Уругвай и рейтинговые агентства: долгий, медленный путь к укреплению доверия

Недавнее повышение суверенного рейтинга Moody's до Baa1 - отличная новость. Таким образом, как и в случае со Standard & Poor's Это подразумевает сокращение государственных расходов, связанных с выплатой процентов, и, следовательно, общего бюджетного дефицита. В связи с этим возникает вопрос о том, когда и как мы можем рассчитывать на дополнительное повышение рейтинга, чтобы войти в лигу стран с высокой платежеспособностью. Что касается "когда", то, к сожалению, скорость корректировки рейтингов рейтинговыми агентствами (особенно в сторону повышения) ниже желаемой. Последний раз Moody's повышало долговой рейтинг Уругвая в мае 2014 года, то есть нам пришлось ждать почти 10 лет. Последнее повышение рейтинга Fitch до BBB (июнь 2023 года) также произошло через 10 лет после предыдущей корректировки, в то время как рейтинг Standard & Poor's BBB был достигнут в июне 2023 года. Что касается рисков, то страна также хорошо подготовлена к неблагоприятным событиям благодаря сильной политической системе, а также доступу к финансированию и хорошему состоянию банковской системы. Что касается фискальной устойчивости, то здесь показатели не самые лучшие. Государственный долг в процентах от ВВП после поэтапного увеличения в 2020 году в связи с пандемией остался стабильным, но не вернулся на прежний уровень, а дефицит бюджета по-прежнему превышает 3 % от ВВП. С другой стороны, в заявлении Moody's отмечаются два аспекта, которые повысили доверие к государственным финансам: новые фискальные институты, введенные Законом 19.889 в 2020 году, и пенсионная реформа, реализованная Законом 20.130 в 2023 году. Moody's также отмечает прогресс в монетарной политике, где инфляция сблизилась с целевым диапазоном, как и ожидания аналитиков. Из всех выделенных столпов, пожалуй, больше всего отстает "экономическая мощь", которая учитывает уровень дохода на душу населения и динамику роста. Доход на душу населения в Уругвае, измеряемый по паритету покупательной способности (ППС), является одним из самых высоких в Латинской Америке. Однако рост экономики не демонстрирует хорошей динамики. На графике ниже представлен индекс физического объема ВВП за последние 20 лет. После впечатляющего динамизма в период с 2005 по 2014 год, с 2015 года экономика вступила в фазу охлаждения, которая продолжается до сих пор, не считая негативных потрясений, вызванных пандемией и засухой в 2020 и 2023 годах. Среднесрочный прогноз роста, согласно исследованию BCU, составляет 2,5 %, что является скромным показателем и соответствует среднему историческому уровню. Помимо соображений кредитного рейтинга, более высокие темпы роста желательны с социальной точки зрения. На прошлой неделе был объявлен уровень бедности в 10,1 % в 2023 году, что подтверждает стабильность этого показателя после резкого сокращения, наблюдавшегося до 2015 года - периода высокого экономического роста, о котором говорилось выше. До тех пор, пока динамика роста не улучшится, будет сложно добиться существенного снижения уровня бедности. Но рост не только социально желателен, он также позволяет сократить бюджетный дефицит и долговое бремя. Ключ к достижению более высоких темпов роста лежит в повышении уровня инвестиций и производительности труда. Деловой климат в Уругвае благоприятен для инвестиций, как и налоговые льготы. На прошлой неделе был опубликован платежный баланс на 2023 год, согласно которому прямые иностранные инвестиции составят 5,5% ВВП, что является хорошим показателем в историческом сравнении. Однако в 2024 году этот показатель, вероятно, снизится, поскольку проект UPM2 уже завершен. За исключением разовых мегапроектов, уровень инвестиций остается ниже, чем в других странах региона. Чтобы добиться более высокого уровня инвестиций без чрезмерной зависимости от внешнего финансирования, необходимо увеличить норму сбережений. Одним словом, необходимо углубить политику, направленную на стимулирование более высоких темпов долгосрочного роста. Ахиллесовой пятой, с которой необходимо бороться, являются высокие издержки, влияющие на конкурентоспособность и сдерживающие рост, которые нельзя устранить девальвацией номинальной валюты, а только долгосрочными микроэкономическими реформами и обеспечением бюджетного баланса. Углубление торговой политики за счет открытия новых рынков - еще один элемент, который поможет улучшить профиль роста. Впереди нас ждут сложные задачи. Их решение для достижения структурного увеличения темпов роста (с последующим сокращением соотношения долг-выпуск) откроет путь к получению рейтинга А- в будущем. - El Economista Марсело Сибилле - старший менеджер практики экономических и финансовых консультаций KPMG в Уругвае.