Фернандо Маренго: "Корректировка происходит; правительство может решать, делать ли это с помощью программы или через инфляцию".

Фернандо Маренго сделал свою карьеру в качестве экономического аналитика вместе с экономистом Рикардо Арриазу. Основав свой фонд BlackToro, он вобрал в себя команду аналитиков Арриазу, и теперь они вместе готовят отчеты. В интервью LA NACION Маренго проанализировал сильные и слабые стороны экономики, которую унаследует следующее правительство. Какой Вы видите экономику после всеобщих выборов и перед вторым туром, когда в гонке участвуют два кандидата? Поскольку министр экономики и кандидат вышли во второй тур, мы можем ожидать больше той же экономики, которую мы видели за четыре недели до выборов. Раньше это называлось "plan platita", теперь - "más platita", что, по сути, является вливанием ликвидности в экономику. Бюджетный результат за сентябрь наглядно показывает, как сработал план: расходы на заработную плату в национальном государственном секторе выросли на 120% по сравнению с предыдущим годом, социальные расходы - на 140%, трансферты провинциям - на 280%, остальные первичные трансферты - на 200%. Произошло феноменальное вливание ликвидности. В экономике, где нет долларов, где Центральный банк ограничивает предложение иностранной валюты и оплату импорта, план platita порождает курсовой разрыв, рост инфляции и отвращение к песо. Частный сектор не желает обменивать товары на песо, по крайней мере, в массовом порядке, поэтому мы наблюдаем дефицит товаров."- А что будет после голосования?"- Есть два возможных сценария. Если победит партия La Libertad Avanza (LLA), то начнется переходный период с определенной степенью конфронтации. В этом случае я представляю себе, как ЛЛА попытается заставить нынешнее правительство провести часть корректировки и не перекладывать ее на следующее правительство, но правительство будет пытаться любой ценой избежать корректировки, чтобы не быть вынужденным к незаметному скачку курса. Наиболее интересным будет переход от министра Масса к президенту Масса, поскольку при таком сценарии ставка на то, кто будет проводить корректировку, исключена. Наиболее вероятным представляется сценарий, при котором Масса начнет ослаблять некоторые ограничения в экономике, но очень постепенно и в рамках своей долгосрочной экономической программы. "Как вы представляете себе корректировку Массы на посту президента?"- Хотя мы уже знаем, кто является двумя кандидатами, и возможных сценариев стало меньше, уровень неопределенности не уменьшился. Juntos por el Cambio - единственная партия, которая по необходимости должна была назвать имя министра экономики и четко сформулировать свою экономическую программу. Все, что сможет сделать будущий президент, будет ограничено сильными и слабыми сторонами аргентинской экономики. "Если инопланетянин спустится на Землю и посмотрит на макроэкономические показатели разных стран, он увидит, что у Аргентины относительно небольшой дисбаланс. В стране относительно небольшой фискальный дисбаланс, отношение долга к ВВП невелико (75% ВВП), а долги в руках частного сектора еще меньше: только треть находится в частных руках, остальное - долги в государственном секторе (в основном в Anses) и в международных организациях. Большая проблема - отсутствие доверия, то есть никто не хочет их финансировать. Другая сила - это все, что связано с природными ресурсами и климатом. Если погода будет благоприятствовать, то урожай будет лучше, чем в прошлом сезоне, и его стоимость увеличится примерно на 15 млрд. долл. Это не только дает больше доходов от экспортных пошлин, но и повышает экономическую активность и увеличивает поступления от других налогов. Еще одна вещь, которая играет в пользу экспорта, - это энергетика, сектор, в котором мы наблюдаем динамичное улучшение торгового баланса. В 2022 году дефицит торговли энергоносителями составлял почти 6 млрд. долларов США, в этом году мы прогнозируем профицит в размере 1 млрд. долларов США, а к 2024 году - профицит в размере 6 млрд. долларов США. В этом секторе необходимо учитывать, что строительство газопровода Нестора Киршнера, возобновление работы трансандийского трубопровода [в Чили] и расширение Ольдельваля [трубопровода, соединяющего Вака-Муэрта с Буэнос-Айресом] оказывают влияние на несколько направлений: сокращается импорт газа, СПГ, дизельного топлива и мазута. Замена СПГ на более дешевый газ Vaca Muerta также снижает расходы на субсидирование энергетики. В итоге климат и энергетика будут приносить больше доходов от удержания налогов и связанных с ними мероприятий и меньше выплат энергетических субсидий. Это уже часть экзогенной фискальной корректировки, не требующей политического решения. И в то же время это позволит улучшить торговый баланс с дефицита счета текущих операций в размере 15 млрд. долл. до профицита в размере чуть более 5 млрд. долл. Это улучшение счета текущих операций на 20 млрд. долларов США. "Какие слабые стороны? Во-первых, следующему правительству придется проводить относительную корректировку цен. Второе - это то, что, по мнению рынка, валютный курс, тарифы, предоплата, заработная плата и многие другие сектора экономики отстают. Понятно, что существует идеология, согласно которой все считают, что уровень их доходов в какой-то момент был выше, и именно к этому уровню надо стремиться. Но проблема заключается в том, что если мы все хотим иметь самый высокий уровень дохода за последние 10 лет, то ВВП недостаточно велик, чтобы оплатить все эти предполагаемые льготы. Существует проблема относительной цены и восприятия. Когда мы садимся за стол переговоров, мы все спрашиваем, что мне за это будет, а на самом деле речь идет о том, что я должен вложить. По крайней мере, не от всех, а от различных секторов экономики. Второй важный момент - бытует мнение, что равновесный курс Аргентины больше похож на CCL, чем на официальный. Это также не соответствует действительности. Если взять реальный многосторонний курс CCL, то Аргентина находится на одном из самых обесцененных уровней за всю историю; другими словами, страна никогда не была такой дешевой. Такое восприятие также порождает риск."- Что еще?"- Еще одна проблема - отсутствие резервов, они отрицательны в Центральном банке более чем на 7 млрд. долларов США. А торговый долг перед импортерами составляет 42 млрд. долларов США, из которых около 20 млрд. долларов США накопилось за последние два года. Ее надо как-то погашать. Кроме того, существует индексируемая экономика, в которой более 50% государственных расходов корректируется с учетом инфляции. И, наконец, хотя долг не так велик по отношению к ВВП, есть часть долга в песо, которая индексируется, и это создает проблему. Потому что если в будущем все будет плохо, то обменный курс и инфляция ускорятся, и вы не сможете разжижать долг; а если в будущем все будет хорошо, то следующая программа должна будет начинаться с корректировки относительных цен, что изначально означает рост инфляции, и это создаст проблему с уровнем государственных расходов и с индексированным долгом в песо". Если вспомнить Массу, то одна из альтернатив - это программа "давай-давай", как это было до сих пор. Но, очевидно, что это экономика с существенными дисбалансами, с искажением относительных цен, с отрицательными резервами, с импортным долгом и бюджетным дефицитом, за счет которого финансировалась экономическая программа последних лет. Для того чтобы продолжать ее, необходимо искать источники финансирования. Когда начинают говорить о возможности введения новых налогов, это звучит вполне правдоподобно, если речь идет о сохранении текущей экономической программы. По крайней мере, до середины следующего года, потому что, если погода продержится, начнется приток валюты из экспортного сектора. Другой альтернативой является реализация более рациональной программы, направленной на устранение слабых мест экономики, таких как корректировка относительных цен (в основном обменного курса и тарифов) с целью снижения уровня инфляции. Для этого необходимо деиндексировать экономику. Целью следующего правительства должно быть почти исключительно устранение инфляции, а для этого необходимо ликвидировать дефицит и эмиссию Центрального банка. Также необходима понижательная гибкость цен. Для достижения этой цели существуют ограничения, в частности, нехватка долларов, поэтому единственный способ добиться этого - стремиться к некоему разделению валютных курсов и к тому, чтобы этот разрыв был как можно меньше. Поэтому в экономике не должно быть излишков песо для финансирования бюджетного дефицита. Четыре года назад экономист Гильермо Кальво заявил, что перонистское правительство лучше подготовлено к корректировке экономики. С Альберто Фернандесом этого не произошло. Как Вы думаете, сможет ли Масса сделать это, учитывая его характер и экономический контекст? "Корректировки происходят, когда вы сталкиваетесь с бюджетными ограничениями. В тот момент, когда вы не получаете больше финансирования, происходит корректировка. Единственное решение, которое может принять правительство, это то, будет ли оно делать это упорядоченно через программу, или рынок сделает это упорядоченно через инфляцию". Правительство получило финансирование от МВФ, Катара, Китая, были моменты очень благоприятных мировых цен в связи с вторжением России на Украину. История Аргентины показывает, что никто не предвидит корректировки: если у меня есть финансирование, я продолжаю его тратить. Год назад мы представили сценарий прогрессирующего ухудшения ситуации с сельскохозяйственной засухой, при котором поток иностранной валюты должен был сойти на нет. Поэтому способом финансирования была инфляция, но с одной особенностью: поскольку часть государственных расходов индексируется, необходим все более высокий уровень инфляции. Рост инфляции приводит к увеличению поступлений НДС, чекового налога, валового дохода, а также к разжижению расходов. Инфляция также генерирует больше песо в карманах каждого, что вынуждает нас финансировать дисбаланс за счет инфляционных налогов. Следующее правительство, если у него не будет финансирования, должно будет произвести корректировку. Вопрос в том, будет ли оно делать это с помощью программы или же мы будем и дальше иметь растущие темпы инфляции. При столкновении с бюджетным ограничением избежать корректировки невозможно. Если политический проект Массы будет стремиться к консолидации, то, скорее всего, мы увидим корректировку государственных счетов, хотя я не думаю, что она будет происходить за счет сокращения расходов, а за счет повышения налогов". "Какую уверенность в завтрашнем дне Масса может вызвать на финансовом рынке, когда они уже убедились, что в случае близости выборов он способен ухудшить макроэкономику, чтобы выпустить песо? Если правительство добьется чего-то похожего на балансировку фискальных счетов, я думаю, появится аппетит к местному долгу. Часть фискальной корректировки будет происходить за счет экзогенных факторов, а часть будет зависеть от правительства. Но в ближайшие несколько лет потребуются структурные реформы, потому что существует неработающая пенсионная система и проблема с трудовыми ресурсами, поскольку более 50% работников не платят взносы. Для этого нужен человек, который это понимает и имеет поддержку и политическую власть.