Агропромышленный комплекс: между Китаем и Центральным банком
В середине весны эль-ниньо дает о себе знать: хотя метеорологические прогнозы говорят о том, что в ближайшие месяцы количество осадков будет превышать норму, пока что октябрь был солнечным и холодным, а поздние заморозки задержали рост пастбищ. Для озимых культур новости неплохие: пока хватает влаги, пшеница и ячмень растут здоровыми и, скорее всего, дадут очень хорошие урожаи при условии, что осадков будет достаточно для завершения цикла. Однако сохраняется беспокойство по поводу уровня воды в почвах и водохранилищах. Наиболее показательным примером является рис: здесь ситуация на рынке лучше, чем в других отраслях сельского хозяйства, однако плотины не достроены и ограничивают возможности производителей по расширению площадей. Аналогичные опасения существуют и в других регионах, поскольку с этого момента (чисто астрономически) солнечного света и тепла будет все больше и больше; если в ближайшие недели не накопится хорошая вода, лето может снова стать напряженным. Давайте доверимся прогнозам. Тем временем рынки подтвердили новый сценарий снижения цен, хотя появились некоторые признаки стабилизации. На внешнем рынке говядины трудности китайской экономики привели к снижению цен, но не обязательно объемов торговли. Несмотря на девальвацию своей валюты по отношению к доллару, китайцы нашли поставщиков, которые готовы и могут продавать им товары по более низким ценам; это хорошо видно на примере Бразилии, главного мирового экспортера, внутренний рынок которой пострадал, что позволило увеличить экспортный баланс. В последнее время увеличилось и предложение со стороны Аргентины в условиях экономического кризиса, который также вынуждает ее продавать больше по выгодным ценам. К нашим соседям присоединилась Австралия, которая увеличила забой скота в связи с наступлением Эль-Ниньо, который для Океании является синонимом засухи; производители перенесли сроки ликвидации поголовья, и предложение растет, оказывая давление на внешний рынок. Однако и в этом случае нет оснований для преувеличенного беспокойства за рубежом: мясной сектор продолжает оставаться на уровне оборота, который выводит его на первое место в уругвайском экспорте товаров (таблица), имеет хорошие возможности для маневра в отношении рынков сбыта и субпродуктов, а также демонстрирует выдающиеся показатели экспорта живых животных. Это непростой сценарий - тем более сейчас, после терактов в Израиле, - но у сектора есть фундаментальные предпосылки для сохранения позитивного среднесрочного прогноза. Неизбежным представляется то, что новый сценарий предполагает процесс корректировки затрат и пересмотра производственных систем, особенно в отношениях "концентрат-пастбище", а также освоение новых рынков, где дело идет медленно. Пока неясно, удастся ли правительству добиться какого-либо прогресса в ближайшие недели. Что касается сельского хозяйства, то помимо того, что было сказано по озимым культурам, все указывает на то, что у нас будут очень значительные площади сои: по предварительным оценкам, продвижение по общей площади этой масличной культуры составит около 10%. Цена в этом году ниже, чем в прошлом, но приемлема в историческом плане. Многие средства производства подешевели (агрохимикаты, удобрения), и топливо также может подешеветь, учитывая падение цен на нефть на этой неделе. При хорошем урожае сои (в сочетании с запуском UPM 2) экспорт Уругвая, который в этом году демонстрирует соевую "дыру" (график), в 2024 году, вероятно, будет интересно восстанавливаться. Что касается фуражного зерна, то цены на него также снизились, хотя и более умеренно. Ожидается расширение посевов кукурузы, хотя это дорогая культура и общее финансовое положение компаний после засухи непростое. В то же время вновь проявился еще один фактор неопределенности: параллельный доллар в Аргентине вновь увеличил свой разрыв с официальным долларом, что повышает стимул для мошеннических маневров в торговле зерном и концентратами из соседней страны. Помимо очевидной незаконности, это означает недобросовестную конкуренцию для производителей по эту и другую сторону пруда. Огромный перекос, который ситуация в аргентинской экономике создает для уругвайской, от Пайсанду до Мальдонадо, доходит и до хозяйств производителей. Porteras outside Можно ли скорректировать затраты и при этом производить столько же или больше? Как мы уже видели, свою роль играют исходные материалы. Речь идет о стоимости услуг и труда, так называемой неперемещаемой стоимости. Макроэкономика здесь не помогает, хотя последние изменения в долларе и инфляции могут привести к более приемлемому сценарию. На этой неделе стало известно, что инфляция в сентябре снизилась до рекордно низкого уровня - 3,9% в годовом исчислении, что является самым низким показателем с начала века. Это снижение во многом объясняется не только политикой центрального банка по поддержанию высокой процентной ставки (т.е. сжимающей денежно-кредитной политикой), но и решением не вмешиваться в валютный рынок, принятым более двух лет назад. Это заставляет доллар двигаться в соответствии с международными и местными фундаментальными факторами; приток капитала и высокий уровень экспорта оказывают давление на валюту, но теперь внешний сценарий изменился, процентные ставки выросли, и доллар резко подорожал в мировом масштабе. На этой неделе подтвердился сценарий, при котором экономика США явно опережает остальные крупные экономики (Китай и Евросоюз), поэтому доллар укрепляется, что находит свое выражение на уругвайском валютном рынке. Пока все указывает на то, что это скорее отскок, чем изменение тенденции, но, по крайней мере, мы имеем дело с номинальными значениями, которые замедлили свое падение. При этом низкая инфляция позволит быстрее и эффективнее корректировать относительные цены, если на то будет указывать тенденция. В любом случае реальная процентная ставка, устанавливаемая БЦУ, становится все более высокой по сравнению с инфляцией (график). Дело в том, что монетарные власти ориентируются не только на месячную инфляцию, но и на ожидания; на этой неделе также стало известно, что инфляционные ожидания бизнеса снизились (до 7% г/г); неохотно и потому, что компании испытывают давление со стороны роста заработной платы. Опасения по поводу конкурентоспособности вполне логичны при таком сценарии роста относительных цен и падения реального обменного курса (график). Однако при анализе данных по счету текущих операций, включающему агропромышленный комплекс, прочие товары, а также экспортируемые и импортируемые услуги, можно наблюдать определенное равновесие (таблица), обусловленное положительной динамикой экспорта услуг. Помимо восстановления доходов от туризма, в Уругвае восстанавливаются доходы от глобальных услуг и других новых видов услуг. Конечно, есть и отвлечение туристического потребления в Аргентину, но остальное все компенсирует. Данные относятся к периоду до июня; в последующие месяцы ситуация могла ухудшиться, и еще предстоит выяснить, как будет развиваться ситуация с занятостью, но важно видеть всю картину в целом, не ограничиваясь тем, что агропромышленный комплекс является ключевым для уругвайской экономики. В макросценарий должны быть включены и другие переменные. Счет текущих операций должен также включать корпоративные дивиденды и проценты по долгам, где Уругвай явно испытывает дефицит. Более того, фискальный фронт продолжает демонстрировать слабость (4% ВВП годового фискального дефицита по состоянию на август). 2024 год может быть лучше, но это не точно.