Каков реальный экономический план Хавьера Милея?

Поздно вечером женщина шла по улице и увидела мужчину, который скрючился под фонарем и отчаянно искал что-то на земле. Она подходит к нему и спрашивает: "Вы что-то потеряли? -Да, ключи от дома. Женщина предлагает ему помощь и начинает искать вместе с ним. Долго не найдя их, она спрашивает его: - Вы уверены, что потеряли их здесь? -Нет, вообще-то это было несколькими кварталами раньше. -А почему вы ищете их здесь, - заинтригованно спрашивает женщина. -Потому что здесь больше света. Эта старая шутка служит иллюстрацией ошибки, которая часто встречается в экономике, - придерживаться определенного теоретического подхода, чтобы попытаться решить проблему, когда на самом деле решение лежит в другом месте. В связи с этим возникает вопрос: как президент Аргентины Хавьер Милей намерен снизить инфляцию? Будет ли он бесплодно искать решение под блефом или там, где на самом деле кроется проблема? Из заявлений и политики, проводимой как министром экономики Луисом Капуто, так и президентом Центрального банка Сантьяго Баусили, можно определить антиинфляционную программу, которой придерживается правительство Милея. В денежно-кредитной сфере было предпринято решительное сокращение объема процентных обязательств Центрального банка путем их разжижения в условиях инфляции. Стратегия заключалась в значительном снижении процентной ставки денежно-кредитной политики с 11,1 до 8,6 % в месяц, что значительно ниже уровня инфляции в 25,5 % в декабре. Обоснование - явно монетаристское по своей природе - заключалось в том, что более высокая процентная ставка является инфляционной, поскольку вынуждает монетарные власти выпускать больше денег для выплаты процентов по процентным обязательствам, находящимся на руках у банков. Парадоксально, но такое изменение означает проведение крайне экспансивной денежно-кредитной политики, которая - если следовать тому же подходу - может оказать обратное воздействие на инфляцию (за счет стимулирующего эффекта на инвестиции, потребление и богатство через повышение цен на финансовые активы). Что касается обменного курса, то было применено резкое повышение обменного курса на 120 % с целью укрепления международных резервов Центрального банка, которые находились на историческом минимуме. Противоположностью этой меры, как известно, стал ее быстрый перенос на цены, что, как мы уже говорили, к декабрю привело к практически двукратному росту инфляции по сравнению с предыдущим месяцем (25,5 % и 12,8 % соответственно). Но главное - что будет дальше. Ведь цель правительства - и необходимость - показать, что в ближайшие месяцы инфляция будет снижаться. Вот два номинальных якоря, которые они будут использовать для достижения этой цели. В обоих случаях логика заключается в том, что они окажут прямое демпфирующее воздействие на темпы роста цен и косвенное - через улучшение инфляционных ожиданий. Во-первых, объявление сбалансированного фискального результата к концу этого года. Стоит уточнить, что это включает в себя выплату процентов по долгу, для чего необходим первичный профицит - порядка 2% ВВП - для его достижения. Для достижения этой цели правительство прогнозирует резкое сокращение расходов на 3% ВВП, сопровождаемое увеличением налоговых поступлений еще на 2% ВВП (это необходимо для устранения первичного дефицита в 3% ВВП, который, по оценкам, должен быть закрыт в 2023 году). Что касается налогов, правительство объявило о повышении налогов на импорт (на 0,8% ВВП), экспорт (на 0,5% ВВП) и высокие доходы (0,4% ВВП), а также о программе по отмыванию денег (с целью привлечения незадекларированных долларов, находящихся вне местной финансовой системы). Что касается расходов, то корректировка коснется в основном социальной составляющей (пенсии и социальные программы), оцениваемой в 0,8% ВВП, субсидий на тарифы государственных услуг (0,7% ВВП), снижения государственных инвестиций (0,7% ВВП) и трансфертов провинциям в размере 0,5% ВВП (в основном для выплаты зарплат учителям и системы здравоохранения). Идея столь быстрого перехода к балансу государственных счетов имеет своей главной целью свести к нулю денежную эмиссию, вызванную финансированием фискального дефицита - главной причины инфляции, по мнению Милея. Кроме того, фискальная корректировка вызовет значительное сокращение потребления, которое, хотя и приведет почти наверняка к рецессии (ежемесячный обзор прогнозов консультантов, проводимый Центральным банком, оценивает среднее падение на 2,6% в 2024 году), поможет установить потолок для роста цен. Другим якорем является обменный курс. После девальвации Центральный банк объявил, что будет применять ежемесячное смещение курса на 2% (также известное как "ползучая привязка") с целью сдерживания роста цен. При этом он не уточнил, как долго он будет придерживаться такой политики обменного курса, которая не представляется устойчивой во времени. Это становится ясно, если спрогнозировать на ближайшие месяцы динамику двустороннего обменного курса с Соединенными Штатами в сравнении с инфляцией, рассчитанной 10 ведущими консалтинговыми компаниями, входящими в вышеупомянутое исследование. Как видно из приведенного ниже графика, уже в начале марта обменный курс окажется на уровне, близком к тому, который был до девальвации. Рынок также не верит, что такая курсовая политика продлится долго. Взгляд на фьючерсные контракты показывает, что уже в феврале они ожидают повышения примерно на 4 %, хотя наиболее сильные коррекции придутся на март и апрель, причем обе коррекции составят порядка 11 %. Как долго продлится эта стратегия, будет в основном зависеть от того, что произойдет на официальном валютном рынке, в частности от способности Центрального банка накапливать доллары. Пока что она работает: за первый месяц управления монетарные власти накопили более 4,3 миллиарда долларов. Однако есть один ключевой момент, на котором стоит остановиться. Согласно положению новой администрации, доступ к долларам для оплаты импорта будет постепенным, со следующими условиями после утверждения импорта: (i) 25% через 30 календарных дней; (ii) еще 25% через 60 календарных дней; (iii) еще 25% через 90 календарных дней; (iv) оставшиеся 25% через 120 календарных дней. То есть до сих пор на валютном рынке не было спроса со стороны импортеров, которые начнут постепенно выходить на рынок только с этой недели. Это, вероятно, снизит возможности центрального банка по накоплению резервов. Другой элемент, который может оказать влияние, - это курсовой разрыв между официальным и финансовым курсом. Это связано с тем, что увеличение разрыва приводит к росту девальвационных ожиданий, что, в свою очередь, стимулирует замедление темпов роста экспорта (как потому, что в некоторых случаях они занижают счета, чтобы использовать этот арбитраж, так и потому, что они предпочитают подождать, чтобы произвести расчеты по более высокому курсу). По той же причине - но по противоположным причинам - это также ускоряет спрос на импорт. Здесь возникает еще один очаг конфликта, поскольку в последние несколько недель финансовый курс постоянно растет, накапливаясь на 30% и увеличивая разрыв до более чем 50%, в то время как в конце декабря он составлял всего 5%. Как показывают данные консалтинговой компании Romano Group, это привело к сокращению расчетов экспортеров на валютном рынке. Хотя существует несколько элементов, которые могли сыграть свою роль в резком увеличении разрыва, нет сомнений в том, что решение резко снизить процентную ставку в условиях инфляционной эскалации (в результате чего ставка, измеренная в реальном выражении, выросла с -2% до -13%), вызвало миграцию части песо из срочных депозитов и других инструментов внутренних сбережений в сторону покупки долларов, что подтолкнуло их цену вверх. В целом, меры и заявления в области экономической политики демонстрируют последовательность и согласованность с монетаристской точкой зрения для борьбы с инфляцией. Однако последовательность не гарантирует, что они будут эффективными. Снижение инфляции - устойчивое во времени - чрезвычайно сложный процесс, поскольку, как мы видели, он предполагает одновременное согласование и решение нескольких задач. Но, что еще важнее, если диагностика причин инфляционного процесса будет неверной, то, скорее всего, инфляция не снизится так, как рассчитывает правительство, что сделает экономическую и социальную ситуацию еще более напряженной. Если это произойдет и возникнет еще больший экономический дисбаланс, не исключено, что Милей попытается использовать это как предлог для долларизации экономики - одного из его главных предложений в ходе предвыборной кампании, - что, несомненно, станет серьезной неудачей для страны, не только потому, что это повлечет за собой еще большую корректировку (у Центрального банка не хватит долларов), но и потому, что это будет означать потерю денежного суверенитета в пользу экономики США. Мы узнаем об этом через несколько месяцев.