Неудачи и уроки: «фонды животноводства» в Уругвае

Каждый кризис сеет семена для будущего кризиса, говорит блестящий индийский экономист Рагурам Раджан в своей замечательной книге «Линии разлома», посвященной глобальному финансовому краху 2008 года. В недавней истории с Livestock Connection (LC) и неправильно названными «животноводческими фондами» есть кое-что от этого, но, конечно, есть и нечто большее. Давайте рассмотрим некоторые предварительные выводы с оговоркой, что они являются «развивающимися новостями», не имеющими достаточной предыстории, чтобы быть категоричными. Капитализация животноводства существует давно. В основном она осуществляется на основе контракта между владельцем скота и производителем, владельцем или арендатором земли, который берет на себя заботу о производстве. Затем, когда животное продается, они участвуют в увеличении стоимости, в основном за добавленные килограммы, в заранее оговоренных пропорциях. После финансового кризиса 2002 года в Уругвае, с одной стороны, появились простаивающие поля, у владельцев которых не было финансирования, чтобы воспользоваться ими, а с другой - инвесторы с ликвидностью и недоверием к банковской системе, готовые купить животных, чтобы обеспечить капитализацию. В этом контексте CG и другие участники рынка стали выступать в качестве посредников, «соединяющих» этих ликвидных инвесторов с капитализирующимися производителями в обмен на определенные комиссионные. Капитализация была хорошим бизнесом во время товарного суперцикла, наблюдавшегося в период с 2003 по 2014 год. Благодаря систематическому повышению цен на жирный скот, которые (очень постепенно) включались в цену «тощей» замены (телят), обе стороны получали высокую прибыль. А сарафанное радио приводило новых инвесторов. Затем, в общий неблагоприятный пятилетний период 2015-2020 годов, хотя в секторе было много проблем, это не обязательно привело к большим потерям капитала в большинстве фермерских хозяйств, не говоря уже об эффективных и хорошо управляемых. Доходность была ниже, но в условиях все еще очень низких международных ставок. Наконец, в первой половине десятилетия было два этапа: ценовой бум после пандемии (до 2022 года) и последующий спад, вызванный повышением мировых процентных ставок, падением цен на сырье, ростом затрат, засухой и другими негативными явлениями. Если бы эти компании продолжали заниматься только посредничеством, соединяя стороны и делая эти контракты между физическими лицами жизнеспособными, взимая взамен комиссионные, обеспечивая безупречное административное управление и полную прозрачность рисков, возможно, фиаско удалось бы избежать. Но в определенный момент они перешли от «связи» между сторонами к развитию производственного бизнеса за свой счет, с большим количеством долгов, особенно по отношению к собственному капиталу (очень высокий леверидж). Возможно, это был способ сделать растущий масштаб жизнеспособным при отсутствии производителей с незадействованными мощностями для приема животных. Возможно, это была уверенность в сохранении высокой рентабельности и успешном вхождении в другие звенья цепи. Как бы то ни было, факт остается фактом: из «комиссионеров» они превратились в «производителей», которые финансировали себя почти исключительно за счет (частной) эмиссии долговых обязательств, гарантируя инвесторам определенную доходность («фиксированную ставку»), не зависящую от результатов бизнеса. А инвесторы, в свою очередь, были уже не просто капитализаторами скота, а кредиторами этих предприятий. Вместо права собственности на животное контракт был эквивалентен необеспеченному долговому векселю. Эти «собственные предприятия», вероятно, плохо работали в последнее время из-за общих фактов, описанных выше, но прежде всего из-за внутренней бесхозяйственности, операционных проблем, связанных с обработкой такого большого количества скота, отсутствия контроля и неэффективности, неудачных инвестиций и других сопутствующих фактов, которые станут известны в ближайшие недели. Компания продержалась некоторое время, пока поступали новые взносы от инвесторов, и впала в кризис, когда не было дополнительного финансирования от третьих лиц (долг через инвесторов) или акционерного капитала, чтобы поддержать ее. Изначально и в течение длительного времени это не было схемой Понци, «финансовой пирамидой», но в итоге она явно напоминала ее, поскольку компания имела большие долги, не имела аналогов прибыльности и находилась в состоянии очевидной неплатежеспособности. Правосудие решит, были ли правонарушения, стоящие за огромными потерями, о которых сообщается, и какой ущерб они нанесут тысячам людей. И наконец, некоторые предварительные выводы: этот фиаско окажет незначительное влияние на сельскохозяйственный сектор и экономику Уругвая из-за пропорции потери богатства (высокой для вовлеченных инвесторов, но очень низкой для страны в целом). На этом операции по капитализации скота не закончатся, не говоря уже о частно-частном кредитовании. Они будут продолжаться в каждом конкретном случае на основе взаимного доверия, осознания принимаемых рисков и изменчивости бизнеса. Нет никаких оснований для государственного спасения частного бизнеса в отсутствие системных угроз и предупрежденных рисков. Предупреждения, подобные тем, которые Центральный банк выпускает с 2018 года, должны лучше доноситься до населения и иметь более широкое распространение. Необходимо больше и лучше заниматься финансовым образованием. Все участники, начиная с государственных структур, должны способствовать его развитию. Все инвесторы несут ответственность за его усвоение и, если это слишком сложно для них, должны отдавать предпочтение инвестициям с государственным регулированием, с хорошо выверенным соотношением риска и доходности, с большой диверсификацией. Сбережения уже есть, но необходимо продвигать и развивать хорошие инвестиционные инструменты в этом направлении. При проведении операций, подобных этой или аналогичных, необходимо оценить существующее законодательство и возможные изменения, хорошо продуманные, эффективные и действенные, основанные на хорошей теории и международных данных, охватывающие регулирование и надзор. Не сеять семена для будущих кризисов. Посеять семена, способствующие эффективному и надежному направлению сбережений в инвестиции.