Центральный банк видит рост инфляционных ожиданий и не говорит о снижении процентной ставки

Комитет по денежно-кредитной политике (Copom) Центрального банка (ЦБ) выразил обеспокоенность инфляционными ожиданиями выше целевого уровня и, на фоне более сложного макроэкономического сценария, чем прогнозировалось ранее, не предполагает дальнейшего снижения ставки Selic, основной процентной ставки в экономике. По мнению членов комитета, степень и уместность будущих корректировок ставки "будет продиктована твердой приверженностью сближению инфляции с целевым уровнем". "Комитет единодушно считает, что неопределенный глобальный сценарий и внутренний сценарий, характеризующийся устойчивостью активности и нестабильностью ожиданий, требуют большей осторожности", - говорится в протоколе последнего заседания Copom, опубликованном во вторник (14). "Текущая ситуация, характеризующаяся стадией дезинфляционного процесса, который имеет тенденцию к замедлению, нефиксированными инфляционными ожиданиями и сложным глобальным сценарием, требует спокойствия и умеренности в проведении денежно-кредитной политики", - добавляет Центральный банк. Заседание состоялось на прошлой неделе, и в седьмой раз подряд Copom снизил ставку Selic. Однако скорость снижения замедлилась. С августа прошлого года по март этого года Copom снижал базовую процентную ставку на 0,5 процентного пункта на каждом заседании. На этот раз снижение составило 0,25 процентного пункта, до 10,5 процента в год. Одной из основных причин осторожности Копома является ослабление инфляционных ожиданий. Несмотря на снижение, индекс все еще превышает целевой показатель, установленный Центральным банком, что усиливает неопределенность среди экономических агентов. Целевой показатель, установленный Национальным валютным советом (НВС), составляет 3 процента на этот год с допустимым интервалом в 1,5 процентных пункта вверх или вниз. Другими словами, нижний предел составляет 1,5 процента, а верхний - 4,5 процента. Кроме того, прогнозы по инфляции, опубликованные в последнем отчете Центрального банка об инфляции в марте, указывают на замедление снижения инфляции в 2024 году, на что оказывает давление рост цен на продукты питания и топливо. В отчете монетарные власти сохранили свою оценку того, что IPCA завершит 2024 год на уровне 3,5 процента в базовом сценарии. Среди возможных причин недавнего снижения инфляционных ожиданий Центральный банк назвал ухудшение внешнего сценария, недавние объявления о фискальной политике и восприятие экономическими агентами приверженности монетарных властей достижению целевого показателя в течение многих лет. "Комитет считает, что снижение ожиданий требует решительных действий со стороны монетарных властей, а также постоянного укрепления доверия и репутации как институтов, так и фискальной и монетарной систем, составляющих экономическую политику Бразилии", - говорится в протоколе. Более неблагоприятный международный сценарий способствовал решению Copom снизить темпы снижения процентных ставок. Для Центрального банка повышенная волатильность на мировых финансовых рынках, замедление темпов роста экономики США и сохранение инфляции в ряде стран порождают неопределенность в отношении траектории развития мировой экономики.Несмотря на проблемы, Copom признает, что сценарий рынка труда и экономическая активность в Бразилии в первом квартале 2024 года развивались более динамично, чем ожидалось. Этот рост, обусловленный в основном сектором услуг, способствовал принятию решения о снижении ставки Selic, хотя и более медленными темпами. С другой стороны, устойчивость активности и сила рынка труда предполагают более низкую эластичность разрыва выпуска (незадействованных мощностей в экономике) к монетарной политике, что может привести к еще более медленному процессу дезинфляции. "Без ущерба для своей основной цели - обеспечения ценовой стабильности - это решение также подразумевает сглаживание колебаний уровня экономической активности и поощрение полной занятости", - отмечает Центральный банк. Когда Копом снижает ставку Селича, кредит становится дешевле, что стимулирует производство и потребление, стимулирует экономическую активность и снижает контроль над инфляцией. Когда Copom повышает базовую процентную ставку, это делается с целью сдержать рост спроса, что отражается на ценах, поскольку более высокие процентные ставки делают кредиты более дорогими и стимулируют сбережения. Селич - основной инструмент Центрального банка, позволяющий держать под контролем официальную инфляцию, измеряемую широким национальным индексом потребительских цен (IPCA). С марта 2021 года по август 2022 года Копом 12 раз подряд повышал селик, в рамках цикла ужесточения денежно-кредитной политики, начавшегося на фоне роста цен на продукты питания, энергоносители и топливо. В течение года, с августа 2022 по август 2023 года, ставка удерживалась на уровне 13,75 процента в год, семь раз подряд. В результате IPCA закончила 2022 год с ростом на 5,8 процента, по сравнению с 10,1 процента, наблюдавшимся в 2021 году. До начала цикла повышения ставка Selic была снижена до 2 процентов в год, что является самым низким уровнем в исторической серии, начавшейся в 1986 году. Из-за экономического спада, вызванного пандемией Ковид-19, Центральный банк снизил ставку, чтобы стимулировать производство и потребление. В 2023 году IPCA завершил год с накопленным приростом в 4,62%, что выше центрального показателя, установленного Национальным валютным советом (НВС), который составлял 3,25%, но в пределах допустимого интервала в 1,5 процентных пункта вверх или вниз, т.е. между 1,75% и 4,75%. В апреле этого года, под давлением цен на продукты питания и расходов на здравоохранение и личное обслуживание, уровень инфляции в стране составил 0,38%, что выше, чем в предыдущем месяце (0,16%), но ниже, чем в апреле прошлого года (0,61%). По данным IBGE, за последние 12 месяцев IPCA накопила 3,69%. Копом в очередной раз подтвердил мнение, что "ослабление усилий по проведению структурных реформ и фискальной дисциплины", рост объемов целевого кредитования и неопределенность в отношении стабилизации государственного долга могут привести к повышению нейтральной процентной ставки в экономике, "что пагубно скажется на силе монетарной политики и, соответственно, на стоимости дезинфляции с точки зрения активности". Нейтральная ставка - это ставка, которая не стимулирует и не дестимулирует экономику, то есть реальная процентная ставка, которая соответствует поддержанию уровня экономической активности, обеспечению полной занятости и целевой инфляции. Когда Центральный банк хочет сдержать рост спроса и обуздать инфляцию, он повышает базовую процентную ставку до уровня, превышающего нейтральную процентную ставку. Нейтральная реальная процентная ставка, используемая в прогнозах Центрального банка, составляет 4,5 процента в год. Фискальная политика, направленная на сбалансирование государственных счетов страны, также оказывает влияние на инфляционные ожидания. Центральный банк подтвердил, что "заслуживающая доверия фискальная политика, направленная на обеспечение устойчивости долга, способствует закреплению инфляционных ожиданий и снижению премии за риск финансовых активов, что, соответственно, влияет на денежно-кредитную политику". "Хотя прогнозы первичного результата и траектория долга существенно не изменились, в этот период наблюдалось увеличение премии за риск и восприятие ухудшения фискальной ситуации, по мнению [финансовых] агентов, ответивших на вопросы анкеты перед Копом", - говорится в протоколе. Члены коллегиального органа добавили, что климатическая трагедия в Риу-Гранди-ду-Сул, помимо гуманитарных последствий, будет иметь и экономические последствия, и что Copom продолжит следить за ней. 8-е заседание Copom ознаменовалось разногласиями между его членами по поводу уровня снижения процентной ставки, которое будет произведено. Помимо Кампоса Нето, за снижение ставки проголосовали директора Каролина де Ассис Баррос, Диого Абри Гильен, Отавио Рибейро Дамасо и Ренато Диас де Брито Гомеш, назначенные предыдущим правительством. За снижение ставки на 0,5 процентного пункта проголосовали Аилтон де Акино Сантос, Габриэль Мурикка Галиполо, Пауло Пикетти и Родриго Алвес Тейшейра, назначенные нынешним правительством. Члены Комитета, выступающие за более значительное снижение ставки, также разделяли мнение о возросшей неопределенности, но предупредили о возможных издержках, связанных с несоблюдением рекомендаций (ориентиров Copom на будущее), сформулированных в последние минуты, о снижении ставки на 0,5 пункта. "Они обсудили, насколько сильно перспективный сценарий расходится с ожидаемым и стоит ли репутационных издержек несоблюдение указаний, что может привести к снижению авторитета официальных сообщений Комитета", - говорится в протоколе. "Эти члены Комитета сочли целесообразным, как и на предыдущих заседаниях, следовать указаниям, но подтвердить твердую приверженность целевому уровню. Усиливая свой анализ, они отметили, что на прогнозы инфляции в большей степени влияет определение конечной процентной ставки и что снижение на 0,50 процентного пункта все равно сохранит денежно-кредитную политику достаточно сжимающейся", - добавили в ЦБ. По мнению членов, отстаивавших снижение на 0,25 процентного пункта, указанное на предыдущем заседании руководство было обусловлено сценарием, предусмотренным на тот момент, хотя макроэкономические условия изменились. "Эти члены подчеркнули, что гораздо важнее возможных репутационных издержек несоблюдения рекомендаций, пусть даже условных, риск потери доверия к приверженности борьбе с инфляцией и закреплению ожиданий", - говорится в протоколе.