Хавьер Оксенюк: «Для дальнейшего снижения уровня инфляции потребуется очень многое».

Новости Аргентины 18.08.2024 00:13

Экономист, окончивший Университет Буэнос-Айреса (UBA) и получивший степень магистра в Университете Торкуато Ди Телла (UTDT); был менеджером по планированию в Banco Provincia и директором в Banco Nación; работал экономическим консультантом в KPMG и руководил Fundación Argentina Porvenir; является исполнительным директором консалтинговой фирмы LCG. «Наибольшие источники неопределенности по-прежнему связаны с монетарными и валютными вопросами», - говорит Хавьер Оксенюк, говоря о макроэкономическом сценарии Аргентины и о рисках плана, реализуемого правительством. Исполнительный директор консалтинговой компании LCG, которая ведет еженедельный мониторинг цен, предупреждает об «отсталости» обменного курса и стагнации месячного ИПЦ «на уровне, близком к 4%». В этом процессе дезинфляции наиболее важными были дисциплина, которую породили сама рецессия и обменный курс в 2%, а не усилия по координации ожиданий и изгнанию инфляционной памяти, которая была у Аргентины», - говорит Оксенюк. Он добавляет: «В дальнейшем можно задаться вопросом, продолжится ли этот процесс дезинфляции в направлении цели нулевой инфляции, и я считаю, что будет очень сложно снизить эти значения еще больше. Почему?» - «По двум причинам. Первая заключается в том, что если посмотреть на стабилизационные планы в Аргентине и в мире, то ужесточение фискальной политики является необходимым, но недостаточным условием для быстрой и продолжительной дезинфляции. Другие экономики дополняют ужесточение фискальной и монетарной политики другими инструментами. У меня есть ощущение, что для более успешной второй фазы, чтобы снизить эти уровни еще больше и перейти к режиму низкой инфляции, необходимо использовать другие инструменты, провести синхронизацию цен и зарплат, которая сегодня отсутствует. Возможно ли, не делая всего этого, снизить инфляцию до уровня 2% и 1%? Я думаю, что это сложно. Если это произойдет, я буду неправ. Я думаю, что в конечном итоге, если инфляция застопорится на этих значениях, следует использовать другие дополнительные инструменты.«- Что вы видите в еженедельных измерениях LCG?»- То, что она застопорилась. Бывают недели, когда инфляция немного ускоряется, а затем снова падает. В среднем, если взять последние два месяца, вы увидите ту же стагнацию, что и в ИПЦ.«- Вы упомянули дополнительные инструменты, что вы имеете в виду?»- Инструменты, которые помогают координировать ожидания. Они могут варьироваться от очень тонких вещей, например, обменного курса или целевого показателя денежного агрегата, временного или краткосрочного. У нас уже есть нечто подобное, но поскольку 2% [ежемесячный рост курса доллара] действует с декабря и не сработал как цель, сегодня он был исчерпан. Цели, которые могли бы помочь синхронизировать 45 миллионов человек, которые постоянно отмечают свои цены. Речь идет о том, чтобы дать сигнал, который поможет следующему пересчету цен быть более или менее последовательным для всех них. И всегда в сторону уменьшения. Другое дело, что, если придет время корректировки обменного курса, [необходимо будет] управлять соответствующими ценами. Это не заменит фискальную или монетарную осторожность, но это то, что может сдержать скачки цен, которые могут отсрочить желаемую дезинфляцию из-за последующей инерции. Многие стабилизационные программы в мире, такие как программа «Аустраль» или «Конвертируемость» в Аргентине, а также программы в Израиле, Колумбии и Чили, также опирались на эти дополнительные инструменты для ускорения и достижения стабильного уровня ниже того, на котором мы сейчас находимся.«-Как вы оцениваете коррекцию относительных цен?»-Налицо частичный прогресс. Очевидно, что правительство предпочитало демонстрировать все более низкие значения инфляции и выигрывать битву, но за это пришлось заплатить, а именно - подчинить снижение инфляции перекосам в относительных ценах, которые еще предстоит [исправить]. Эту задачу можно рассматривать как альтернативу, чтобы иметь больше фискальной маржи для предстоящих действий, таких как снижение налога PAIS, или таких вопросов, как совместное участие в CABA, на которое сейчас наступают. Это возможные расходы, и эти все еще запаздывающие цены остаются в качестве альтернативы, чтобы компенсировать те более высокие расходы или более низкие доходы, которые, как известно, грядут.«- Что вы скажете о динамике официального обменного курса?»- Когда бакалейщик подсчитывает, какие доллары приходят, а какие уходят, создается впечатление, что уходит больше. Между ними может происходить много чего. Если кто-то придет и скажет: «Я дам вам еще 15 миллиардов долларов», если избыток энергии увеличится в три раза и так далее, мы будем говорить о другом сценарии. Если этого не произойдет или произойдет с задержкой, то, видимо, счет внешнего сектора требует сложного управления, которое предполагает увеличение доходов, отсрочку или ослабление расходов, импорта. Это делается в первую очередь через обменный курс. В этой логике управление является сложным, потому что каждый доллар, который уходит, подразумевает, что должен быть доллар, который приходит, потому что у нас нет резервов и запасов, чтобы иметь возможность управлять этим. Это означает, что, в конечном счете, стратегия, реализованная до сих пор, должна быть изменена в будущем. Даже МВФ говорит об этом, используя различные эвфемизмы, предупреждая, что нельзя допускать отставания обменного курса, что накопление резервов должно быть целью, что коммуникация монетарной политики должна быть очень четкой. До сих пор это было не очень понятно. «- Каковы риски или каковы последствия?» Когда эти вопросы не решаются, наступает момент, когда поле для маневра сокращается, а реакция рынка часто бывает более яростной, чем когда ситуация прогнозируется. Правительство делает ставку на полную борьбу с отмыванием, на RIGI и на то, что победа Трампа может ускорить возможность получения новых средств от США или МВФ. Экономическая политика - это, по сути, управление рисками. Все может пойти хорошо, но нужно быть осторожным, чтобы избежать более жестоких последствий в будущем. Кто может дать кредит?"- Правительство, вероятно, имеет гораздо больше информации; оно ведет переговоры с частным сектором, синдикатом группы банков или чем-то очень конкретным от банка с гарантией между ними. Что касается сумм, которые позволят нам иметь достаточно долларов, то значительные выплаты от МВФ в рамках новой программы дадут нам достаточный запас. Это подразумевает консенсус. И это должно быть приоритетом для правительства. Но МВФ уже весьма категорично высказался о том, что он считает подходящим для управления макроэкономикой: он приветствует фискальную консолидацию, считает, что обменный курс и монетарная политика должны иметь небольшие корректировки, чтобы чувствовать себя свободно при предоставлении новых средств. Для чего может быть полезно такое выделение средств? Чтобы выиграть время, чтобы решить проблему?» - Я бы разделил этот вопрос на две части. Все финансовые займы нужны для того, чтобы выиграть время, потому что в основном платежеспособность внешнего сектора обеспечивается тем, что экспорт растет намного быстрее импорта, и именно это ограничение является структурным в Аргентине. В последние годы страна утратила свою экспортную гимнастику: после кризиса 2001 года экспорт превышал 20 % ВВП, а сегодня он составляет менее 13 %. Это очень низкий уровень, а в 2023 году он будет еще ниже из-за засухи. Это накладывает очень сильные ограничения на управление внешним сектором. Импорт в этом году будет на смешном уровне - около 9 % ВВП. В более или менее нормальные годы он составлял 12%, 13% ВВП. Это накладывает сильное и структурное ограничение, которое очень трудно преодолеть на постоянной основе. Это подразумевает устойчивую макроэкономическую политику, разработку производственной и коммерческой стратегии для различных продуктов, и это долгий процесс. Переходным процессом необходимо управлять, и каждый доллар, который приходит в финансовом выражении, имеет значение. Другой вопрос, есть ли конкретные ниши, такие как углеводороды и Vaca Muerta, которые сами по себе могут преодолеть это внешнее ограничение, я не говорю, что навсегда, особенно когда уже существует глобальное представление о переходе к чистой энергии. Я настаиваю на том, что экономическая политика - это управление рисками, и созревание Vaca Muerta потребует времени. Поэтому идея начать рассматривать краткосрочные счета, то есть с сегодняшнего дня и до середины 2025 года, по-прежнему актуальна. «- Как была утрачена экспортная гимнастика? »- В основном из-за нестабильности государственной политики, которая породила макроэкономическую нестабильность. Из-за плохих стимулов, которые долгое время были у экспортного сектора. Все, по сути, было потеряно из-за нашей нестабильности.«- Годы рецессии, цепо...»- Все это так. С 2011 года ВВП на душу населения упал на 16 %. Все эти годы у нас была двузначная или трехзначная инфляция, у нас долгое время не было первичного профицита, и в макроэкономическом управлении было очень много небрежности. И эти недостатки привели к введению, например, валютных ограничений.«- Каковы перспективы экономической активности?»- Очевидно, что результаты торговли, которые мы наблюдаем и которые празднует правительство - поскольку оно имеет положительное сальдо по товарам - очень сильно связаны с рецессионным контекстом. Счет нарастающим итогом Indec за первое полугодие показывает профицит в 11 миллиардов долларов США, а в кассовом методе Центрального банка он вырос до 16 миллиардов долларов США, в основном потому, что был составлен график оплаты импорта. Это положительные цифры, но мы должны добавить услуги, потому что, хотя мы экспортируем, выездной туризм подразумевает отток долларов. И когда я говорю «счет хранителя», это подразумевает поддержание уровня резервов и активности, потому что если экономика будет расти, импорт будет выше, и внешний сектор будет более ограничен. Более вероятно, что в краткосрочной перспективе рост экономической активности ударит по импорту сильнее, чем по экспорту. Счет становится более напряженным и, кроме того, накладывает довольно сильные ограничения на стимулирование экономики. Только в мае мы увидели положительный показатель ВВП за месяц, но в июне опережающие индикаторы показывали больше красного, чем зеленого, а в июле - больше зеленого, чем красного. Мы видим небольшие подъемы, но они все еще невелики по сравнению с потенциальным объемом активности. Двигателем роста в отсутствие масштабных и сильных инвестиций может стать некоторое восстановление реальной заработной платы и кредитования. Но сильное восстановление не поддерживается этим.«- Каков ваш анализ RIGI?»- Он очень щедр с точки зрения снижения налоговых ставок, стабильности доступа к присвоению результатов и так далее. Он может быть важен в тех секторах, где известно, что есть потенциал; тогда он работает в качестве «острия», чтобы не было сомнений в осуществлении инвестиций. В СПГ или горнодобывающей промышленности, похоже, так и будет. Это будет важно с точки зрения инвестиций. Что касается долларов, то неясно, подразумевает ли это немедленный процесс экспорта. Прежде всего, они не привозят доллары для инвестиций, а поставляют непосредственно машины и капитальные товары, что в основном означает, что они финансируют импорт, не оказывая никакого влияния на резервы. Возможно, какие-то доллары поступают для пополнения оборотного капитала, обустройства или создания инфраструктуры для проектов, но не факт, что все эти доллары укрепляют резервы. Я бы сказал, что эти инвестиции будут способствовать укреплению резервов, как только они начнут осуществляться, через экспорт. » Телеграм-канал "Новости Аргентины"