Реальный план оставил в наследство высокие процентные ставки и нестабильный обменный курс

План, принесший экономике стабильность, оставил горький привкус для некоторых секторов экономики. По мнению экономистов, опрошенных агентством Agência Brasil, основные средства плана Real по снижению гиперинфляции в 1990-х годах, высокие процентные ставки и открытие финансового рынка затрудняют выживание промышленности в стране и делают экономику более уязвимой к колебаниям обменного курса. В последние месяцы ставка Selic, основная процентная ставка экономики, оказалась в центре политических дискуссий, после того как Центральный банк (ЦБ) прервал цикл снижения процентных ставок, поддерживаемых на уровне 10,5% в год на последнем заседании Комитета по монетарной политике (Copom). Президент Луис Инасиу Лула да Силва подверг резкой критике председателя Центрального банка Роберто Кампоса Нето, что привело к волатильности обменного курса. Острые споры о процентных ставках и обменном курсе имеют более структурный характер, чем кажется. С момента создания реала, которому в этот понедельник (1-го числа) исполняется 30 лет, высокие процентные ставки использовались в качестве инструмента для сдерживания потребления. Другим инструментом был завышенный обменный курс, целью которого было стимулировать ввоз импортных товаров, чтобы предотвратить взрывной рост цен на отечественную продукцию. "У плана Real было два якоря, а именно обменный курс и процентные ставки. Обменный курс вырос, и в первые месяцы действия плана реал стоил больше доллара, потому что процентные ставки взлетели до небес. В результате импорт стал конкурировать с местными ценами, и цены тоже снизились из-за конкуренции. Но это начало создавать проблемы с дефицитом торгового баланса", - объясняет профессор экономики Фонда Жетулиу Варгаса (FGV) Вирен Матеско. Главный экономист Way Investimentos и профессор экономики Ibmec Алешандре Эспирито Санту объясняет, что высокие процентные ставки были необходимы для привлечения финансового капитала в Бразилию в начале реализации экономического плана. "Одним из опасений было то, что старая валюта, которая была гиперинфляционной, заразит рождающуюся валюту. Чтобы изолировать это заражение, [решение] заключалось в использовании механизма валютных якорей. В то же время высокие процентные ставки были важны не в последнюю очередь для привлечения иностранных денег и поддержания низкого курса доллара", - вспоминает он. Изначально планировалось, что якорный валютный курс будет временным, однако он просуществовал почти пять лет. От модели фиксированного обменного курса страна перешла к системе коридоров обменного курса, верхняя граница которых повышалась, как только доллар достигал максимального значения коридора. Не имея достаточных международных резервов и став жертвой спекулятивных атак после кризисов в Азии в 1997 году и в России в 1998 году, в январе 1999 года страна освободила обменный курс, создав систему "грязного плавания", при которой доллар свободно плавает большую часть времени, а правительство проводит интервенции в периоды повышенной волатильности. Якорь обменного курса был заменен системой целевых показателей инфляции, которая действует и сегодня, а с 2025 года будет переведена на модель непрерывных целевых показателей. Доллар подорожал с 1,20 реала в начале 1999 года до 5,50 реала сегодня. С другой стороны, был погашен внешний государственный долг - основа экономических кризисов в XX веке, и с 2006 года страна стала иностранным кредитором. Это объясняется тем, что за 25 лет международные резервы резко выросли и на конец мая этого года достигли 355,6 миллиарда долларов, что в значительной степени обусловлено положительным сальдо торгового баланса в результате развития агробизнеса. Несмотря на изменение режима обменного курса, план "Реал" оставил наследие, которое до сих пор наблюдается в бразильской экономике. Экономист Леандро Хорие из Межсоюзного департамента статистики и социально-экономических исследований (Dieese) утверждает, что высокие процентные ставки и зависимость от финансового рынка способствуют развитию агробизнеса и деиндустриализации страны. По его словам, якорь обменного курса не исчез полностью, поскольку в разные периоды за последние 30 лет обменный курс был выше равновесного, который не наносит ущерба отечественным производителям и не благоприятствует импорту: "Реальный план был основан на завышенном обменном курсе и высоких процентных ставках. Это создало множество проблем для промышленности. Поскольку процентные ставки делали инвестиции в отечественную промышленность более дорогими, а импорт - более дешевым. Фактически, в конце 1980-х годов в промышленности начался спад, а в последующее десятилетие - резкое падение. В то же время глобализация усилила зависимость от импортных факторов производства, что на практике делает обменный курс важной переменной, даже если формально якоря не существует". Хорие, однако, признает, что после пандемии риал обесценился. "Этот рост курса доллара в большей степени обусловлен геополитическими факторами и высокими процентными ставками в США и других странах с развитой экономикой", - объясняет он. "Если гетеродоксальные экономисты связывают высокие процентные ставки с открытием финансового рынка, то ортодоксальные экономисты объясняют их отсутствием реформ по либерализации экономики. Один из создателей плана Real Plan Эдмар Бача считает, что высокие процентные ставки - это следствие исторических дисбалансов в стране: "Процентные ставки в Бразилии всегда были высокими, но инфляция была настолько высокой, что люди даже не замечали этого. Процентная ставка была очень высокой, потому что Бразилия была страной-должником. На протяжении многих лет мы пытались избежать этой проблемы. Но для этого нам необходимо контролировать счета правительства. У нас эти счета были под контролем, но во время пандемии они вышли из-под контроля. Вирен Матеско из FGV говорит, что любое правительство, а не только нынешнее, должно взять на себя обязательства по первичному профициту (экономия средств для выплаты процентов по государственному долгу), чтобы сохранить наследие "Реального плана". "Любой профицит, даже если он равен нулю и небольшому проценту ВВП (валового внутреннего продукта), помогает послать правильный сигнал", - говорит он. Алешандре Эспириту Санту из Ibmec защищает непрерывность конституционных реформ. "Нам еще предстоит провести несколько важных реформ, например, административную, которая сокращает привилегии части государственной службы", - говорит он. Он также называет регулирование первого этапа налоговой реформы, который касается налогов на потребление, и второго этапа, который будет касаться подоходного налога, необходимыми мерами для снижения процентных ставок в среднесрочной и долгосрочной перспективе.