Рациональный рост: глобальный бум, который Уругвай превращает в возможность

Когда в 1996 году Алан Гринспен[1] ввел в оборот знаменитое выражение «иррациональный оптимизм» для описания эйфории на рынках, он положил начало дискуссии, которая продолжается до сих пор. Спустя несколько лет Роберт Шиллер[2] вернулся к этой идее в своей одноименной книге, чтобы объяснить, как цены на активы часто завышаются до неустойчивого уровня, когда оптимизм преобладает над фундаментальными показателями. В 2025 году ситуация имеет другие нюансы. Изобилие, которое в настоящее время наблюдается на мировых фондовых рынках, обусловлено не только чрезмерными ожиданиями, но и конкретными факторами: более мягкой денежно-кредитной политикой Федеральной резервной системы, хорошими результатами корпораций, особенно в технологическом секторе, устойчивостью экономик к политическим и торговым потрясениям, а также налоговыми объявлениями в США. Тем не менее, урок Гринспена и Шиллера остается актуальным: даже когда эйфория кажется оправданной, риски не исчезают, а остаются скрытыми под поверхностью. 2025 год будет запомнен как один из самых необычных в новейшей истории финансовых рынков. После сильной волатильности, вызванной так называемым Днем освобождения 2 апреля и таможенными мерами, введенными администрацией Трампа во время его второго срока, основные мировые фондовые индексы не только сильно восстановились, но и достигли новых исторических максимумов за считанные недели. Настроения инвесторов изменились с опасений по поводу возможной фрагментации мировой торговли на оптимизм в связи со снижением налогов и повышением производительности и прибыльности в эпоху искусственного интеллекта. Контраст очевиден: в то время как аналитики и эксперты спорят о устойчивости этого подъема, рынок, похоже, принял своего рода «рациональный оптимизм», при котором риски признаются, но отходят на второй план перед привлекательностью ожидаемых доходов. Эта динамика не нова. Уже в других фазах истории — от «иррационального оптимизма», о котором предупреждал Алан Гринспен в 1996 году, до технологического бума 1999 года и предстоящего повышения ставок в 2021 году — инвесторы продемонстрировали свою способность игнорировать тревожные сигналы, когда доминировали приток ликвидности и нарратив роста. Первое объяснение этого бума заключается в денежно-кредитной политике США. Федеральная резервная система, после агрессивного цикла повышений, начатого в 2022 году, который значительно снизил инфляцию, в 2024 году начала процесс постепенного снижения ставок. Сегодня, в конце сентября 2025 года, базовая ставка находится в диапазоне 4–4,25 %, что значительно ниже пикового значения 5,5 %, зафиксированного два года назад. Это смягчение, которое, как мы надеемся, продолжится и стабилизируется в 2026 году, вернуло относительную привлекательность акций по сравнению с облигациями, стимулируя приток средств на рынки акций. Во-вторых, крупные технологические компании, которые понесли значительные потери после Дня освобождения, вновь удивили своими солидными результатами. Прибыль, полученная благодаря искусственному интеллекту, облачным сервисам и неуклонной цифровизации, вернула доверие инвесторов. Индекс S&P 500 уже превысил 5500 пунктов, а Nasdaq приближается к уровням, которые год назад казались недостижимыми. В Европе, несмотря на более слабый экономический рост, EuroStoxx 50 выигрывает от стремления к диверсификации, а в Азии Китай выделяется исключительным подъемом после нескольких лет падения, благодаря новым стимулам со стороны правительства и возобновлению интереса к его внутреннему рынку. Наконец, не следует недооценивать психологический фактор. После нескольких месяцев негативных заголовков о торговых спорах тот факт, что рынки не обрушились, а сильно восстановились, укрепил ощущение, что «если ничего не может сбить фондовые рынки, то можно смело продолжать покупать». Такое круговое мышление является классическим топливом для фаз бурного роста. Однако под поверхностью сохраняются значительные риски. Первый и наиболее очевидный из них — геополитический. Торговые напряженности между США и Китаем не устранены, а лишь отложены. Параллельно с этим региональные конфликты на Ближнем Востоке и в Восточной Европе сохраняют угрозу перебоев в энергоснабжении и цепочках поставок, причем основное внимание привлекает Ормузский пролив и транзит нефти через него. Второй риск — чрезмерный оптимизм самих инвесторов. Оценки многих компаний вернулись к уровням, которые предполагают трудноустойчивый рост. Мультипликатор «цена/прибыль»[3] индекса S&P 500 вновь превышает 22, что является высоким показателем по сравнению с историческими средними значениями. История показывает, что когда цены слишком сильно отклоняются от фундаментальных показателей, корректировки не заставляют себя долго ждать. Третьим фактором, за которым следует следить, является рынок труда США. Хотя уровень безработицы по-прежнему составляет около 4%, начинают появляться признаки замедления роста занятости и уровня участия в рынке труда. Более заметное замедление может ударить по потреблению, которое составляет более двух третей ВВП США, и тем самым повлиять на прибыль предприятий, которая сегодня поддерживает оптимистичные настроения. На фоне этого глобального парадокса Уругвай предлагает инвесторам особую стабильность. Страна зарекомендовала себя как региональный финансовый центр с четкой нормативной базой, институциональной стабильностью и прямым доступом к финансовым активам по всему миру через местные счета. В условиях, когда геополитика и споры по поводу регулирования вызывают неопределенность, возможность направлять инвестиции из Монтевидео или Пунта-дель-Эсте на основные международные рынки является нематериальным активом огромной ценности. Резиденты и нерезиденты-инвесторы находят в Уругвае безопасный и эффективный пункт входа с четкими правилами защиты капитала и уверенностью, которую дает солидный и стабильный инвестиционный рейтинг, второй по величине в Латинской Америке. Эта позиция укрепилась в последние годы, когда региональные потоки, особенно из Аргентины и Бразилии, значительно увеличились в поисках правовой безопасности и налоговой предсказуемости. Кроме того, технологическая инфраструктура банковской системы Уругвая позволяет с местного счета получить доступ к акциям, облигациям, фондам и структурированным продуктам со всего мира. Другими словами, Уругвай сочетает в себе безопасность небольшого и стабильного рынка с широким доступом к глобальным финансовым рынкам. Нынешний момент синтезирует суть рынков: смесь экономической рациональности и психологического напряжения. «Рациональное изобилие», которое доминирует сегодня, может продлиться, пока ФРС сохраняет свою экспансионистскую политику, а прибыль публичных компаний продолжает удивлять своим ростом. Однако не следует забывать, что риски присутствуют и что маятник доверия может быстро перейти в другую сторону. Для латиноамериканских инвесторов ключевым моментом является использование этого восходящего цикла, не теряя при этом благоразумия. И в этой стратегии Уругвай выступает в качестве надежного партнера: страна, которая, несмотря на свои размеры, предлагает возможность глобальной диверсификации на основе надежной локальной базы. В мире, где уверенность в завтрашнем дне является дефицитом, эта сила имеет немалое значение. - Автор: Карлос Сакконе, руководитель отдела управления капиталом HSBC Uruguay [1] Председатель Федеральной резервной системы США в 1987-2006 гг. [2] Нобелевская премия по экономике 2013 г. [3] «Цена к прибыли» — наиболее часто используемый показатель для понимания оценки компании, является ли она «дорогой», «дешевой» или адекватно оцененной.