В мире, регионе и Уругвае: перспективы доллара на 2025 год

Что может произойти с долларом в мире и регионе в течение 2025 года? Как это повлияет на динамику обменного курса в Уругвае? Как складываются внутренние фундаментальные показатели? Какое влияние оказал предвыборный цикл и ожидания относительно политики нового правительства? Некоторые ответы на вопрос о перспективах дальнейшего укрепления доллара уже прозвучали в колонках в июле 2023 года и июле 2024 года. Новый цикл, особенно в Уругвае, был ожидаем. За эти 18 месяцев номинальный обменный курс поднялся с 37,5 песо до 44 песо, то есть на 17 %. Эта корректировка произошла в режиме полностью плавающего обменного курса, без вмешательства Центрального банка, со ставкой денежно-кредитной политики, ориентированной на достижение целевого уровня инфляции, в условиях глобального укрепления доллара и сильной девальвации бразильского реала. Хотя этот номинальный рост отражал среднее обесценивание валют торговых партнеров, в эти полтора года он значительно превысил его. Действительно, реальный обменный курс (RER) отскочил примерно на 15 % от своего минимума, наблюдавшегося в этом цикле в третьем квартале 2023 года. В результате значительная часть перекоса обменного курса (бэквардации), оцененного БКУ, имела тенденцию к исчезновению к концу 2024 года в условиях почти неизменных внутренних детерминант, но с риском ухудшения в оставшуюся часть десятилетия и оправдания дальнейшего реального обесценения песо. В конечном счете, все это было отражено в текущем курсе уругвайского доллара. Кроме того, похоже, что это отражает сомнения в эффективности монетарного управления и антиинфляционной приверженности нового правительства, учитывая заявления экономистов Frente Amplio за последние несколько лет и роль его директора Игнасио Берти в BCU. Если целевой ориентир инфляции станет менее надежным, если он будет подчинен целям обменного курса, остальные номинальные переменные могут оказаться в дрейфе, включая сам номинальный обменный курс. Однако послания нового министра экономики Габриэля Оддоне, предложенного президента BCU Гильермо Толосы, а также ограничительная позиция самого Берти на последнем заседании по монетарной политике - первые признаки того, что эти сомнения могут быть развеяны. Не потому, что существуют целевые показатели обменного курса, а из-за их влияния на инфляцию. Именно поэтому следует ожидать дальнейшего повышения базовой процентной ставки в условиях инфляционных ожиданий, близких к верхней границе диапазона и далеких от центрального уровня в 4,5%. Именно поэтому данный уровень обменного курса исключает существование большого курсового перекоса для текущих фундаментальных показателей. К показателю инфляционных ожиданий на уровне 6 % в год или выше в общем выражении следует добавить низкий дефицит текущего счета платежного баланса, динамику объемов экспорта, создание новых рабочих мест и динамику цен на землю. Отсутствие серьезных перекосов не означает, что обменный курс перестанет расти, если ухудшение фундаментальных показателей будет более значительным, чем ожидалось. А это может произойти при сценарии, все еще склоняющемся к укреплению глобальной американской валюты, снижению экспортных цен, усилению проблем в Бразилии и окончательному прекращению долларовой инфляции, импортируемой из Аргентины. Таким образом, хотя в краткосрочной перспективе корректировка обменного курса может приостановиться или даже пойти вспять, значительная часть того, что произойдет с обменным курсом в Уругвае в течение 2025 (и 2026) года, будет зависеть от этих внешних событий и от политики нового правительства, особенно в отношении экономического роста, бюджетных расходов и монетарного управления. Международные фундаментальные факторы, очевидно, являются экзогенными и, по прогнозам, не будут благоприятными. Что касается политики, то нам придется следить за многими дополнительными сигналами и, что более важно, действиями.