Уругвай имеет право на дальнейшее повышение кредитных рейтингов Moody's

Прогноз по кредитному рейтингу Уругвая, который был повышен агентством Moody's в мае прошлого года, может быть вновь повышен в 2024 г. Самар Мазиад, руководитель отдела кредитных рейтингов Уругвая в Moody's, заявил, что если Уругвай сохранит приверженность принципам бюджетной ответственности, стабилизации долга и устойчивого роста, то "в среднесрочной перспективе" он может заслужить очередное повышение рейтинга. Мазиад подчеркнул ценность институционализма в Уругвае и отверг возможность существенного изменения курса после этого года выборов. Он уверен, что структурный бюджетный дефицит будет в пределах целевого уровня 2,5% ВВП, хотя и предупреждает о рисках предвыборного периода, и ожидает, что долг будет оставаться "в течение двух-трех лет" на уровне около 55% ВВП. В денежно-кредитной сфере он выступает за "осторожность" в начале демонтажа сжимающей политики. Ниже приводится краткое содержание интервью. -Moody's недавно повысило прогноз суверенного рейтинга Уругвая со стабильного на позитивный. Обнадеживают ли перспективы дальнейшего улучшения в следующем обзоре? -Положительный прогноз отражает улучшение фискальной структуры, основанное на принятии фискального правила, чего не было в Уругвае три года назад, и мы рассматриваем это как очень позитивное событие. В результате в стране появилась большая ясность в отношении траектории фискальной политики и ее надежности. Это стало слабым местом в кредитном профиле Уругвая, который не отражал слишком сильной приверженности фискальной политике поддержания низкого уровня долга или перехода к дальнейшей фискальной консолидации. А также совершенствование институциональных основ денежно-кредитной политики, что очень важно для снижения уровня инфляции, как мы видим сейчас. Мы ожидаем, что эта тенденция сохранится. Таким образом, если сохранится приверженность фискальной ответственности, стабилизируется уровень долга, а также сохранится относительно устойчивый уровень роста экономики, то в среднесрочной перспективе это приведет к дальнейшему повышению рейтинга. В регионе самыми высокорейтинговыми странами остаются Чили и Перу. Представляется, что по некоторым переменным Уругвай уже очень близок к показателям этих стран. Так ли это? -Рейтинг Уругвая (baa2 с позитивным прогнозом) был очень близок к рейтингу Перу (baa1, но с негативным прогнозом). В нашей методологии есть несколько факторов, влияющих на кредитный профиль каждого суверена. И, возможно, есть показатели, которые сопоставимы или очень близки, а есть такие, которые отражают совершенно разные показатели. Для получения рейтинговой оценки мы добавили несколько факторов, таких как экономическая, институциональная, фискальная устойчивость и восприимчивость к потрясениям. Что касается сравнения, то в случае Уругвая наблюдается важная институциональная сила, которая заметно превосходит другие страны региона, такие как Перу или Мексика, однако уровень государственного долга все еще выше, чем в других странах, как, например, в случае Чили и Перу, которые сегодня все еще находятся выше его в рейтинге. Возьмем, к примеру, Перу: коэффициент задолженности у него ниже, чем у Уругвая, но и институциональная мощь тоже ниже. Мы можем прийти к одной и той же квалификации в обеих странах, но разными путями. -Уругвай должен дождаться следующего обзора... -Это верно. Мы ведем постоянный мониторинг показателей и обычно берем за точку отсчета 12 или 18 месяцев. В случае с Уругваем мы ожидаем, что в следующем году будет проведен новый обзор. -В следующем году в Уругвае пройдут выборы. Как такая организация, как Moody's, справляется с подобными ситуациями? -Мы обычно проводим консультации с правительством, частным сектором, парламентариями, Консультативным советом по фискальной политике - это процесс, который практически не меняется. В год выборов также возможно привлечение политических лидеров или кандидатов. Это общая черта нашей стратегии, учитывая политическую ситуацию. Но, кроме того, мы исходим из базового сценария, который дает нам ориентиры того, что может произойти через два-три года. Именно на основе этого сценария, макроэкономических прогнозов и заложенных в них рисков, а также композиции, полученной в ходе интервью, мы принимаем решение о присвоении рейтинга. -Снижает ли институциональная мощь Уругвая, о которой Вы говорили ранее, риски, связанные со сменой правительства? -Мы очень позитивно оцениваем Уругвай с институциональной точки зрения. Мы ожидаем преемственности фискальной и макроэкономической политики, например, сохранения приверженности фискальному правилу. Когда в Уругвае проходят выборы, мы не думаем, что новое правительство все изменит. К сожалению, это не так в других странах региона, где такая возможность требует серьезного рассмотрения. В Уругвае возможны некоторые изменения, если новое правительство будет придерживаться иных политических взглядов, но это будут корректировки, а не радикальные изменения. -Как повлияло утверждение пенсионной реформы на повышение квалификации? Такая реформа - очень хороший признак приверженности ответственной государственной политике. Это также способствует улучшению фискального прогноза за счет снижения давления на будущие расходы. В стране с очень сильной политикой благосостояния и решениями, принимаемыми на основе широкого консенсуса, это очень сильный сигнал. Очень важно сохранять социальную политику, но при этом принимать меры, направленные на обеспечение бюджетной устойчивости. В других странах региона необходимость поиска решений, связанных с неблагоприятной бюджетной ситуацией, вызвала сильную напряженность, сопровождающуюся заметными социальными конфликтами. Способность решать социальные проблемы и одновременно быть финансово ответственным государством свидетельствует об институциональной силе и политической стабильности, которые являются очень важными элементами при формировании кредитного профиля. Уругвай сделал очень важный шаг, проведя пенсионную реформу. -Как влияет на Ваши суждения развитие бюджетного дефицита, который в последние несколько месяцев растет сильнее, чем ожидалось? -Это важный момент, который необходимо учитывать, чтобы сохранить фискальные обязательства на устойчивых условиях. Мы ожидаем, что правительство сможет выполнить поставленные перед ним задачи. В любом случае мы обращаем внимание не столько на общий дефицит, сколько на структурный дефицит, который сегодня составляет 2,5% ВВП. Мы уверены, что правительство скорректирует или ограничит первичные расходы, как сказала министр (Азусена) Арбелече, по сравнению с уровнем расходов на 2022 год, который содержит экстраординарные ресурсы, связанные с пандемией. Мы ожидаем, что в оставшуюся часть года темпы роста расходов снизятся, чтобы приблизиться к целевому уровню 2,5%, установленному фискальным правилом. Мы понимаем, что приближается предвыборный период, когда расходы обычно растут, и поэтому должны внимательно относиться к управлению финансами. Мы верим, что правительство постарается привести дефицит к установленной цели, чтобы укрепить доверие к новому правилу. Это очень важно. -Соответствуют ли текущие уровни дефицита необходимости перевода государственного долга на более устойчивый уровень? -По нашему базовому сценарию мы ожидаем, что уровень долга останется более или менее стабильным на уровне 55% в течение ближайших двух-трех лет. Уровень долга снизился после увеличения расходов во время пандемии. И ожидается, что он останется на этом уровне. Таким образом, поддержание бюджетного дефицита в пределах, установленных фискальным правилом, а также уровень экономического роста являются наиболее важными аспектами сохранения стабильности долга. С этой стороны мы не ожидаем никаких сюрпризов. -Уругвай испытывает трудности с переводом роста доходов населения и занятости в явный рост потребления и доходов, учитывая большие расходы частного сектора в Аргентине. Является ли это поводом для беспокойства? Мы больше смотрим на среднесрочные фундаментальные показатели экономического роста и фискальной стратегии. Потребление в отношении Аргентины - вопрос более циклический и в большей степени связан с тем, что происходит в этой стране, чем с тем, что происходит в уругвайской экономике. Аргентина испытывает серьезные проблемы с инфляцией и имеет валюту гораздо меньшей стоимости, чем Уругвай, который переживает процесс дезинфляции. Таким образом, наиболее важной задачей для Уругвая является поддержание хорошей тенденции роста за счет увеличения государственных и частных инвестиций, долговечности, стремления к повышению реальной конкурентоспособности, а не только за счет конкурентоспособности, обусловленной более низким обменным курсом, как в случае с Аргентиной. Это генерирует дополнительные фискальные ресурсы, сверх того, что произойдет с частным потреблением в этом году в результате такой конъюнктурной связи с соседней страной. Это не то, что нас особенно беспокоит. -Генерирует ли регион другие угрозы для уругвайской экономики? -В регионе вокруг Уругвая действуют разные силы. С одной стороны, мы имеем Бразилию, экономический рост которой в этом году был гораздо более устойчивым и которая приступила к проведению бюджетной и налоговой реформы. Мы недавно сохранили их рейтинг, и у нас нет больших опасений, правда, на этот год. Это позитивно для Уругвая. В Аргентине, как известно, ситуация иная. Это очень сложное время. -В недавнем отчете Moody's содержится предупреждение о "перегреве" экономики в некоторых странах региона. В связи с этим он счел снижение инфляции более сложным и предупредил центральные банки о необходимости сохранять жесткие денежно-кредитные условия. Насколько общим является это чтение? -Денежно-кредитная политика в большинстве стран была сжимающей в ответ на инфляционный импульс, который мы испытали. Но мы уже видим, что в случае с Уругваем темпы инфляции начинают сближаться с целевым уровнем, поэтому вполне оправданно начать постепенное снижение процентных ставок, как это произошло и в Бразилии, которая первой среди стран с развивающимися рынками начала проводить очень жесткую денежно-кредитную политику. Это вопрос калибровки, некоторые центральные банки в состоянии начать снижать ставки быстрее, чем другие. Здесь нет никакого противоречия, учитывая ценовую ситуацию в каждой стране, они принимают решения. В частности, мы надеемся, что в США и Бразилии, среди прочих стран, эта политика будет проводиться несколько дольше. Так же обстоит дело и в Уругвае. Необходимо соблюдать осторожность. -Вы видите какие-либо особые риски в уругвайской экономике? -В случае с Уругваем всегда существуют риски инфляционного давления. Если произойдет глобальное изменение цен на сырьевые товары, то это всегда будет усиливать инфляцию в Уругвае, усложняя задачу по снижению индекса цен и процентных ставок. Это сложный путь для управления давлением. В настоящее время замедление экономического роста в Китае, например, может способствовать сдерживанию снижения цен на сырьевые товары, однако существуют и другие риски, например климатические, связанные с явлением эль-ниньо, которые могут сработать в обратном направлении. Вопрос очень неопределенный. Кроме того, на местном уровне существуют и другие структурные компоненты, такие как индексация заработной платы, которые также усложняют достижение цели по дезинфляции.