Анализ BBVA Research: о чем говорили, о чем не говорили и что осталось несказанным на заседаниях МВФ

Автор: Хорхе Сицилия, BBVA Research Ежегодные заседания Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка продемонстрировали консенсус относительно исключительной устойчивости мировой экономики, которая растет хорошими темпами, несмотря на геополитические конфликты, рост цен на нефть и инфляцию, ужесточение денежно-кредитной политики и фрагментацию мировой торговли. Здоровое состояние балансов компаний и домохозяйств, а также меры фискального стимулирования поддержали рост; однако именно инвестиции, связанные с искусственным интеллектом (ИИ), обеспечивают исключительный импульс спроса за счет вложений в центры обработки данных, полупроводники, энергетику и инфраструктуру, а также высокие рыночные оценки акций, которые стимулируют инвестиции и потребление. Фактически ИИ доминировал в дискуссиях: от уверенности в его преобразующем потенциале до сомнений относительно того, когда и с какой интенсивностью это преобразование выразится в повышении производительности; от асимметрии его последствий между странами и секторами до возможной корректировки биржевых оценок, в том числе на фоне роста долгосрочных процентных ставок. А на заднем плане — опасения по поводу серьезного инцидента в сфере кибербезопасности. Правительства и центральные банки испытывают сомнения относительно устойчивости роста и обеспокоены тем, что в случае какого-либо непредвиденного события — будь то коррекция на фондовых рынках, финансовый кризис в какой-либо стране или новый геополитический шок — у экономической политики будет меньше возможностей для реагирования. Фискальная политика — из-за отсутствия пространства для маневра в условиях высоких дефицитов и роста стоимости долга, а денежно-кредитная политика — из-за высокой инфляции, в которой мы сейчас находимся. Не будучи излишне оптимистичными, аналитики частного сектора все же более оптимистично оценивают устойчивость экономики. Но меня больше удивило то, о чем не было сказано или о чем говорили мало. Практически не обсуждались дисбалансы в США, характеризующиеся высоким бюджетным дефицитом и растущими потребностями в финансировании, а также в Китае, который по-прежнему переживает лопнувший пузырь на рынке недвижимости и чрезмерно зависит от инвестиций и экспорта при недостаточном потреблении и чрезвычайном внешнем профиците. Это разные дисбалансы, однако они тесно взаимосвязаны. В частном секторе эти темы обсуждались широко, хотя МВФ на этот раз практически не поднял их на повестку дня. Возможно, высокий уровень инвестиций в США позволяет спокойно относиться к внешнему дефициту страны. Тем не менее, устойчивость этих инвестиций зависит от того, приносят ли они достаточную доходность. А избыток китайского производства не исчезнет до тех пор, пока политика страны будет по-прежнему отдавать предпочтение производству перед потреблением и абсолютным преимуществам всех своих товаров. Это серьезная глобальная проблема, которую МВФ обошел стороной. Глобальные институты также не затронули напрямую ни последствия введения пошлин со стороны США, ни проблему изменения климата — которая при обсуждении этого вопроса уступила место вопросам энергетической безопасности, — ни тему стейблкоинов, которым на предыдущих встречах уделялось больше внимания. Похоже, что искусственный интеллект вытесняет некоторые структурные вопросы. Есть ещё один вопрос, который заслуживал большего внимания, чем ему уделили: акцент на национальную безопасность, технологическую конкуренцию и стремление к стратегической автономии доминируют в инвестиционных решениях. Компании и правительства стремятся сократить зависимость, диверсифицировать поставщиков, обеспечить поставки и контролировать критические точки цепочек создания стоимости. Это разумно, но дорого. Компании, столкнувшиеся с этими возросшими затратами, будут искать пути повышения эффективности или вынуждены будут переложить их на цены, наращивать масштабы для их размывания либо выходить на новые рынки. Правительства будут реагировать субсидиями, пошлинами, торговыми ограничениями или налоговыми льготами в гонке за экономическую безопасность, что усилит трения. Именно поэтому так важно, чтобы ИИ как можно скорее показал путь к повышению производительности. Есть и другие негативные внешние эффекты, которые остаются за пределами дискуссии. Удвоение производственных мощностей, поддержание альтернативных поставщиков или обеспечение поставок в различных сценариях требуют инвестиций, которые вряд ли можно оправдать исключительно с точки зрения экономической рентабельности. Существует риск чрезмерных инвестиций. А также риск того, что в некоторые секторы будет вложено меньше средств. Промышленная политика и государственное регулирование приобретают всё большее значение. Поэтому мы должны уделять не меньшее внимание качеству государственного регулирования.