Ужесточение денежно-кредитной политики правительством Хавьера Милея ставит под угрозу ожидаемый подъем экономики

Густаво Сток Буэнос-Айрес Второй этап экономического плана президента Хавьера Милея открывает в Аргентине контрастные перспективы. Объявленное закрытие всех источников денежной эмиссии с целью ограничения количества песо, обращающихся в экономике, обещает, с одной стороны, замедлить рост как инфляции, так и параллельного доллара. Однако наряду с этими благоприятными перспективами появляются и новые риски. Помимо того, что жесткость монетарной политики грозит затормозить ожидаемое восстановление экономической активности во второй половине года, второй этап экономического плана, в котором накопление резервов в Центральном банке не будет приоритетным, усиливает неопределенность в отношении способности Аргентины выплатить сложный график погашения долговых обязательств до конца следующего года. «Центральный банк решил сохранить денежную базу на фиксированном уровне, и это ускоряет процесс, который правительство определило как нехватку песо. Согласно этой концепции, учитывая, что экономика будет расти, количество песо будет становиться все меньше и меньше. При таком раскладе инфляция, как ожидается, продолжит замедляться, поскольку процентная ставка будет расти, что является сдерживающим фактором, а в условиях дефицита песо у экономики будет мало смазки для функционирования. Правительство пытается снизить инфляцию настолько, насколько это возможно», - сказал El País Фернандо Баер, младший экономист Quantum Finanzas в Буэнос-Айресе. Перед лицом многочисленных проблем, стоящих перед аргентинской экономикой, правительство Хавьера Милея решило отдать приоритет укреплению тенденции к снижению инфляции - главного актива администрации на данный момент. В этом направлении ставка делается на продвижение процесса, который Милей называет «эндогенной долларизацией». Иными словами, часть населения пустит в оборот сэкономленные доллары, чтобы приобрести песо, которые будут становиться все более дефицитными. Эта цель была грубо выражена министром экономики Луисом Капуто на прошлой неделе, когда он предположил, что «аргентинцам придется продавать доллары, чтобы платить налоги». Отказавшись от обещания провести классическую долларизацию, новая цель правительства Милея - ограничить количество песо. С этой целью Капуто поторопился закрыть четыре канала денежной эмиссии. Уже при положительном сальдо бюджета, достигнутом благодаря очень сильной корректировке государственных расходов, правительству удалось закрыть кран эмиссии песо, предназначавшейся для финансирования красных государственных счетов. Еще один источник эмиссии был ликвидирован в прошлый понедельник с передачей в Казначейство долговых обязательств, которые находились в руках Центрального банка и по которым выплачивались высокие процентные ставки. Кроме того, в последние несколько дней было достигнуто соглашение с группой банков о закрытии еще одного возможного источника эмиссии песо, связанного со страхованием ликвидности - так называемыми путами - по облигациям, предлагаемым Казначейством. Благодаря этой страховке держатели облигаций могут продать центральному банку имеющиеся у них государственные ценные бумаги в любое время и по первоначально согласованной цене. Учитывая, что эта схема предполагала риск крупной эмиссии песо в случае необходимости массовой продажи облигаций, Центральный банк достиг соглашения о выкупе у банков 78 % запасов путов, которые они держали в своих портфелях. Когда эти три канала были закрыты, остался последний, который оставался открытым, - выпуск песо для покупки иностранной валюты, которую экспортеры обязаны погашать на официальном валютном рынке. Чтобы отменить и этот канал, правительство объявило, что будет стерилизовать песо, выпущенные Центральным банком, путем продажи иностранной валюты, приобретенной на рынках доллара Contado con Liquidación и доллара MEP, параллельных обменных курсах. Хотя заявленной целью этой меры является реабсорбция выпущенных песо для поддержания денежной базы в замороженном состоянии, решение правительства также направлено на увеличение предложения на параллельных долларовых рынках, чтобы установить потолок для этих цен и тем самым ослабить ожидания девальвации официального обменного курса. «Ключом к замедлению инфляции в последние месяцы стало растущее отставание обменного курса. Однако темпы мини-девальвации официального курса на уровне 2% в месяц, что значительно ниже инфляции, уже привели к тому, что разрыв с параллельными долларами увеличился более чем на 50%. В этом смысле возможность того, что правительство теперь будет действовать дискреционно и по довольно непрозрачной схеме в отношении параллельных долларов, окажет влияние на сокращение разрыва», - сказал El País Пабло Репетто, глава исследовательского отдела Aurum Valores в Буэнос-Айресе. Резким ужесточением денежно-кредитной политики правительство Аргентины стремится удержать под контролем валютный рынок и продолжить тенденцию к снижению инфляции. Однако обострение дефицита песо грозит и другими последствиями. Среди них - риск того, что ожидаемый подъем экономики будет отложен. В июне значительная часть показателей по-прежнему находилась на отрицательной территории. Например, производственная активность среди малых и средних предприятий упала на 20,4% в годовом исчислении и на 3,1% по сравнению с маем, согласно данным Аргентинской конфедерации среднего бизнеса (CAME). В том же месяце массовое потребление упало на 12,5 % в годовом исчислении и в среднем на 8,5 % в первом полугодии, по данным консалтинговой компании Scentia. В дополнение к этому сценарию падения реальной экономики, в настоящее время существует большая неопределенность в отношении платежеспособности Аргентины по выполнению своих обязательств. Объявив о том, что Центральный банк будет сбрасывать значительную часть валюты, которую он приобретет на валютном рынке, на параллельные долларовые рынки, правительство косвенно признает, что в ближайшие месяцы ему не удастся накопить значительный объем резервов. В условиях, когда чистые резервы Центрального банка отрицательны - обязательств больше, чем активов - почти на 6 миллиардов долларов США, растут сомнения в реальной способности Аргентины выдержать график погашения долга, который станет более напряженным в 2025 году. В последние недели эти сомнения нашли свое отражение в резком падении курса облигаций государственного долга и росте индекса странового риска почти до 1600 базисных пунктов. «Правительство уделяет первостепенное внимание снижению инфляции с помощью краткосрочных мер и с этой целью отодвигает на второй план задачу накопления резервов в центральном банке. Такой порядок приоритетов влияет на страновой риск и долг, учитывая, что в следующем году наступит срок погашения около 19 миллиардов долларов США. Низкий уровень накопления резервов в сочетании с перспективой того, что эта тенденция не изменится при текущем уровне обменного курса и схеме cepo, представляет собой гораздо более серьезную проблему, чем все остальные вопросы, которые пытается решить правительство. Кроме того, процесс эндогенной долларизации, на который нацелено правительство, может происходить очень медленно, что может привести к крайне рецессионной корректировке», - сказал Репетто в интервью El País.