Доллар, инфляция и процентные ставки в Уругвае: стоим ли мы на пороге нового цикла?

Это продолжение колонки, написанной ровно год назад и посвященной доллару, инфляции и процентным ставкам в Уругвае, а также предположениям о перспективах этих переменных в ближайшие месяцы. Опять же, это скорее позитивные («что может произойти»), чем нормативные («так должно быть») взгляды, основанные на технических фундаментальных показателях и подверженные высоким рискам и неопределенности. Вкратце, сценарий, изложенный в середине 2023 года, предусматривал в последний год дальнейшее замедление инфляции перед некоторым оживлением инфляционных ожиданий, снижение ставки денежно-кредитной политики, более низкую кривую номинальных процентных ставок, обменный курс с тенденцией к росту по мере приближения выборов в США и некоторую стабильность доходности по инструментам с индексируемой единицей (IU). Что касается инвестиций, то в этой колонке предлагалось «снизить риски в песо в течение следующих нескольких месяцев, быть склонным держать больше долларов, делая ставку на 2-3 года, и хеджировать от более высоких инфляционных рисков в течение следующих пяти лет с помощью ПИ». Хотя не обошлось без взлетов и падений, некоторые из этих ожидаемых тенденций материализовались за последние 12 месяцев. Инфляция в Уругвае снизилась с 6 % в июне 2023 года до 3,7 % в апреле 2024 года, после чего в последние месяцы вновь поднялась до 6 % за этот двухмесячный период (июль-август). Как следствие, Центральный банк Уругвая (ЦБУ) снизил ставку денежно-кредитной политики (MPR), особенно во второй половине 2023 года, с почти 11% до стабилизации на уровне 8,5% в апреле прошлого года. В результате номинальные процентные ставки снижались примерно до этого месяца, после чего наметилась тенденция к их небольшому росту. Тем временем межбанковский обменный курс с волатильностью, присущей полному плаванию, переместился с уровня около 37,5 песо на уровень чуть выше 40 песо. Наконец, доходность по UI несколько выросла во второй половине 2023 года из-за снижения аппетита к корректируемым инструментам в условиях замедления инфляции и снижалась в последние месяцы из-за некоторого роста инфляционных ожиданий. Учитывая эти тенденции, чего можно ожидать в ближайшие месяцы или на более длительном горизонте? Находимся ли мы в новом цикле? Прежде чем строить предположения, необходимо сделать несколько предостережений, связанных с высокой неопределенностью краткосрочного и среднесрочного сценария, особенно на глобальном и региональном уровне. С одной стороны, ожидания и исход выборов в США будут продолжать вызывать повышенную волатильность доллара и международных процентных ставок. Их влияние может усилиться в регионе из-за проблем в Аргентине, Бразилии и других странах. Сегодня рынки оценивают победу Трампа с вероятностью 60 %, но с выдвижением кандидатуры Камалы Харрис неопределенность возрастает. Однако в любом случае сложно прогнозировать позитивные сценарии для развивающихся экономик во второй половине десятилетия. С другой стороны, помимо нестабильной глобальной и региональной обстановки, существует определенная неопределенность на местном уровне, связанная с избирательным циклом, в котором очень заметны плебисцит по конституционной реформе социального обеспечения и сигналы (или их отсутствие) по монетарным, курсовым и антиинфляционным обязательствам. Все это, в сочетании с отсутствием автономии БЦУ, заставляет инвесторов лучше калибровать премии за риск по всем этим параметрам. В эти месяцы суверенный спрэд и ожидания обесценивания песо и инфляции будут находиться под более пристальным вниманием. Неизбежно, что более высокие риски, неопределенность и отсутствие определенности в макрополитике во второй половине десятилетия могут быть интернализованы в основных финансовых переменных. В этом контексте можно ожидать роста инфляционных и курсовых ожиданий, что приведет к повышению номинальной доходности песо и увеличению спроса на инструменты UI. Все это еще больше усилится, если плебисцит по реформе социального обеспечения будет одобрен. Или еще больше усугубится, если следующие власти поддадутся искушению отменить приоритет более низкой и стабильной цели по инфляции. При таком сценарии наличные доллары или высококачественные внешние инструменты в иностранной валюте могут оказаться наилучшим убежищем. Очевидно, что в ближайшие месяцы и даже во второй половине десятилетия мы можем оказаться в новом цикле повышения обменных курсов, инфляционного подъема и роста местных процентных ставок. Это должно привести к дальнейшей ребалансировке портфелей и инвестиционных портфелей. Меньше местных инструментов, больше долларов, меньше песо, больше инструментов UI? Слишком много неопределенности, чтобы быть слишком категоричным, но история и сомнения сами по себе могут подтолкнуть к движениям в этом направлении. Конечно, никаких стратегий, никаких портфелей облигаций или местных инструментов с фиксированным доходом на весь пятилетний период. Будут события, связанные с плебисцитом по реформе социального обеспечения, результатами выборов в США и Уругвае, а также определениями новых правительств обеих стран, которые потребуют возможной дальнейшей ребалансировки. Следите за новостями.