Ветры и двигатели: экономический сценарий для Уругвая и его соседей на оставшуюся часть 2024 и 2025 годов

Давайте посмотрим на экономические перспективы на оставшуюся часть 2024 года и на 2025 год - чуть больше половины текущего года. МВФ только что обновил глобальный контекст в своем июльском WEO. Ожидается, что мировой ВВП вырастет на 3,2% в этом году и на 3,3% в следующем, а инфляция в странах с развитой экономикой снизится с 4,6% в прошлом году до 2,7% в этом году и 2,1% в следующем, что несколько выше, чем в предыдущем прогнозе, сделанном в апреле. По мнению Фонда, инфляция цен на услуги осложняет нормализацию денежно-кредитной политики, повышая риск повышения ставок в течение длительного времени. Кроме того, очевидно, что геополитические риски сохраняются, а возможное возвращение Трампа в Белый дом предвещает углубление глобального протекционизма. В этом контексте Уругвай и его соседи являются реципиентами того, что происходит за пределами страны, но также и распорядителями своей собственной судьбы. Другими словами, это сочетание экзогенных ветров и собственных двигателей. В случае с Бразилией валюта обесценилась в условиях ухудшения фискальной ситуации (первичный результат ухудшился почти на четыре пункта ВВП с 2022 года) и сомнений в сохранении независимости БКБ после очередных изменений в его руководстве. Согласно последнему обзору BCB Focus, опубликованному на момент написания статьи (понедельник, 22), ожидается, что ВВП продолжит расти очень незначительно (2,2% в 2024 году и 1,9% в 2025 году), а инфляция останется в пределах целевого диапазона (4,1% и 3,9% соответственно), а обменный курс составит 5,30 BR peso к концу 2024 года и 5,23 BR peso к 2025 году. Другими словами, Бразилия продолжит расти небольшими темпами и дешево в долларах. Тем временем в Аргентине, несмотря на заметный прогресс (в бюджетной сфере и в области инфляции), все еще существуют серьезные сомнения относительно будущего из-за бессрочного сохранения валютного контроля и недавних мер, идущих вразрез с философией экономической политики. Разрыв обменного курса и страновой риск являются хорошими термометрами ситуации и обусловлены не политикой, а экономикой. Центральным вопросом в дискуссии аргентинских коллег является реальный обменный курс. Я считаю, что есть очень важный факт, который редко обсуждается: уровень обменного курса конвертируемости в сегодняшних песо. По моим расчетам, с учетом ИПЦ США, в июле средний обменный курс с 1993 по 1998 год составлял 655 AR песо. Иными словами, Аргентина может стать еще дороже (в долларах), чем была до апреля (затем курсовой разрыв подскочил и она снова стала дешевле). Чтобы это имело под собой реальную основу, Милей и Капуто должны будут проводить свою политику так же, как это делали Менем и Кавальо. Если это произойдет, давайте приготовимся к тому, что в Уругвае снова будет очень дорогой сосед, экспортирующий инфляцию в долларах, к которому мы больше не будем часто ездить и откуда они будут все чаще приходить, по мере того как средний класс будет восстанавливать свои доходы. Последний обзор REM, проведенный BCRA (опубликован в пятницу 5), указывает на падение ВВП на 3,7% в 2024 году и восстановление в следующем году (3,2%). Инфляция ожидается на уровне 138% в этом году и 48% в 2025 году, а обменный курс AR peso 1,173 в конце 2024 года и AR peso XX 1,755 в конце 2025 года. При сохранении темпов роста на уровне 2 % в месяц курс составит 1,016 песо в конце текущего года. Теперь поговорим о нашей стране. Последний опрос ожиданий BCU, опубликованный 17 числа, указывает на рост ВВП на 3,3 % в этом году и на 2,5 % в следующем. Инфляция ожидается на уровне 5,5 % в 2024 году и 5,9 % в 2025 году. Что касается обменного курса, то песо 40,8 на конец этого года и песо 42,6 на конец следующего. Официальные и частные прогнозы оценивают экономический рост в ближайшие годы примерно на уровне долгосрочного тренда (2,5%). Кажется разумным принять это за основу в «базовом сценарии», но дальше ветры и двигатели подскажут, в какую сторону он пойдет. Что касается прогнозов инфляции и обменного курса, которые, на мой взгляд, следует рассматривать вместе, то, согласно прогнозам, наша страна будет оставаться очень дорогой в долларовом выражении. И это логично (в отсутствие внешних потрясений, удешевляющих экономику) до тех пор, пока нет новостей об изменениях в экономической политике следующего правительства. Вопрос в том, достаточно ли этого реального обменного курса, одного из самых низких в нашей истории, для роста на 2,5% в год. Конечно, если у Милея все получится и Аргентина вернется к уровню цен 1990-х годов, мы, как и тогда, столкнемся со своего рода «голландской болезнью», которая неизбежно приведет к тому, что мы будем очень дорогими в долларах. Что касается инфляции, то на данном этапе кажется, что нынешнему правительству удастся снизить ее на два пункта, с 8 % в среднем по предыдущей «зоне комфорта», до 6 %, на которых «застряли» ожидания. 6%, которые рискуют сохраниться, если будет реализован сценарий импортируемой инфляции, если рост зарплат снова будет осуществляться сверх рыночной логики (как в 2015-2019 годах, что вызвало спад занятости) или если будет принято решение об улучшении реального обменного курса без поддержки разумного комплекса мер, включающего сокращение бюджета и ослабление монетарной политики, что противоположно тому, что происходит сейчас. Этому способствовало бы то, что БЦУ играл бы как единая команда и не претендовал бы на независимость, которой закон ему не дал. И которую, в любом случае, он использовал полулегально, пытаясь снизить инфляцию без оценки последствий. Более того, не предъявляя претензий центральному правительству за непоследовательную экспансионистскую фискальную политику и политику в области заработной платы (по крайней мере, в государственном секторе), несовместимую с дезинфляцией, которая имела место, вопреки тому, что делают независимые центральные банки.