Изучал экономику в Университете Буэнос-Айреса (UBA) и получил две степени магистра финансов и экономики в Университете CEMA (Ucema); был членом руководящего комитета IDEA Pyme 2019, генеральным директором Аргентинского экономического конгресса и преподавателем в Ucema; основатель и президент Invecq Consulting «Эстебан Домек - один из наиболее прислушивающихся к мнению экономических аналитиков среди бизнесменов и финансовых агентов. В интервью LA NACION он сказал, что валютно-денежная схема начала «задыхаться» в середине мая и что правительству придется «откалибровать» обменный курс, учитывая международный контекст и уровень резервов. Как вы думаете, почему правительству удалось устранить сомнения в фискальной сфере, но напряженность в монетарной политике сохраняется, а страновой риск находится на уровне 1450 пунктов? Во-первых, это фискальная сфера, во-вторых, реорганизация баланса Центрального банка (BCRA), в-третьих, программа денежного обмена, и в-четвертых, коррекция относительных цен. Фискальная сфера является наиболее продвинутой, с хорошими шансами достичь цели по закрытию бюджетного дефицита в этом году и сделать его устойчивым в течение долгого времени, независимо от нюансов. Что касается реорганизации Центрального банка, то в ней присутствует благонамеренная программа, направленная на то, чтобы избежать номинально разрушительного события (гиперинфляции) и соблюсти контракты (избежать плана Bonex), но, поскольку они не получили финансирования в долларах, стратегия заключалась в основном в постепенном разжижении избытка песо, которым располагала экономика. Это подразумевало сокращение обязательств Центрального банка и, с другой стороны, восстановление активов, которые до мая были очень благополучными. Номинально денежная масса была заморожена, но при всей инфляции, которую вызвала программа, реальные остатки резко сократились. В монетарном плане программа была очень жесткой. С другой стороны, из-за рецессии и стратегии отсрочки оплаты импорта они запустили очень добродетельный круг рекомпозиции резервов. Что произошло с мая? Программа стала экспансионистской в денежном выражении, потому что некоторые краны все еще были включены (нужно было эмитировать для активации путов, для выплаты пассивных процентов и для покупки долларов), и больше не было высокой инфляции, которую нужно было сглаживать. С другой стороны, благотворная динамика покупок долларов прекратилась. В результате, помимо того, что появились погашения в долларах, чистые резервы, которые выросли с отрицательных 11,5 млрд долларов США в начале мандата до почти 1 млрд долларов США положительных, начали падать. Почти до половины июля, когда были сделаны новые заявления, мы наблюдали начало схода с рельсов. Правительство усилило монетарную стратегию, заявив, что собирается закрыть все еще работающие эмиссионные механизмы, и началось второе ужесточение монетарной политики, но оно не имело ничего общего с первым, поскольку разжижать инфляцию было уже нечем. Было три очень экспансивных месяца, в течение которых масса денег просочилась в курсовой разрыв, и это стало угрожать пути дезинфляции. Поэтому было принято решение вмешаться в разрыв обменного курса с помощью BCRA, которая уже теряла резервы. Потеря долларов ускорилась, и стало ясно, что что-то в системе монетарного курса не работает, в то время как реальный курс, при инфляции, значительно превышающей ползучую привязку, продолжал резко расти. В результате баланс обменного курса начал задыхаться. «Как обстоят дела сегодня?» - Реальный обменный курс сильно вырос, что усугубляется внешним фронтом, на котором сырьевые товары упали, а валюты развивающихся стран обесценились, что делает страну менее конкурентоспособной. С другой стороны, отсрочка импорта больше не действует, деятельность начинает выходить из рецессии, и появляются более требовательные сроки погашения в иностранной валюте. Все это подразумевает увеличение спроса на доллары. Сколько составляют резервы Центрального банка?"- Чистые резервы находятся в отрицательной зоне на уровне 2,5 миллиарда долларов США, а без учета Bopreal - менее 6 миллиардов долларов США. В период до конца года в связи с сезонностью, ростом курса, восстановлением экономики и вмешательством в разрыв обменного курса потребуется больше долларов. Динамика будет такова, что Центральный банк будет продолжать терять доллары или, по крайней мере, испытывать давление на свои резервы. Именно здесь начинают появляться диагнозы, как со стороны правительства, так и со стороны МВФ и аналитиков. Гипотеза правительства заключается в том, что схема выдержит, благодаря ускоряющемуся RIGI, успешному отмыванию, международному контексту, который начинает улучшаться, и лучшим ценам на сырьевые товары, инфляции, которая сближается быстрее, улучшению доверия и доступу к рынку, где появятся доллары, необходимые для поддержания валютного баланса. С другой стороны, есть целая группа аналитиков и сам МВФ, которые говорят, что этого будет недостаточно, что планеты не сойдутся и что необходимо будет провести некую рекалибровку системы обменных курсов. «На чьей вы стороне?» - Для того чтобы поддерживать этот режим обменного курса, планеты должны сильно выровняться. Я понимаю логику программы и среднесрочные и долгосрочные перспективы аргентинской экономики с точки зрения устойчивости счетов внешнего сектора, и в этом кроется суть дискуссии вокруг реального обменного курса. Если я подумаю о точке прибытия, долларе, который сегодня стоит 950 песо, который для импортера еще выше из-за налога PAIS, а для экспортера выше из-за смеси, то это не обменный курс, который, хотя и сильно укрепился, является чрезвычайно низким обменным курсом. Это можно отстоять. Но я думаю, что у программы есть проблема последовательности. Реальный обменный курс укрепляется слишком быстро, в зависимости от скорости экономической стабилизации, восстановления макробаланса и структурных реформ. И это может означать, что мы слишком быстро становимся более дорогими, не сделав всего, что нужно было сделать для поддержания этого укрепления. Эта проблема последовательности означает, что для финансирования временного разрыва потребуется много долларов. Со стороны текущего счета доллары необходимы для продолжения очистки баланса БКРА, восстановления чистых резервов, выплаты Bopreal, погашения валютных обязательств государственного сектора и частного сектора, который должен финансировать восстановление экономики. Необходимо продолжать нормализацию схемы импортных платежей, а туристический сектор начинает сильно страдать. Экономика повсюду, особенно в текущем счете, будет требовать больше долларов. Маловероятно, что эта стратегия полагаться на выравнивание планет сработает. Мы немного больше склоняемся к гипотезе, что должна произойти некая перекалибровка. Но и здесь есть два сценария. «Может быть успешная рекалибровка или неудачная, и именно это очень беспокоит многих, особенно правительство, которое говорит, что для рекалибровки нет политической и социальной поддержки». В отличие от тех, кто думает так, я считаю, что есть много возможностей для успешной схемы перекалибровки. Очевидно, что это создаст временный шум на пути дезинфляции, на пути восстановления экономики, в перераспределении реальных доходов, но я считаю, что то, что необходимо сделать в рамках этой рекалибровки, уже хирургическое вмешательство, и ущерб будет незначительным, потому что программа очень продвинута в основных фундаментальных аспектах, прежде всего в фискальных вопросах, а также в вопросах монетарных и валютных курсов. Это начало конца всего процесса попыток стабилизации, через который мы проходим. В конце года истекает срок действия налога PAIS. Обменный курс вырастет еще больше. Есть ли возможность для перекалибровки или это нужно сделать раньше?» - Первый большой спор заключается в том, нужна ли программе перекалибровка или нет. [...] [...] Есть и третья - это масштабы и виды услуг, которые будут во многом зависеть от общей программы. Вот тут-то и появляются новые слои неопределенности. Но обменный курс продолжит укрепляться не только из-за снижения налога PAIS, но и потому, что правительство рассматривает гипотезу о том, что инфляция будет устранена в результате нового ужесточения денежно-кредитной политики. Если эта гипотеза окажется верной и программа позволит избежать некой рекалибровки, то реальный обменный курс Аргентины, который уже сегодня создает определенные проблемы для некоторых секторов экономики - таких как въездной туризм, промышленный и торговый секторы, - если он будет единым, то возникнут некоторые проблемы с конкурентоспособностью. Это может сказаться на скорости восстановления экономики. Наиболее ярко это проявляется в сфере туризма, где сейчас наблюдается увеличение числа аргентинцев, выезжающих за рубеж. При едином обменном курсе в 950 песо, который, возможно, очень низок для экономики, еще не подвергшейся реформам и не имеющей шока производительности и конкурентоспособности, поскольку он медленно наступает, это повышение обменного курса будет иметь последствия. Именно это в конечном итоге и приводит к удушению системы обменных курсов, и фактически это уже началось в мае. Если система обменного курса уже проявляет признаки удушья, если стратегия номинальной конвергенции предполагает дальнейшее повышение курса, система обменного курса будет задушена гораздо сильнее и окажется в гораздо большей финансовой зависимости. Как вы думаете, сможет ли правительство сохранить привязку обменного курса до 2025 года? Если планеты сойдутся, то может. Это RIGI, приток долларов из горнодобывающей промышленности и энергетики; успешное отмывание; быстрое снижение инфляции и прекращение роста реального обменного курса; подъем сырьевых товаров и возвращение соевых бобов к 450 долларам; рост курса валюты региона; победа Трампа; более быстрое снижение процентных ставок Федеральной резервной системой. Если все это произойдет, то рекалибровки удастся избежать, но это зависит от cepo. Именно в этом я вижу плюсы сценария рекалибровки, который должен сопровождаться снятием некоторых слоев цепо. В Аргентине существуют валютные ограничения, которые не будут отменены в течение длительного времени, но есть и такие, которые наносят ущерб экономике, и их можно отменить. Например, схема оплаты различного импорта или перекрестные ограничения на торговлю долларами на официальном рынке против финансового. Необходимо будет начать проверку того, насколько компании хотят переводить прибыль, что может быть оценено количественно. В ходе этой рекалибровки есть возможность для некоторой отмены cepo. Но если мы придерживаемся стратегии, которую хочет выбрать правительство, то она явно зависит от цепочек».