«При таком реальном обменном курсе будет очень сложно добиться полной занятости», - говорит Альберто Адес.

Из Нью-Йорка, где он провел всю свою профессиональную карьеру в финансовом секторе, аргентинский экономист Альберто Адес вступает в дискуссию о том, переоценен доллар или нет, и предлагает альтернативные варианты повышения конкурентоспособности обменного курса без необходимости девальвации. Его диагноз окончателен: повышение обменного курса (такое, как нынешнее, по его мнению) является одной из причин того, что Аргентина в последние десятилетия периодически переживает кризисы, и поэтому необходимо принять меры, чтобы избежать повторения истории» „При переходе к новому равновесию нам может понадобиться гораздо более обесцененный обменный курс в ближайшие три или пять лет“, - говорит Адес, анализируя ход реализации экономического плана в интервью La Nacion. Он считает, что Международный валютный фонд (МВФ) может попросить ослабить ползучую привязку до 1 % в месяц, чтобы достичь соглашения, а также ссылается на влияние курса песо к фунту. «Поводом для интервью послужит разговор о прогрессе в экономике и о том, что происходит с обменным курсом, но сначала обязательное условие: как криптогейт влияет на настроения инвесторов на Уолл-стрит в отношении Аргентины? [Скандал с монетой песо LIBRA] окажет влияние, если в Аргентине пройдет процесс импичмента и президент будет отстранен от должности. Очевидно, что весь процесс реформ, ликвидация бюджетного дефицита, снижение инфляции и дерегулирование, которые проводит Федерико Штурценеггер, - все это благодаря Хавьеру Милею. Если бы его не было, многие из этих инициатив потеряли бы силу. Если не заходить так далеко, то еще одним механизмом воздействия будет то, что Милей потеряет политическую власть и возможность продвигать свою программу. Правда в том, что (дело) было беспорядочным, и есть люди, которые потеряли деньги за пределами страны. SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам) собирается подключиться и провести расследование. Но, как сказал сам Милей, пощечина может быть полезной для того, чтобы он стал больше фильтровать тех, с кем он говорит и с кем не говорит, и занял, цитата, «более президентскую» позицию. Во-вторых, возможно, это заставит правительство сблизиться с дружественной оппозицией». В подобном контексте Макри и «Про» приобретают иное значение, и, возможно, появляется больше шансов создать единый фронт. Конечно, это негативное событие - ошибиться так, как это произошло, но, возможно, в конце концов из этого выйдет что-то наполовину позитивное. Я думаю, что рынок учитывает именно это."- Возвращаясь к первоначальному вопросу, скажу, что вопрос о валютном курсе обсуждается уже несколько недель, и между президентом и экономистами происходят столкновения. Существует или нет лаг обменного курса?"- Прежде всего, нужно дать определение лагу обменного курса, потому что люди говорят о разных вещах, когда упоминают эту тему. Когда Милей и министр экономики (Луис Капуто) говорят о долгосрочном равновесном обменном курсе, они используют два инструмента. Первый заключается в том, что проводимая ими политика, такая как ликвидация бюджетного дефицита и открытие экономики, приведет к процессу модернизации, который повлечет за собой рост долларовых цен и повышение долларовых зарплат. При таком сценарии успешной экономики не стоит ожидать, что Аргентина будет дешевой в долларах. Другими словами, в долгосрочной перспективе, когда мы станем серьезной и успешной страной, мы будем дорогими в долларах, как и сейчас. Второе определение того, существует ли отставание обменного курса, заключается в том, чтобы взять средние исторические значения реального обменного курса. По сравнению с периодами, когда не было кризиса, мы сегодня не особенно дороги. Но если мы возьмем среднее значение за последние 30 лет, включая все кризисы, то мы действительно дорогие. Смотреть на средние исторические показатели проблематично для страны, где стратегия обменного курса потерпела неудачу. В Аргентине кризисы случаются каждые пять лет. Значит, в реальном обменном курсе есть что-то, что было неправильным в спокойные времена. Например, если сравнивать обменный курс в 2016-17 годах и сейчас, то он не сильно отличается. Но в 2018 году у нас был кризис. Но в 1999, 2000, 2001 годах обменный курс был очень сильным, очень высоким. То, что сегодня мы имеем такой же уровень, не является утешением. Я подозреваю, что у Аргентины есть тенденция всегда иметь очень высокий обменный курс, слишком высокий. И поэтому у нас каждые пять лет случаются кризисы.«- И что же нужно делать сейчас?»- При переходе к новому равновесию нам может понадобиться гораздо более низкий обменный курс в ближайшие три-пять лет. Вы должны восстановить запас капитала, у вас есть 8 миллионов человек, живущих за счет государства, которых вы должны трудоустроить, у вас нет резервов, уровень производительности относительно низок... Вопрос в том, достигнете ли вы этого путем девальвации или каким-то другим способом?"- Девальвация исключена как вариант для правительства. »В год выборов это проблематично. Поэтому нужно подумать о мерах политики, которые можно принять, чтобы понизить среднесрочный равновесный реальный обменный курс, не обязательно затрагивая номинальную стоимость. Какие, например?"- Снизить государственные расходы и увеличить профицит бюджета, чтобы использовать его для накопления резервов. Это увеличивает национальные сбережения, а также позволяет покупать резервы. Еще одна мера - открыть экономику и снизить тарифы. Фискальная девальвация также может быть проведена путем отмены налогов у источника и повышения других налогов, например НДС. Но это не так просто реализовать, а НДС уже составляет 21%. Самое простое - снизить импортные тарифы, что соответствует намерениям правительства. Снижение тарифов улучшает потребительскую корзину населения, поскольку снижает стоимость импортных товаров. «Можем ли мы продолжать значительно сокращать расходы? Мы должны попытаться сократить их еще больше, но это нелегко, потому что очевидное уже сделано, например, сокращение инфраструктуры и дискреционных трансфертов провинциям, в дополнение к инфляционной вспышке в первом квартале 2024 года, которая привела к сокращению пенсий. Теперь остается навести порядок в фонде занятости населения, социальных планах, продолжить сокращение субсидий... Проблема в том, что все антиинфляционные планы предусматривают повышение обменного курса, и, возможно, это повышение было слишком быстрым. Мир продолжает двигаться, и тарифы США будут создавать инфляционное давление. Федеральная резервная система, которая собиралась снизить ставки, скорее всего, не будет этого делать или сделает это в очень малой степени, и ожидаемого «попутного ветра» не будет. Это еще больше осложняет ситуацию с обменным курсом и сырьевыми товарами.«- Считаете ли вы, что после октябрьских выборов и достижения соглашения с МВФ Аргентина сможет выйти из ловушки обменного курса и установить единый обменный курс, более близкий к параллельному курсу, чем официальный курс сегодня?»- Я бы не исключил, что [выход из ловушки обменного курса] может произойти раньше, по крайней мере частично.«- Почему?»- Когда вы говорите о ловушке обменного курса, существует множество правил. Думаю, они могут начать с ликвидации некоторых из них и оставить акции [прибыль компаний, которая не была выведена за рубеж] на потом. Они не будут говорить с одного дня на другой «давайте, здесь есть доллары». Они будут выпускать их постепенно.«- Будет ли МВФ требовать открытия лимита, чтобы закрыть сделку сейчас?»- Я не думаю, что Фонд требует ликвидации всего. Он попросит двигаться вперед. «Я думаю, что МВФ попросит правительство немного ослабить правило ползучей привязки до 1%, чтобы схема была не такой строгой, чтобы курс плавал немного больше. Таково мое впечатление.«- Учитывая фискальный баланс, снижение инфляции и дерегулирование, не сможет ли правительство предотвратить изменение курса доллара, которое отразится на ценах, если внедрит более гибкую схему?»- Есть вероятность, что нечто подобное может произойти. Коэффициент передачи тесно связан с доверием к центральному банку. А доверие к центральному банку очень сильно связано с уровнем инфляции. Когда он провел девальвацию в декабре 2023 года, инфляция составляла более 20 процентов в месяц. Доверие к Центральному банку было нулевым. Тогда была очень высокая пропускная способность. Сегодня инфляция составляет 2% в месяц, и Центральный банк вызывает гораздо больше доверия. «Аргентина все еще имеет отрицательные резервы, несмотря на то, что центральный банк частично восстановил свою позицию в течение 2024 года. Насколько это беспокоит инвесторов?"- Правительство погасило долги за счет резервов, но любой внешний инвестор, держатель внешнего долга, смотрит на то, чтобы страна имела уровень чистых положительных резервов. Низкий уровень повышает премию за риск. Нет необходимости изобретать колесо. Почти все страны имеют положительные чистые резервы, причем в процентном отношении к ВВП, экспорту, импорту и любым другим показателям, которые мы хотим измерить, они гораздо выше, чем у Аргентины. Именно поэтому стране необходимо восстановить свои резервы. Пока она этого не сделает, инвесторы будут наказывать Аргентину более высокой премией за страновой риск. «Это возвращает нас к началу, к обменному курсу, который необходим для роста резервов, верно? Давайте представим, что мы ложимся спать и просыпаемся в 2035 году, с сегодняшним обменным курсом и стоимостью Аргентины. У страны все хорошо, она сократила свой долг, а инфляция составляет 3 % в год. Но до 2035 года нужно еще добраться. Хотелось бы сделать это с обновленным запасом капитала, с резервами и с полной занятостью. Думаю, с таким обменным курсом это будет непросто». Сорок процентов из них - чернокожие, у них нет никаких пособий. И миллионы людей не могут найти работу. При такой реальной зарплате им будет очень трудно [найти работу]. Даже с Vaca Muerta, с медью и с внешней устойчивостью, при такой реальной зарплате будет очень трудно добиться внутреннего баланса. Многие из этих видов деятельности, например Vaca Muerta, не являются трудоемкими».