«Все взорвется или все пойдет хорошо": анализ одного из экономистов, который больше всех прислушивается к финансовому рынку.

Правительству Хавьера Милея удалось в 2024 году оставить в прошлом дебаты о бюджетном дефиците, гиперинфляции и дефолте. Однако на 2025 год остается несколько задач. Поскольку это год выборов, экономическая команда будет стремиться продолжить углубление ускоренного снижения инфляции, хотя инструменты для достижения этой цели могут отложить другие меры, которые помогли бы ослабить валютный контроль и повысить уровень резервов Центрального банка (BCRA). Взорвется это или получится хорошо», - вот вопрос, которым задаются игроки финансового рынка, В беседе с инвесторами ALyC Buenos Aires Valores (Bavsa) один из тех, к кому больше всего прислушиваются на рынке, сделал анализ предстоящих правительству задач по поддержанию бюджетного профицита, выполнению долговых обязательств и выпуску cepo. «В прошлом году правительству удалось изменить бюджетный дефицит в размере почти 3% ВВП на профицит в размере 1,8%, чего не случалось с 2010 года. Это, в свою очередь, привело к прекращению финансирования со стороны BCRA. «Камбьемос потребовалось почти два с половиной года, чтобы прекратить финансирование казначейства Центральным банком, а Милей добился этого в первый же год», - сказал Батталья. Однако в этом году задача сохраняется, поскольку экономическая команда не будет иметь доходов от налога PAIS, отмывания, мораториев и досрочных выплат Bienes Personales. Кроме того, временно снижены налоги на сельскохозяйственную продукцию. По оценкам экономиста, это на 1,5 процента ВВП меньше налоговых поступлений. По мнению Батталья, это будет компенсировано ростом экономики. «Примерно на каждый пункт роста экономики четверть этой суммы превращается в налоговые поступления. Так что если экономика вырастет на 5 процентов в этом году, налоговые поступления будут хорошо подкреплены доходами, полученными от уровня активности. В январе уже были хорошие показатели: первичный профицит составил 0,3 процента ВВП, - сказал он, - что касается расходов, то правительству удалось сократить их до 34 процентов ВВП, чего не наблюдалось с 2009 года». «На пиках высоких государственных расходов Аргентина достигала 44% консолидированного ВВП в 2015 и 2016 годах. Более того, поскольку дискреционные трансферты провинциям были сведены к нулю, им также пришлось скорректировать свои расходы, что отразилось и на муниципалитетах. В результате возник каскадный эффект, который привел к падению консолидированных расходов примерно на 6 пунктов ВВП», - детализирует экономист. »Хотя, по его словам, правительство говорит о сокращении расходов до 25% ВВП, Батталья считает, что это маловероятно, поскольку инфляция снижается, а это ограничивает эффект разжижения. Кроме того, он предупредил, что больше нет возможности сокращать расходы на общественные работы и трансферты провинциям, а самая большая корректировка с тарифами на электроэнергию уже достигнута (сегодня пользователи покрывают в среднем 80% стоимости системы). «Аргентина, расходы которой составляют 33 или 34 пункта ВВП, может прекрасно финансироваться за счет налогов и без инфляционных налогов», - сказал он. С момента вступления Милея в должность Центральный банк успел купить 22 миллиарда долларов США, но накопил в чистых резервах лишь четверть этой суммы. Это связано с тем, что 14 миллиардов долларов США долга были погашены, включая суверенные облигации, бопреалес и обязательства перед многосторонними организациями, такими как МВФ, CAF, IDB и Всемирный банк. Очень сложно собирать резервы, если нужно выплачивать долг, а пролонгация невозможна. Это большая проблема. В какой-то момент правительство должно рефинансировать долг, чтобы накопить еще немного резервов и выйти из отрицательной зоны», - сказал он. Для этого страновой риск, который в настоящее время составляет около 700 базисных пунктов, должен быть близок к 400 единицам. «В регионе средний объем чистых резервов банков составляет 8% ВВП, что, если экстраполировать это на Аргентину, составит от 40 000 до 45 000 миллионов долларов США чистых резервов. Это слабое место, и именно оно определяет нижнюю границу странового риска», - анализирует экономист. В этом году казначейству еще предстоит выплатить 4,5 миллиарда долларов по долгам частных компаний. «В какой-то момент нам придется пролонгировать долг, потому что мы не можем всю жизнь выплачивать внешний долг с профицитом бюджета, это очень сложно. Чтобы риск страны нормализовался, необходимо открыть дверь для пролонгации, и мы не так уж далеки от этого. Мы можем выпустить 2 или 3 миллиарда долларов США, чтобы рынок увидел, что мы не склад, который должен расплачиваться наличными, а что, как и любая нормальная страна, мы имеем доступ к пролонгации. Если мы достигнем соглашения с МВФ и смягчим cepo, мне кажется, что ролловер будет, даже если он будет небольшим», - сказал он. Батталья прямо сказал, что он присоединяется к „клубу эконочантов и мандрилов“, так президент называет экономистов, которые указывают на то, что обменный курс просрочен. «В свою защиту скажу, что я - фискальный мандрил и дерегулятор, так что, надеюсь, никто не рассердится. Обменный курс находится на уровне, очень близком к среднему значению последней части конвертируемости, очень близком к бомбе, которую Кристина Киршнер оставила Маурисио Макри, и очень близком к бомбе, которую Альберто Фернандес и Серхио Масса оставили Милею. Для меня такие перемены нежелательны в долгосрочной перспективе для Аргентины. Я также не думаю, что хорошо сохранять валютные доски. Я прекрасно понимаю, что правительство хочет снизить инфляцию, потому что после этого, когда мы переходим к плавающей системе, она становится ниже. Но я бы не хотел, чтобы эта схема просуществовала еще 15-18 месяцев, потому что я думаю, что это будет вредно», - сказал он. Далее он задал вопрос: »Взорвется ли она или сработает? Если разрыв между обменными курсами останется между 15 и 25 %, когда дело дойдет до плавающего курса, я не думаю, что это будет вредно». У президента достаточно политической силы, чтобы поддержать плавающий курс, который позволит абсорбировать 15-процентный разрыв. И пропускная способность будет ниже, потому что отправная точка для инфляции ниже и потому что фискальный профицит впечатляет, так что я не вижу ничего травматичного в плавающем курсе, но я прекрасно понимаю, что они хотят сделать это с некоторыми резервами», - сказал он. В этом смысле он сказал, что видит мало шансов, что официальный курс, который сейчас составляет 1059 песо, поднимется выше спот-курса (CCL), который составляет 1209 песо. »Я думаю, что в какой-то момент правительство должно пойти на риск. Чем раньше оно пойдет на риск, тем лучше. Этот риск должен сопровождаться соглашением с МВФ», - сказал он. Долларовые кредиты в банковском секторе: »BCRA позволило банкам, которые инвестируют, выпускают оборотные обязательства (ON) за рубежом или имеют синдицированный кредит, предоставлять его кому угодно, независимо от того, имеет ли клиент доход в долларах. Это не противоречит макропруденциальным мерам 2001 года, которые гласят, что доллары с депозитов не могут быть одолжены кому попало. Так и должно остаться, и если в какой-то момент у правительства возникнет желание изменить это, оно должно решительно поднять руку». Покупки долларов BCRA: »Правительство говорит, что покупает иностранную валюту, в основном из-за финансового счета и из-за Vaca Muerta. В прошлом году экспортный баланс нефти составил 5,4 миллиарда долларов США. Это очень хорошо и сильно меняет архитектуру внешнего сектора. Но импорт растет на 3% ВВП на каждый пункт роста экономики. Если в этом году экономика вырастет на 5%, то импорт увеличится на 15%. Это потребует дельты Вака-Муэрта. С другой стороны, финансовый счет положительный, потому что есть много эмиссий в долларах и предварительное финансирование экспорта, которые используют стабильность ползучей привязки и положительные ставки, но это не устойчивая долгосрочная динамика». „Денежно-кредитная политика: “Правительство установило потолок на рост широкой денежной базы, которая включает обычную денежную базу, фискальный профицит, казначейские деньги в Центральном банке и депозиты банков в Центральном банке (знаменитый LEFI). Мы видим проблему, при которой избыток песо, хранящихся в Центральном банке, сокращается. В конце концов, потолок широкой денежной базы должен быть сдвинут, это должно привести к увеличению профицита бюджета, или это должно оказать давление на реальные ставки».