спроса (частное потребление, инвестиции в основные фонды и экспорт). Последние данные национальных счетов за 3-24 квартал, опубликованные в прошлом месяце, подтверждают «нормализацию» темпов роста экономики после постпандемического отскока, и, следовательно, экономика растет теми темпами, которые определяют ее структурные условия (производительность, институты, технологии, внешнее проникновение и т. д.), способные генерировать богатство. Так, на графике 4 видно, что в последних двух исследуемых кварталах 2024 года спрос увеличился на 2,4%, а если рассматривать последний скользящий год, то темпы роста спроса в среднем приближаются к 1,5%, что аналогично показателям периода 2017-2019 годов. При этом экономика расширяется в основном за счет потребления частного сектора (домохозяйств и предприятий), который оказывает наибольшее влияние, поскольку, хотя темпы роста невелики, «налоговая база» высока (на частное потребление приходится около 50 % совокупного совокупного спроса). Другими словами, база настолько широка, база «всех» уругвайцев, что в целом очень трудно повысить уровень потребления на душу населения. Именно поэтому она играет решающую роль при замене или пополнении автопарка, а также при тратах уругвайцев на туризм за границей или, что особенно важно с точки зрения создания богатства страны, при въезде иностранцев в Уругвай для потребления услуг, связанных с туризмом (в данном случае через импорт). В вышеупомянутых решениях о потреблении ключевую роль играют сигналы относительных цен, а также динамика доходов. Продолжая анализ факторов нормализации совокупного спроса, к возвращению роста частного потребления к допандемическим темпам можно добавить нормализацию факторов роста инвестиций в основной капитал, которые больше не имеют точечных элементов мегаинвестиций третьего инвестиционного завода, и темпов роста экспорта, которые также нормализованы по отношению к допандемическому росту. Как видно из графика 4, темпы роста совокупного спроса до и после пандемии составляют менее 2%, которые будут обеспечены за счет роста ВВП и импорта. Прогнозы на 2025 год: Частное потребление останется основным фактором, объясняющим рост совокупного спроса и ВВП. Прежде всего, для простого арифметического элемента: это основной компонент «налоговой базы» того самого Совокупного спроса - который затем движет ВВП, а значит, достигнув «минимальных» темпов роста, сумеет объяснить большую часть спроса и роста ВВП в 2025 году. Если обратиться к макроэкономическим факторам, то почему это произойдет? Потому что рынок труда будет оставаться сильным.