При отсутствии финансирования нынешняя схема выглядит очень смелой и опасной.

Новости Аргентины 18.08.2024 00:11

«Поэтому попытка бороться с инфодемией с помощью правды обречена на провал. Она не поддается истине». Я повторяю про себя фразу Бён Чхоль Хана и спрашиваю себя, стоит ли аргументированно отвечать на катаракту дисквалифицирующих прилагательных и необоснованное охаивание меня через X после интервью, или лучше сыграть в страуса, закрыть X и ничего тут не произошло. «Как и в других случаях, среди стада анонимных троллей встречаются фразы государственных чиновников, таких как Фелипе Нуньес, который, получив должность в совете директоров BICE, категорически предполагает «плохие намерения, чтобы скрыть ошибки прогнозирования». Патология заключается в том, что, как в романе Джорджа Оруэлла «1984», он сначала переписывает наши прогнозы, чтобы убедиться в их провале, и, конечно же, скрывает свои собственные. Но, кроме того, он делает это, признавая, что резервы все еще отрицательны, что с июня Центральный банк (BCRA) не покупает доллары (в конце мая он купил 17 миллиардов долларов) и, если смесь сохранится, он будет продавать доллары, когда вступит в силу ослабление рассрочки платежа за импорт, о котором он упоминает. Все это, удобно забывая, что за ликвидацией процентных обязательств стоит эквивалентный рост казначейского долга, и что цены на облигации удвоились, а сегодня они торгуются на уровне 50%. К счастью, на этот раз он был более тонок, чем в образе шагающего скелета, который он использовал в других случаях: «Плохие намерения и ошибки прогнозирования или попытка заставить замолчать любой голос, который не повторяет официальную мантру, отчаянно стремясь получить „лайк“ от своего лидера, Хавьера Милея? Мы должны признать, что президент Милей не жалеет для экономистов прилагательных, в то же время признавая, что условий для выхода из цепочек нет. Более того, он опасно усиливает аргументацию, заявляя, что «ложь, что с цепочкой невозможно расти»: «Логическая необходимость открыть экономику, чтобы обеспечить перераспределение относительных цен, сталкивается с нехваткой долларов». Начиная со страны без валюты и кредитов, консолидация государственных счетов была необходимым условием для того, чтобы закрыть кран денежного финансирования дефицита и начать выравнивать баланс Центрального банка, обанкротившегося после многолетнего злоупотребления денежным финансированием. Однако, учитывая унаследованный долг (БКРА и Казначейства), фискальной консолидации недостаточно, чтобы обеспечить исчезновение фискального доминирования. Перевод долга BCRA в Казначейство бесполезен, если страновой риск не снизится и если Казначейство не сможет составить финансовую программу, которая не будет зависеть от цепо для рефинансирования самых крупных долговых обязательств. «При страновом риске в 1470 пунктов долларовые долговые обязательства продолжают выплачиваться из резервов, и когда мы перестали покупать доллары, рынок взял свое. Сроки погашения долга в песо, в основном на балансе банков, рефинансируются в рамках cepo. «Вознаграждение за новый долг в песо намного выше ползущей привязки в 2% - это то, что снова раздуло долг, измеряемый в официальных долларах, после первоначального разжижения, и сегодня запас соответствующего долга (Казначейство с рынком и агентствами плюс BCRA) достигает 270 долларов США. Даже с Трампом в качестве президента США не кажется интуитивно понятным, что соглашение «против ничего» будет достигнуто с МВФ для получения свежих средств» »Кроме того, учитывая способ, которым выпускается новый казначейский долг, процентный счет не увеличивается. В пунктах ВВП процентный счет остается на уровне 1,7%, что гораздо ниже 3,4% ВВП, зафиксированных в 2019 году, когда объем казначейского долга был почти на 70 миллиардов долларов меньше, чем сейчас. Другими словами, ни унаследованный квазифискальный дефицит не составлял 10% ВВП, ни процентный счет Казначейства после принятия на себя долга BCRA не составляет 1,7% ВВП. С учетом эмиссии бопреалей долг в песо вырос с 40% от общего объема в ноябре до 34%, а долг в песо с фиксированной ставкой - с 25% до 17%. Казначейский долг составляет 45% активов банков и более 100% чистой стоимости системы, в то время как мы снова поощряем использование взаимных фондов с коротким государственным долгом для управления оборотным капиталом компаний. Концентрация долговых обязательств в песо до конца года составляет почти 5 процентных пунктов ВВП, что почти в десять раз превышает оставшийся первичный профицит, включенный в целевые показатели правительства. В следующем году предстоит погасить еще 6 процентных пунктов ВВП. «Что дальше? По официальной версии, ползучая привязка и бленд (20% экспорта ликвидируется до CCL) сдерживаются. Инфляция сближается с ползучей привязкой, которая в конечном итоге будет стремиться к 0%, дата не определена. Когда это произойдет, говорят они, дефицитный песо будет плавать по отношению к доллару, финансовый доллар сдуется и сблизится с официальным, а процентная ставка будет определяться рынком. «Основное предположение, стоящее за этим, заключается в том, что при инфляции, приближающейся к 0%, приверженности фискальной консолидации и послевыборных доказательствах того, что «популизм не вернется», цены на облигации вырастут, финансовая программа правительства будет очищена, и вытеснение казначейского финансирования кредитами частного сектора будет финансироваться за счет внешних кредитов (и или долларов из подушки безопасности), а не за счет эмиссии». Согласно этой точке зрения, отставание обменного курса не является проблемой. В конце концов, «если бы девальвация способствовала повышению производительности, Аргентина была бы чемпионом по производительности», - говорят они. В экселе это работает. В реальной жизни он противопоставляет страновой риск, который не сжимается, и BCRA, который с учетом смешивания, новой схемы рассрочки платежей за импорт, снижения налога PAIS и отставания обменного курса будет продолжать терять резервы, в экономике, не имеющей долларов для роста. Возникает вопрос: доживут ли они с этой схемой до выборов в октябре 2025 года? «В случае с cepo мосты, предусмотренные до соглашения с МВФ, могут сработать в большей или меньшей степени, в зависимости от величины blanqueo, досрочной выплаты Bienes Personales, а также от того, будут ли разблокированы инвестиции в рамках RIGI, которые помогут сжать доллар CCL, снизив необходимость вмешательства в разрыв, как это произошло в последние недели, когда ожидание подразумеваемой инфляции в облигациях резко упало. Но, по сути, в зависимости от соглашения с МВФ, которое правительство рассматривает как спасательный круг, ставка делается на победу Трампа на выборах 5-6 ноября. Давайте вспомним, что смена правительства в США произойдет не раньше 20 января. К тому времени, если эта схема сохранится, чистые резервы могут стать отрицательными на 10 миллиардов долларов после январского платежа. Даже с Трампом в качестве президента соглашение о предоставлении свежих средств «под залог ничего», основанное на запасе долгов, которые страна уже заключила с МВФ, что делает ее главным должником МВФ, не кажется интуитивно понятным. Стоит помнить, что срок действия текущего соглашения истекает в конце года, а выплаты начнутся только в 2026 г. «Логика руководства МВФ заключается в том, чтобы искать программу, которая накапливает резервы, а в нынешней схеме этого не происходит. По нашим данным, при реализации этого сценария счет текущих операций с профицита в 2,7 млрд долларов США в 2024 году превратится в дефицит в 16 млрд долларов США в 2025 году, и даже при условии комфортного рефинансирования агентств и частного сектора долларовый разрыв составит около 20 млрд долларов США (3% ВВП). «Очевидно, что, помимо скачка экспорта энергоносителей, окончательная цифра будет зависеть от урожая и восстановления цен на сою и, в основном, на смесь. При таких ценах и при скоординированном отставании обменного курса налоги у источника становятся конфискационными. Что касается импорта, то он будет напрямую зависеть от восстановления экономики в условиях задолженности по обменному курсу, отмены налога PAIS, разрыва и либерализации SIRA. Логичная необходимость открыть экономику, чтобы обеспечить перераспределение относительных цен, вступает в противоречие с нехваткой долларов и первоначальной курсовой отсталостью. Без такого финансирования, даже если будет обеспечена фискальная консолидация, схема выглядит крайне смелой и опасной. Она вряд ли сработает без скачка курсового разрыва, и вряд ли она сработает при восстановлении цен на облигации. Пока что местный рынок отдыхает в ловушке, надеясь, что разрыв останется сдержанным в течение пары месяцев, с долларами от отмывания денег и личных активов, в ожидании победы Трампа, терпения общества, подтверждающего, что популизм не вернется, и закрепления сценария дезинфляции. » Телеграм-канал "Новости Аргентины"