Федерико Молл: «Отказ от демонтажа cepo больше связан с политическими, чем с экономическими вопросами».
Аргентина 2024-11-17 00:13:51 Телеграм-канал "Новости Аргентины"
В октябре 2022 года Федерико Молл в беседе с LA NACION предсказал последствия грядущих в Аргентине преобразований. «Кто бы ни пришел, трудно не думать о значительной рецессии в 2024 году», - сказал тогда директор консалтинговой компании Ecolatina, анализируя макроэкономические дисбалансы, которые уже наблюдались в стране в фискальном, валютном и монетарном плане. Два года спустя он хвалит некоторые меры, принятые правительством Хавьера Милея, прогнозирует «неоднородный» рост в 2025 году и предупреждает о «проблемах», порожденных уровнем доллара. «Если мы обсуждаем, есть ли отставание обменного курса, то это потому, что есть отставание обменного курса», - говорит он. Каков ваш анализ первого года пребывания у власти? Корректировки, которые были сделаны, соответствуют ожиданиям, а в некоторых случаях они больше, чем ожидалось, потому что унаследованные дисбалансы были больше, чем ожидалось. С точки зрения обменного курса, корректировка в конце 2023 года была больше, чем ожидалось, но это результат ситуации дисбаланса, который, как мы считали, не может быть таким глубоким. С точки зрения тарифов все было наоборот. Мы ожидали гораздо более быстрого прогресса, чем оказалось на самом деле. И влияние, с точки зрения активности, соответствует прогнозам. 2024 год будет рецессионным, потому что за ликвидацию определенных дисбалансов придется заплатить.«- Каков ваш анализ фискальной динамики?»- Мы могли бы рассмотреть каждую статью расходов и проанализировать, были ли они выше запланированных или желаемых, но это несправедливый подход. Правительство достигло в фискальном плане того, чего никто не думал, что оно сможет достичь. Есть статьи, которые, по вашему мнению, должны были сократиться больше или меньше, но конечный результат не вызывает возражений. С фискальной стороны у правительства есть свои «Хорошо, 10, поздравляю». Второе большое достижение - это монетарная политика, где также были очень глубокие унаследованные дисбалансы, которые, возможно, не так просто увидеть неэкономисту, но они были очень высокой сложности, и правительство вышло из них с блеском. Обменный курс - это то место, где легче всего быть критичным. «- Почему?» - Потому что с самого начала идея ползучей привязки на 2% в месяц создавала впечатление, что она будет порождать проблемы. И здесь можно разделить мир экономистов на тех, кто считает, что у нас уже есть проблемы, тех, кто говорит, что у нас будут проблемы, и тех, кто считает, что все в порядке. Я склонен относить себя к первой группе: если мы обсуждаем, есть ли отставание обменного курса, то это потому, что есть отставание обменного курса.«- Что это означает?»- Реальный обменный курс - это наиболее значимая относительная цена, которую имеет аргентинская экономика, потому что на ее основе можно понять конкурентоспособность страны по отношению к миру и местные вопросы, такие как динамика реальных доходов населения. Тем не менее, сегодня реальный обменный курс контролируется правительством. Сам Милей бесчисленное количество раз заявлял, что цепо - это отклонение. То, что одна из самых значимых цен контролируется БКРА, не говорит о функциональной и свободной рыночной экономике. Кроме того, часто отсутствует понимание того, что такое реальный обменный курс, потому что, когда мы говорим об отставании обменного курса, из этого следует, что вы хотите девальвировать и «обеднять аргентинцев». Поэтому правительство говорит: «Мы не пойдем таким путем, поэтому у нас есть Штурценеггер». Потому что если реальный обменный курс является следствием производительности, давайте повысим производительность, чтобы он сблизился с нужным нам обменным курсом. В качестве конечной цели это прекрасно, вы хотите низкий обменный курс и высокие долларовые зарплаты, как в странах, где вы хотели бы жить, но у них уровень производительности отличается от нашего. Вы не можете попросить у Штурценеггера то, что не даст вам Баусили. Повысят ли реформы производительность труда? Да. При том темпе, с которым растет реальный обменный курс? Нет. И это означает, что мы ставим телегу впереди лошади. Реальный обменный курс - это следствие всего остального, и нельзя думать, что переменная может быть принудительной, чтобы получить то, что вам нравится, и это делается потому, что это дает вам политическую выгоду». «Тот факт, что обменный курс не является рыночным равновесным курсом, проблематичен с точки зрения распределения ресурсов в экономике, и он нужен, потому что именно он поможет вам развивать отрасли, которые необходимо развивать, и не с «коммунистической» точки зрения, как сказал бы Милей, а потому что рынок будет корректироваться, чтобы поощрять определенные отрасли. А привязанный обменный курс сводит на нет этот процесс, и, возможно, сегодня мы могли бы иметь гораздо более высокий уровень экспорта, если бы обменный курс также был выше. Аргентина уже много лет является одной из самых закрытых экономик в мире, и это отчасти объясняется тем, что обменный курс не был равновесным на протяжении десятилетий. Нам очень трудно жить с макроэкономически равновесным обменным курсом, и последний раз за последние десятилетия это было в 2018 году, и правительство теряет и из-за этого обменного курса. Может ли правительство избавиться от ловушки обменного курса и жить с ней? Априори я не знаю, но у меня есть ощущение, что решение не демонтировать cepo больше связано с политическими, чем с экономическими вопросами. В начале года могло быть так, что нужно было проделать большую работу, чтобы не рисковать. Эта работа была проделана, а cepo все еще здесь. Цепо - это не что иное, как снижение уровня сложности экономической политики.«- Почему?»- Потому что это переменная, которая находится под контролем. У Макри ее не было, и он от этого пострадал. Он снижает уровень сложности местной экономической политики, отказываясь от будущей экономической активности, устанавливая потолок для роста. До введения cepo в Аргентине был самый высокий ВВП на душу населения. Страна больше не сможет расти, потому что при введении cepo рост невозможен. Можно отскочить назад, восстановить часть утраченного. И правительство уже выполнило свою домашнюю работу. Теперь нам нужно снять колеса с велосипеда. Вы сможете ехать быстрее. Можно и упасть, но в этом и заключается экономическая политика - управлять переменными таким образом, чтобы минимизировать риски. Тогда мы увидим, грязнее или чище будет плавание». „- Можете ли вы выйти сегодня с отрицательными чистыми резервами? “- Резервы в конечном итоге будут использоваться для защиты обменного курса, который не является рыночным, если он соответствует рыночной стоимости, то резервы вам не нужны. Вас могут сбить с курса, могут быть спекулятивные атаки, среднесрочные изменения для Аргентины, связанные с какими-то политическими событиями, но какой другой вариант? Мы уже видели, как сжигаются резервы, чтобы защитить обменный курс, который рынок не принимает. Для этого мы вложили горы долларов. Необходимость накапливать резервы, чтобы выйти из цепочек, не кажется мне фактором такой необходимости. Это скорее политический вопрос. У правительства сейчас есть окно возможностей, потому что многие считают, что скачок курса будет ограниченным, у вас будет незначительное ускорение инфляции, меньшее, чем то, к которому мы привыкли, и вы придете к выборам в хорошей ситуации. Через пару месяцев вы уже будете вести предвыборную кампанию, а проведение скачка обменного курса с политической точки зрения является сложной задачей. Так что следующее окно - после выборов.«- Как вы анализируете динамику долга в песо и долларах?»- Цепо помогает вам рефинансировать долг в песо и затрудняет возвращение на международные рынки. Трудно предположить, что страновой риск сблизится до разумных уровней, которые позволили бы осуществить перенос долга, пока существует валютный потолок. И если мы не можем выйти на рынки, вам придется начать искать альтернативное финансирование, будь то организации, новое соглашение с МВФ, репо. Начинаются политические запястья и политические талии. Не знаю, поможет ли в этом смысле изменение международного контекста, но это вопросы, которые выходят за рамки рынка. Я не могу представить себе сценарий, при котором Аргентина не сможет платить и выполнять свои обязательства, не выходя при этом из режима cepo.«- Какой сценарий вы видите среди компаний?»- Я много работаю с компаниями массового потребления, и здесь наблюдается сильная неоднородность. Есть группа, которая восстановила все, что потеряла, и находится на уровне 2023 года или выше, и другие, которые не только не восстановились, но и еще не достигли минимального уровня. Отчасти это объясняется тем, что мы наблюдаем перестройку структуры потребления домохозяйств, которая происходит очень быстро и с редко встречающейся ранее глубиной. И именно здесь проявляется неоднородность. Есть компании, которые падают, особенно те, которым отдается предпочтение в 2023 году, такие как индульгенция и алкогольные напитки, которые в настоящее время находятся в неблагоприятной ситуации. В то же время некоторые компании, связанные с товарами длительного пользования, восстановились, например, бытовая техника, одежда, а на другом конце - компании, связанные с автомобильным рынком, месяцы в которых были намного лучше, чем в прошлом цикле. И это вполне обоснованно в условиях, когда способ использования домохозяйствами своих доходов претерпел значительные изменения. В 2023 году не было стимулов для сбережений, не было возможности приобрести желаемые товары, строительство или покупка автомобиля были невозможны, не было предложения ипотечных кредитов, и аргентинские домохозяйства были самыми некредитоспособными, потому что банки кредитовали не домохозяйства, а правительство. Сейчас стимулы к сбережению больше, поскольку ставки не такие отрицательные, есть предложение автомобилей при очень старом автопарке, а домохозяйства платят гораздо больше в реальном выражении за государственные услуги, и это угроза массовому потреблению. Возникает противоречие. Эта дихотомия ощущается между теми, у кого дела идут плохо, и теми, у кого они идут хорошо, а влияние роста импорта представляется как страх перед будущим. Каковы прогнозы на 2025 год? Так же как было трудно представить себе 2024 год без рецессии, теперь трудно не представить себе 2025 год, в котором не будет роста. Он будет неоднородным, с выигрывающими и проигрывающими секторами и скоростью, которая будет зависеть от того, что происходит на валютном рынке. Если нынешняя ползучая привязка сохранится, или если она снизится, а обменный курс укрепится, то, скорее всего, уровень активности будет выше, чем в случае выхода из цепо, но в долгосрочной динамике экономика без цепо должна расти быстрее, чем с ним. И в этом контексте необходимо перестроить часть производственной структуры Аргентины, которая является одной из самых закрытых в мире. Правительство добилось частичного прогресса, по-прежнему существует множество препятствий для импорта, но если ситуация изменится, есть ряд отраслей, которые пострадают, и другие, возможно, более крупные, которые выиграют, а с точки зрения потребления есть множество секторов, где потребителям придется столкнуться с более низкими относительными ценами. В некоторых областях аргентинец платит в два или три раза больше в долларах за однородный товар, чем в любой другой стране. И это может измениться, если правительство добьется прогресса в реализации тех направлений, которые оно обещало в ходе своей предвыборной кампании. Особенно если обменный курс останется на нынешнем уровне, есть сектора, которые не могут конкурировать, потому что производительность труда в Аргентине низкая, и они остаются за бортом рынка. Это часть реконверсии, которая может быть болезненной, но необходимой. Есть и другие сектора, которые не могут конкурировать, потому что обменный курс ниже, чем должен быть, при высоком уровне налогов. И мы должны их найти.