Потоки, фундаментальные показатели и общественное мнение

Новости Аргентины 27.10.2024 00:12

В октябре планеты сошлись. Центральный банк снова стал покупать доллары (накопив в этом месяце почти 1,2 миллиарда долларов), а страновой риск вернулся к майским уровням и в пятницу был ниже 1000 базисных пунктов, после того как два месяца назад достиг почти 1700 пунктов. «В этом контексте сближение финансового доллара с официальным долларом ускоряется. Мы прошли путь от разрыва в 50% в августе до 20% сейчас. При подтверждении процентной ставки самого длинного Lecap на уровне около 3,9% в месяц на последнем тендере, фиксированной срочной ставке между 3% и 3,5%, ползущей к 2% и падающем финансовом долларе, carry trade остается длинной. Год назад, в преддверии выборов, доллар CCL достигал 1200 песо, что эквивалентно 3100 песо по сегодняшним ценам. «Именно доллары от отмывания начали циркулировать в экономике с середины сентября через банковские кредиты в этой валюте (рост на 1,3 миллиарда долларов) и подписку облигаций частного сектора (на 2,63 миллиарда долларов). «Одним махом были приведены в порядок четыре вещи, на которые смотрит рынок и которые стали нескоординированными в мае-июне, когда ЦБ перестал покупать доллары из-за поддержки бленда и нормализации (а затем и сокращения) импортных платежей. «Центральный банк снова начал покупать доллары, хотя валовые резервы все еще находятся на уровне 29 миллиардов долларов США, а чистые резервы все еще отрицательны и составляют 5800 миллионов долларов США. Кроме того, в отделениях банков хранятся депозиты на сумму 8,5 млрд долларов США, и пока неясно, что с ними будут делать отмыватели. «Правительство продолжает демонстрировать свою приверженность нулевому финансовому дефициту после корректировки расходов в сентябре (в годовом исчислении) на 4,8 процентных пункта ВВП. Неучет процентов по долгу Казначейства в песо пока не учитывается при анализе. «Месячная инфляция снизилась до 3,5% в сентябре, а в октябре наш Relevamiento de Precios Minoristas (Обзор розничных цен) указывает на 3%. «Президент Хавьер Милей стабилизируется в опросах после сентябрьского падения. Отказ от вето на закон о финансировании образования продемонстрировал способность избежать блокады со стороны дезориентированной оппозиции. «И все это в мире, где поиск доходности вновь появился после начала снижения ставки ФРС, и где аргентинская история, стоящая за Милеем, вновь становится заметной в регионе. «Вопрос о том, как долго продлится торговля акциями, теперь находит приверженцев, которые утверждают, что это начало длительного процесса. Они повторяют утверждения правительства о том, что песо будет дефицитным товаром и что аргентинцы продолжат вынимать доллары из матраса для финансирования прямого и косвенного потребления (через внутренние кредиты, финансируемые за счет долларов, полученных от отмывания, чтобы компенсировать невозвращенные доходы, особенно в государственном управлении и неформальном секторе). «Эндогенная долларизация». «В этом сценарии финансовый доллар сближается с официальным долларом. Когда это произойдет, бленд исчезнет де-факто (частному сектору нет смысла рассчитываться за 20 % экспорта в финансовом долларе), так что, гипотетически, покупка долларов Центральным банком ускорится, и валютное ограничение будет сокращено. Без смешивания (де-факто или де-юре) возможность интервенций в CCL, чему будет способствовать снижение странового риска, позволит расширить торговлю carry trade. Всегда предполагается, что спрос на песо будет устойчивым или, другими словами, что спрос на долговые обязательства в песо будет устойчивым. «Если этот сценарий будет продолжен, возникнет ситуация, при которой именно долларовое финансирование частного сектора будет косвенно финансировать рост импорта - рост, обусловленный попыткой стимулировать потребление через внутренние кредиты с запаздыванием доллара. Это частично отвечает на вопросы об источнике долларов для финансирования валютной дыры 2025 года. «Предположения, лежащие в основе этого, заключаются в том, что общество продолжает терпеть корректировку, что скоординированный лаг обменного курса не является препятствием, поскольку в Аргентине есть шесть или семь секторов, которые могут жить с долларом, полученным в результате этой схемы, и что непогашенный долг перед материнскими компаниями за невыплаченную прибыль и импорт (который составляет всего 6000-7000 миллионов долларов США) может продолжать ждать. «Возможность вмешательства в CCL позволила бы в этой схеме расширить торговлю валютой, хотя - стоит отметить - на основе доллара, который больше не является передовым. Отчасти из-за инфляции в долларах, которая координировала эту схему; отчасти из-за слабости реала в Бразилии». «Что касается реального обменного курса, то, если рассматривать длительные многосторонние отношения между Бразилией и Аргентиной в зеркальном отражении, можно увидеть, как в 1993 году ревальвация валюты в Бразилии после реализации плана Real Plan способствовала улучшению нашего реального обменного курса после курсового лага, аналогичного нынешнему, с инфляцией в 45%, накопленной в долларах в первые два года конвертируемости. Эта ситуация была окончательно перевернута в начале 1999 года, когда Бразилия провела девальвацию и значительно осложнила нашу схему фиксированного обменного курса, которая, благодаря спасению Мексики, пережила «текилу» четырьмя годами ранее. «В 2002 году, после травматичного выхода из конвертируемости и до того, как тогдашний кандидат Лула отправил письмо на рынок, в рамках политического соглашения с Кардосо об управлении переходным периодом, песо и реал начали с очень высокого курсового опережения, 4 песо R были тогда эквивалентны 2400 песо R 7,3 песо в текущих ценах. Сегодня официальный доллар в Аргентине стоит 986 песо, а в Бразилии - 5,67 песо. «Давайте вспомним, что в течение всего периода Бразилия имела очень положительные процентные ставки по отношению к инфляции и по сей день сохраняет ставку Selic (по которой индексируется 48% ее долга) на уровне 10,75% годовых по сравнению с годовой инфляцией в 4,25%. «Аргентина, которая решила избежать номинального укрепления валюты (с положительными процентными ставками по отношению к привязанному доллару и очень отрицательными по отношению к инфляции), в итоге после свопа 2005 года подтвердила высокие темпы инфляции и проиндексировала более 40 % своего долга на уровень инфляции. Разрушение ССВ стало началом разрушения кредитного рынка, что в сочетании с отрицательными внутренними ставками не позволило создать якорь. «Сегодня Аргентина выплачивает процентные ставки в песо, едва превышающие инфляцию на периферии, поддерживаемые переносом к официальному доллару и финансовыми инструментами. Чтобы финансовая динамика была устойчивой, история, основанная на четырех вышеуказанных пунктах в мире, где потоки снова помогают, должна сохраняться, а страновой риск должен продолжать снижаться до уровней, совместимых с возобновлением кредитования 700 800 пунктов? Накопление сроков погашения долга в песо, измеренного в долларах, что является продуктом самой carry trade, и Центральный банк, не имеющий резервов, расширяют сценарий cepo. Выход не интуитивен, по крайней мере, без ответа на вопрос, какова равновесная процентная ставка по доллару в экономике, которая не создала альтернативного якоря для обменного курса и где большая часть изменений в относительных ценах основана на долларе, который снова отстает. «Короче говоря, ожидание состоит в том, чтобы прийти к промежуточным выборам конкурентоспособными, с экономикой, идущей вперед; продемонстрировать, что «популизм» не возвращается, и, кстати, получить треть депутатов, которые дадут правительству автономию для управления с DNU и вето. Новизна заключается в том, что с этой финансовой историей зависимость от Трампа и МВФ для поддержания года выборов сократилась. Без смешивания де-факто, если гэп сожмется (или де-юре), объявления РЕПО, более высокого чистого финансирования частного сектора и некоторых агентств, уровень резервов Центрального банка будет напрямую зависеть от интервенции в гэп, необходимой в условиях большей задолженности по обменному курсу. Разумеется, это приводит к обратному эффекту. «На сегодняшний день кажется реальным, что они смогут дотянуть до октября 2025 года без девальвации, что казалось очень сложным. В январе мы вместе с МВФ перечеркнули сценарий коррекции и сохраняем две динамики. Первая - положительная обратная связь, страновой риск снижается, а интервенции, необходимые для поддержания разрыва, ограничены, поэтому резервы накапливаются. И второй, в котором необходимость вмешательства в разрыв возрастает, страновой риск восстанавливается, и петля обратной связи становится отрицательной. «Сегодня потоки движутся в первом направлении. Необходимо, чтобы мир продолжал сопровождать, а главное, чтобы общество продолжало терпеть корректировку перед лицом выборов, которые, как это всегда бывает в поляризованной Аргентине (все более фрагментированной) и без базовых соглашений, определяют бинарные сценарии. » Телеграм-канал "Новости Аргентины"