В Уругвае самый высокий уровень инвестиций за всю историю страны, какие возможности и проблемы это открывает?

Повышение инвестиционного рейтинга Уругвая за последние два с половиной года - очень хорошая новость, но, по мнению аналитиков, с которыми консультировалась El País, существуют риски, угрожающие этому рейтингу, если пенсионная реформа будет отменена - поскольку это повлечет за собой увеличение расходов государства - или если продолжится рост фискального давления. Несомненно то, что в 2023 году, впервые в истории, три рейтинговых агентства (из пяти) поставят Уругвай на две ступени выше минимального инвестиционного уровня. Два других агентства оценивают его на одну ступень выше минимального уровня. Это вселяет определенную уверенность, так как находится дальше от минимума и в случае снижения рейтинга имеет больше возможностей для маневра. В середине марта агентство Moody's вновь повысило рейтинг Уругвая с Baa2 до Baa1 со стабильным прогнозом. В отчете отмечается, что это связано с институциональной силой страны, которая соблюдает ответственное управление государственными финансами. Отчеты других рейтинговых агентств согласны с этим обоснованием. Новый кредитный рейтинг повышает инвестиционную привлекательность Уругвая и делает его более привлекательным местом для иностранных компаний, которые, открывая или расширяя свою деятельность в стране, создают больше рабочих мест. Министерство экономики и финансов (MEF) отмечает в этой связи, что в 2023 году будет создано примерно на 76 100 рабочих мест больше, чем в 2019 году, причем значительная часть из них - за счет иностранных компаний, открывающих в стране свои предприятия. Кроме того, более высокий кредитный рейтинг означает снижение стоимости финансирования для Уругвая. Игнасио Умпьеррес, экономист Центра исследований для развития (CED), отметил, что "снижение странового риска на 100 базисных пунктов с 2021 года вдвое сократило рост международных ставок и, следовательно, стоимость финансирования для правительства и компаний". Сегодня 10-летняя ставка находится на уровне 4,6%, а спред - на уровне 70 базисных пунктов. "Это высвобождает ресурсы, которые государство может потратить на государственные социальные расходы или внутренние инвестиции", - сказал он в интервью El País. Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) достигли 10-летнего максимума - около 6 % валового внутреннего продукта (ВВП), при этом значительные реинвестиции осуществляются на местном уровне, что аналитик связывает с правовой и институциональной безопасностью, а также с эффективным управлением государственными счетами. По его мнению, ПИИ выиграли от введения фискального правила и его институциональной основы после четырех лет соблюдения. Среди достижений - сокращение структурного дефицита почти до 3 пунктов ВВП, фискальная политика, которая стала менее процикличной, стабилизация коэффициента задолженности, повышение устойчивости государственных финансов за счет снижения странового риска, а также тот факт, что инфляция остается в пределах целевого диапазона (от 3 до 6 %) в течение 10 месяцев подряд, среди прочих факторов, которые ценятся за рубежом при инвестировании. "Благодаря пенсионной реформе, которая собрала значительный консенсус относительно ее необходимости и срочности, но была отложена, и эта администрация вынесла ее на рассмотрение парламента, государственные финансы в этой области теперь будут устойчивыми, и вся страна выиграет в долгосрочной перспективе", - добавил Умпьеррес. Пенсионная реформа - один из пунктов, оцененных рейтинговыми агентствами, которые повлияли на решение о повышении рейтинга Уругвая. София Харгиндегуй, менеджер по экономическому консалтингу в Grant Thornton Uruguay, отметила, что стране еще предстоит пройти долгий путь, чтобы продолжить повышать свой рейтинг. Она согласилась с тем, что отмена пенсионной реформы означала бы откат в государственных финансах, что негативно сказалось бы на инвестиционном рейтинге. Но он также отметил, что есть и другие направления, которые необходимо учитывать. "Standard and Poor's (S Другими словами, рейтинговое агентство понимает, что Уругвай повысил доверие к своей экономической политике, обеспечив более тщательный контроль и подотчетность фискальных показателей (благодаря введению фискального правила), однако консолидация экономики все еще остается умеренной, а дефицит снизился лишь до 3,3% ВВП в 2023 году с 3,9% ВВП в 2019 году. "Это сокращение кажется слишком незначительным, чтобы они снова повысили рейтинг Уругвая", - резюмировал Харгиндегуй. Другой аспект, который учитывали рейтинговые агентства, - это снижение инфляции и ожидания предпринимателей и рынка в целом, которые по этому показателю приблизились к ожиданиям Центрального банка (BCU), однако они считают, что сближение еще не завершено. "По этой причине неизвестно, будет ли в этом году, например, S "Если система станет нежизнеспособной, это потребует от государства больше денег для оплаты социального обеспечения, так что это будет больше расходов, и финансы ухудшатся. Так что для инвестора существует определенный риск". На данный момент, когда реформа принята, риск не заметен, но есть плебисцит, который может пройти", - предупредил он. Рибейро подчеркнул необходимость заботиться о рейтинге инвесторов и улучшать его. "Учитывая, что у нас мало возможностей жить только за счет местных инвестиций, Уругваю нужны иностранные инвесторы, а для этого необходимо иметь хороший кредитный рейтинг", - сказал он, напомнив, что кредитное качество государства связано с качеством бизнеса. "Инвестиционный рейтинг - это показатель, который благоприятствует не только компаниям, но и работникам, поскольку, например, приход UPM, Montes del Plata или компаний по производству зеленого водорода означает, что будут созданы рабочие места. Если мы не будем обращать внимания на эту переменную, то упустим важную часть картины. Достаточно пересечь Аргентину, чтобы понять, что денег из-за рубежа недостаточно и их нужно стимулировать", - добавил он. Отвечая на вопрос о том, что необходимо сделать для повышения уровня инвестиций, Рибейро сказал, что Уругвай находится на правильном пути с его текущей экономической политикой и что есть возможности для улучшения фискальных правил. "Необходимо продолжать работу над фискальным правилом, как и в любом доме, который устанавливает ограничения на расходы, чтобы избежать проблем", - отметил он, понимая, что оно может быть более строгим, "но всегда позволяя государству адаптироваться к исключительным ситуациям". За исключением рисков для уровня инвестиций, которые повлечет за собой отмена реформы социального обеспечения, опрошенные аналитики не видят серьезных проблем в будущем, даже если произойдет смена правительства. "Я думаю, все участники процесса поняли, что инвестиционный рейтинг - это важный показатель; все правительства стремились к нему или восстановили его", - сказал Рибейро, не вдаваясь в политические вопросы. По его мнению, международные инвесторы рассматривают фискальное правило (даже если оно внутренне спорно) как признак того, что страна управляет своими финансами упорядоченно и без произвола, что вызывает доверие и уверенность. По мнению Умпьерреса, в этом и следующем году не следует ожидать серьезных изменений в инвестиционном рейтинге. "Пока не ожидается, что мы будем повышать рейтинг, поскольку рейтинг, которого Уругвай добился в последнее время, означает, что требования к нему будут выше. Кроме того, чтобы перейти на уровень А-, нам придется предпринять шаги по повышению темпов роста", - сказал он. В этой связи он считает, что Уругваю необходим комплекс структурных реформ для достижения более высоких темпов роста, особенно программа одностороннего открытия экономики, с секторами, в которых следует прекратить регулирование или защиту, в которых нет необходимости, а также программа сокращения расходов и упрощения бюрократии, чтобы стать более конкурентоспособными. Столкнувшись с возможной сменой правительства, Умпьеррес сказал, что он "оптимистично настроен, учитывая историю Уругвая, что когда в администрации достигается конкретный прогресс, политика сохраняется. Я думаю, что так и будет, с точки зрения фискальной и монетарной политики". Харгиндегуй отметил, что "ни один из кандидатов не говорит о том, что фискальное правило перестанет существовать, поэтому мы считаем, что будет определенная умеренность в расходах, которые должны быть приведены в соответствие с этим правилом". Он подчеркнул, что рейтинговым агентствам трудно снизить рейтинг, пока продолжается реформа социального обеспечения, и что для повышения рейтинга в основном необходимо улучшить соотношение долга к ВВП и перспективы государственных расходов. Последний раз риск потери инвестиционного рейтинга возник во время пандемии ковида-19, в результате чего государственные финансы (не только в Уругвае, но и во всем мире) оказались под угрозой, поскольку одновременно с падением доходов пришлось увеличивать расходы, и при этом не было уверенности в том, что это окажет влияние на ВВП. Еще одним сложным периодом был кризис 2002 года, когда (в феврале того года) Уругвай потерял свой инвестиционный рейтинг, который был восстановлен спустя 10 лет (в апреле 2012 года). "Во времена правительства Фронта Амплио (ФА) фискальным правителем был (Данило) Астори. У ФА в период правления Табаре Васкеса и Хосе Мухики формально не было фискального правила, но у нее был Астори, который знал, как далеко он может зайти в каждом вопросе", - сказал El País источник в правительстве и считает, что те, кто пришел из крыла Астори, ценят концепцию фискального правила. Отныне, по мнению Умпьерреса, Уругвай должен улучшить другие области, которые прямо или косвенно влияют на мнение рейтинговых агентств, например, повысить независимость полномочий внешних советов Министерства экономики (MEF), чтобы и дальше лучше ориентироваться на фискальную институциональность и укрепление фискального правила. "А закон о бюджете на 2025 год должен включать цель по структурному первичному профициту", - добавил он. В настоящее время первичный дефицит (до выплат по деуа) составляет 0,5 % ВВП, и, по его мнению, он должен свестись к профициту, чтобы обеспечить траекторию снижения долга с сегодняшних уровней. "Помимо перехода к фискальному профициту, в этот период работы правительства остается нерешенным вопрос о регулировании закона о срочном рассмотрении (LUC), а именно о стабилизационном фонде, созданном в 2021 году. По мере накопления Уругваем бюджетного профицита необходимо регулировать его структуру и масштабы", - сказал он. Экономист CED подчеркнул, что Уругваю следует рассмотреть возможность установления целевого уровня инфляции, более соответствующего международным стандартам (около 3%), что будет способствовать развитию финансовых рынков в местной валюте, а также привлечению инвестиций.