Экономика Уругвая столкнулась с более неблагоприятным внешним сценарием

Во втором квартале ВВП сократился на 1,4% и оказался на 2,5% ниже показателя аналогичного квартала 2022 года. Хотя ожидалось, что воздействие засухи на сельскохозяйственное производство и выработку электроэнергии приведет к падению ВВП, влияние на экономическую активность оказалось несколько большим - и более масштабным по секторам - чем предполагалось. В частности, по сравнению с первым кварталом снижение наблюдается в торговле и сфере услуг, что, вероятно, свидетельствует о том, что влияние разницы в ценах с Аргентиной на нашу экономику оказалось сильнее, чем ожидалось. В то время как потребительские расходы домашних хозяйств выросли на 4,8%, поступления НДС снизились на 2,5%, что свидетельствует о том, что по крайней мере часть прироста была обеспечена за счет импорта. С другой стороны, хотя строительство по-прежнему опирается на частные инвестиции в жилищное строительство и план дорожных инвестиций, оно демонстрирует симптомы завершения крупных работ, связанных с третьим целлюлозным заводом и центральной железной дорогой, и накапливает падение на 6,6% за последний год. Более того, в последние недели внешний сценарий ухудшился и в течение 2024 года может оказаться более неблагоприятным, чем ожидалось несколько месяцев назад. Во-первых, состояние экономики Аргентины ухудшается неделя за неделей, и решение макроэкономических проблем потребует времени и окажет негативное первоначальное воздействие. Относительное удешевление нашего соседа будет продолжаться до 2024 года. Хотя коррекция их относительных цен и улучшение реального обменного курса могли бы уменьшить существующую разницу в ценах, на горизонте не просматривается сценарий, при котором уровень цен в Уругвае и Аргентине выровняется либо потому, что Уругвай станет дешевле (2002 год), либо потому, что Аргентина станет дороже (2016 год). Это создает серьезные проблемы для туристического сектора и коммерческой деятельности на границе. Например, маловероятно, что Уругвай вернется к положительному сальдо по туризму в размере 1,5 млрд. долларов США (2% ВВП), как это было до 2013 года. Обнищание нашего основного клиента - и основного направления уругвайских путешественников - приведет к тому, что в ближайшие годы наш туристический сектор станет структурно меньше, что отразится на региональной экономике и занятости. В то же время мировые финансовые условия в последние недели ухудшились. "Ястребиный" дискурс ФРС, не предполагающий значительного снижения процентных ставок в 2024 г., в сочетании с призывами к повышению заработной платы с учетом потерь, вызванных инфляцией последних лет (например, в США), привели к тому, что "ястребиная" ФРС, не ожидающая значительного снижения процентных ставок в 2024 г., и "ястребиная" ФРС, не ожидающая значительного снижения процентных ставок в 2024 г. США. заработная плата, как правило, не индексируется на уровень инфляции), увеличили неопределенность, связанную с будущей динамикой процентных ставок. Доходность десятилетних облигаций США за последние пять месяцев выросла на 130 базисных пунктов и достигла уровня, не наблюдавшегося с 2007 года (4,8%). Эта переменная является ключевой для стран с развивающейся экономикой, поскольку ее увеличение сокращает инвестиционные потоки, повышает стоимость финансирования бюджетного дефицита и зачастую оказывает негативное влияние на цены на сырьевые товары. В этом смысле замедление темпов роста китайской экономики - и неопределенность, связанная с ее потенциальными темпами роста в среднесрочной перспективе, - вызвало значительную коррекцию цен на сырье, в частности на целлюлозу и мясо, которые актуальны для Уругвая. Индекс цен на экспортируемые товары находится на уровне 2015-19 годов - сложного периода для агроэкспортного сектора и уругвайской экономики. В этих условиях рост уругвайской экономики в двухлетнем периоде 2023-24 гг. будет меньше, чем ожидалось. Около 0,5% в 2023 г. и чуть более 3% в 2024 г., отчасти потому, что эффект от засухи и закрытия НПЗ Ancap будет отсутствовать. Это, естественно, может оказать негативное влияние на рынок труда, особенно если учесть, что в этом году показатели были заметно лучше, чем ожидалось. Более значительный, чем ожидалось, рост реальной заработной платы, обусловленный быстрым снижением инфляции, сохраняющееся влияние ценового дифференциала в торговле и некоторых видах услуг, а также замедление темпов роста в строительном секторе затрудняют сохранение динамики занятости. Более важным является фискальное воздействие сценария снижения темпов роста. Сближение бюджетного дефицита с уровнем 2,5% в 2024-25 годах, как это предусмотрено в Отчете о финансовой отчетности, требует увеличения доходов примерно на 4% в реальном выражении в течение 2024 и 2025 годов. В отсутствие такого роста ВВП и, в частности, если на собираемость доходов будет по-прежнему влиять бегство потребителей в Аргентину, для консолидации бюджетного дефицита на уровне около 2,5% необходимо, чтобы государственные расходы увеличились в реальном выражении на меньшую величину, чем рост ВВП. Кроме того, если международная процентная ставка структурно выше, чем ожидалось, то уровень бюджетного дефицита, позволяющий стабилизировать отношение долга к ВВП в среднесрочной перспективе, должен быть ниже. В связи с этим важно, чтобы политики, предлагая инициативы по увеличению государственных расходов, четко понимали, что любая такая инициатива потребует сокращения расходов в других областях как минимум на такую же величину.