Анализ: Европейский рост на враждебной местности, чего ожидать в 2024 году?

Мигель Хименес Гонсалес-Анело BBVA Research Экономика еврозоны практически стагнирует на протяжении нескольких кварталов, а во второй половине года демонстрирует худшие, чем ожидалось, показатели, без каких-либо решительных признаков восстановления. В последнем квартале 2022 года и в первом квартале этого года валовой внутренний продукт (ВВП) не рос, и, несмотря на робкое улучшение во втором квартале (0,2 % по сравнению с предыдущим кварталом), в третьем он снова упал (-0,1 %). Правда, сокращение в третьем квартале отчасти объясняется крайне неустойчивым поведением ирландской экономики, связанным с нестабильной отчетностью ее крупных транснациональных компаний, но это также отражение слабости производственного сектора, четко отраженной в ВВП Германии. Имеющиеся показатели за четвертый квартал остаются слабыми. Индексы менеджеров по закупкам (PMI) - опережающие индикаторы, наиболее точно отражающие квартальный рост в Европе, - с июля этого года находятся на низких уровнях и практически не меняются. Субиндексы PMI в обрабатывающей промышленности вошли в зону рецессии в середине 2022 года (из-за последствий войны на Украине), ухудшились в начале этого года и сейчас находятся ниже уровня 45 (50 означает рецессию). Индекс деловой активности в сфере услуг, который лучше держался на протяжении всего предыдущего года, с лета перешел на умеренно негативную территорию. В обоих случаях в ноябре наметилось небольшое улучшение, но в любом случае оно еще только зарождается. В целом ожидается, что 2023 год завершится ростом в среднем на 0,4%, что несколько ниже, чем прогнозировалось в начале года. Причины такой слабости кроются, во-первых, в отсутствии спроса в Азии, в частности в Китае, который после сильного подъема, вызванного возобновлением работы экономики в начале года, после окончания (позднего) ковида-19 вновь ослаб, начиная со второго квартала, вновь демонстрируя прежние структурные слабости, вероятно, усиленные геостратегической и протекционистской напряженностью, которая привела к сокращению торговли и иностранных инвестиций в этом регионе. Китайские власти поддерживают свою экономику, что позволяет говорить о ее восстановлении в третьем квартале 2023 года, однако европейский экспорт в регион остается слабым. Вторая причина слабости европейской экономики кроется в ужесточении финансовых условий, вызванном ускоренным повышением ставок Европейским центральным банком (ЕЦБ) на 4,5 пункта с начала цикла повышения в середине 2022 года. Темпы инфляции в Европе начали снижаться уже некоторое время назад благодаря эффекту базы и умеренным ценам на нефть (на которые не повлиял конфликт на Ближнем Востоке). Что еще более важно, базовая инфляция замедляется, и не только из-за эффекта базы и фактического исчезновения узких мест в цепочках создания стоимости, но и из-за умеренного спроса; в месячном исчислении инфляция с августа находится на уровне, соответствующем долгосрочной цели ЕЦБ по инфляции. Это позволяет предположить, что официального повышения процентных ставок больше не будет, и рынок уже спекулирует на тему начала снижения ставок в конце первой половины 2024 года, хотя ЕЦБ, вероятно, будет более осторожным и займет больше времени. В следующем году в Европе можно ожидать медленного восстановления экономики, поддерживаемого продолжающейся фискальной поддержкой, как в рамках европейских программ, так и на национальном уровне (см. усилия правительства Германии не отменять фискальные стимулы в результате решения Конституционного суда). Тот факт, что уровень безработицы остается низким, а в некоторых европейских странах еще сохраняются остатки сбережений, накопленных во время пандемии, также будет фактором, поддерживающим активность. В целом мы прогнозируем рост на 0,7 % к 2024 году. Геополитические и глобальные факторы спроса (особенно со стороны Китая), а также более внутренние факторы (влияние монетарной политики и переговоров по фискальным правилам) делают прогноз особенно неопределенным.