Инвестиции в Аргентине пока не набирают обороты

Национальные счета за первый квартал 2026 года демонстрируют заметный разрыв в темпах изменения макроэкономических показателей. Три из них превысили средний показатель 2023 года: экспорт лидировал с ростом на 36 %, за ним следовали частное потребление (+8 %) и валовой внутренний продукт (+5 %). Обратной стороной этой картины стали инвестиции, которые оказались на 11 % ниже уровня того года. Положительная динамика этих показателей обусловлена разнородными факторами. На внешнем фронте рост отчасти объясняется базой сравнения, на которую повлияла засуха 2023 года, в сочетании с ростом экспорта в секторах углеводородов и горнодобывающей промышленности, а также постепенным восстановлением промышленного производства (MOI). В свою очередь, улучшение частного потребления в некоторой степени обусловлено ростом потребления импортных товаров, но, вероятно, в большей степени — перестройкой структуры занятости и реальных доходов в неформальном секторе и среди самозанятых, которым удалось опередить инфляцию. Прорыночная экономическая программа должна была бы стимулировать восстановление инвестиций. Однако до сих пор этого не произошло. На приведенном графике показана динамика инвестиционной квоты, выраженной в процентах от ВВП (в постоянных ценах), за четыре исторических периода, причем под «кварталом t» понимается первый квартал 2016 и 2024 годов при президентах Макри и Милей, а также второй квартал 1991 и 2003 годов при президентах Менеме и Несторе Киршнере. В более отдаленных периодах отправной точкой служили крайне низкие уровни инвестиций, которые резко выросли благодаря структурным преобразованиям 90-х годов и благоприятной конъюнктуре, связанной с ростом экспортных цен и экономическим подъемом в Бразилии, наблюдавшейся в 2000-х годах. Инвестиции при нынешней администрации начинаются с более высокого уровня и, по-видимому, следуют той же динамике, что и в первые два года президентства Макри, однако в последние два квартала их динамика заметно ухудшилась. Это может быть обусловлено несколькими факторами. С одной стороны, наблюдается значительная разница в сфере строительства (более чем на 2 пункта ВВП меньше в первом квартале этого года по сравнению с первым кварталом 2018 года), но в последнее время эта разница также прослеживается и в другом компоненте инвестиций — закупках машин и оборудования. Одним из объяснений может служить высокий уровень неиспользованных производственных мощностей в некоторых секторах, ориентированных на экспорт. В свою очередь, программа RIGI начинает приносить результаты, но довольно медленно. Например, по оценкам Министерства экономики, объём обещанных инвестиций на этот год составит 5,6 млрд долларов США, что примерно на 2 млрд долларов США превышает показатель 2025 года. Проекты, как правило, задерживаются с момента их утверждения до начала реализации. Однако фактически официальный прогноз на 2027 год аналогичен прогнозу на текущий год. Следует также отметить, что валовые инвестиции в Аргентине в обычный год составляют порядка 100 000 млн долларов США. Если проанализировать динамику прямых иностранных инвестиций на основе данных валютного отчёта Центрального банка Аргентины (BCRA) (новые поступления, проходящие через валютный рынок Буэнос-Айреса и, следовательно, не включающие реинвестирование прибыли), то среднемесячный показатель за 2025 год и семь месяцев 2026 года является отрицательным (порядка 70 млн долларов США оттока в среднем в месяц), что свидетельствует о чистых покупках международных компаний со стороны аргентинцев. В то же время наблюдается чистый приток финансирования в виде заемных средств (в среднем 1,7 млрд аргентинских песо в месяц за эти 19 месяцев), прежде всего в секторах углеводородов и горнодобывающей промышленности. Эти данные свидетельствуют о том, что у лиц, принимающих инвестиционные решения, уже сложилась осторожная позиция задолго до того, как был отмечен рост странового риска, частично объясняемый снижением популярности президента, зафиксированным в некоторых опросах. Это может быть связано с отсутствием перспектив. До конца 2025 года у правительства не было даже минимального количества голосов, необходимого для предотвращения импичмента. А когда оно с лихвой добилось этого на выборах в октябре того же года, продвижение некоторых структурных реформ, похоже, замедлилось из-за несколько более высоких оценок риска возврата к популизму в конце 2027 года. Одним словом, эмпирические данные Национальных счетов указывают на то, что качественный скачок в накоплении капитала — необходимый для закрепления высоких и устойчивых темпов роста — вряд ли произойдет до наступления избирательного переломного момента. Реальные инвестиции, по-видимому, увязали своё возобновление с результатом выборов, способным развеять неопределённость и гарантировать продолжение прорыночной политики как минимум ещё на четыре года. — Автор, Даниэль Артана, является главным экономистом Фонда экономических исследований Латинской Америки (FIEL) в Аргентине.