Аргентина выйдет из хеджирования обменного курса, как это повлияет на Уругвай, туризм и экспорт?

Международный валютный фонд (МВФ) призвал правительство Хавьера Милея отказаться от хеджирования обменного курса с целью улучшения активов Центрального банка для поддержания долларовых резервов и проведения политики, в основном направленной на борьбу с бедностью, которая в настоящее время составляет порядка 50 процентов населения Аргентины, согласно официальным данным соседней страны. Удастся ли им это сделать, когда это произойдет и как это отразится на экономике Уругвая? По мнению МВФ, обширный валютный контроль и повышение реального обменного курса в Аргентине в результате сохранения «ползучей» привязки могут помешать дальнейшему накоплению резервов. El País связался с экономистами по этому вопросу, которые заявили, что Аргентина, скорее всего, пойдет по этому пути и что, хотя отмена ограничения обменного курса будет положительным фактором, существуют риски повышения инфляции в Аргентине, что негативно скажется на местном экспорте и туризме на этом рынке. В любом случае, очевидно, что наличие восстанавливающейся экономики по другую сторону пруда рано или поздно окажется на руку Уругваю. МВФ признал недавнее восстановление бюджетной системы Аргентины, достигнутое благодаря «глубокому сокращению дискреционных расходов, включая государственные инвестиции и заработную плату, а также временным или разовым мерам в области доходов, которые привели к искажениям или налоговой амнистии», говорится в отчете многостороннего органа. Однако международный орган отметил, что по мере улучшения макроэкономической стабильности политика правительства Милея должна быть направлена на решение вопросов стоимости тарифов и услуг, пенсионной системы, заработной платы, налоговой системы и фискальных отношений с провинциями, которые являются основными нерешенными проблемами. На самом деле, правительство Милея стремится отменить ограничение на обменный курс, унифицировать обменный курс, ликвидировать Центральный банк и перевести экономику на доллар, как было объявлено в начале его срока. В интервью El País Назарено Санчес, экономист CPA Ferrere, заявил, что «Аргентина завершила 2024 год с программой стабилизации, которая начала показывать положительные результаты с точки зрения цен и доверия рынка, о чем свидетельствует значительное снижение странового риска и сокращение инфляции в течение года». Однако он отметил, что восстановление соседней страны остается «хрупким» и «будет зависеть от второй фазы программы», которая сталкивается с двумя основными проблемами: одна из них заключается в отмене хеджирования обменного курса, а другая - в выполнении долговых выплат, особенно тех, срок погашения которых наступает в ближайшее время. По словам Санчеса, несмотря на фискальную корректировку, проведенную правительством Милея, и первичное положительное сальдо, сохраняющееся с января 2024 года, Аргентине потребуются новые средства для укрепления международных резервов и переноса сроков погашения долгов. «Для Центрального банка крайне важно иметь в наличии эти активы, чтобы смягчить волатильность и уязвимость, которые могут возникнуть после отмены цепо», - подчеркнул экономист. По его мнению, в этом контексте необходимо поддерживать ожидания рынка, чтобы обеспечить непрерывность и успех стабилизационного плана. По оценкам правительства Аргентины, для выхода из-под валютного контроля в этом году стране потребуется финансирование в размере до 12 миллиардов долларов США, которое, как ожидается, будет постепенным. Марсело Сибилле, старший менеджер отдела экономического и финансового консультирования KPMG, объяснил El País свой взгляд на эволюцию аргентинской политики: «Резкий рост курса доллара в 2024 году привел к тому, что реальный обменный курс в Аргентине достиг минимальных уровней, сопоставимых с уровнем конца 2001 года, до прекращения конвертируемости. Этот факт, а также существование ползучей привязки (постепенная корректировка, которая дает агентам и компаниям некоторую предсказуемость обменного курса) с валютным контролем, хотя и сыграл ключевую роль в снижении инфляции, также подразумевает существование лага обменного курса, который наносит ущерб конкурентоспособности». Сибилл отмечает, что МВФ не очень положительно смотрит на потерю резервов - необходимых для погашения собственного долга МВФ - при защите режима обменного курса. «Отмена привязки обменного курса, позволяющая установить равновесие на основе свободной игры спроса и предложения, приведет к коррекции относительных цен и снимет нагрузку на резервы. В любом случае, корректировка обменного курса в той или иной степени представляется неизбежной (иначе не было бы смысла в привязке курса), что в краткосрочной перспективе нанесет ущерб домохозяйствам», - сказал он. «Чем больше истощаются резервы, тем выше риск большой корректировки. По этой причине я считаю, что правительству будет сложно согласиться на окончательный отказ от лимита до промежуточных выборов в октябре 2025 года», - добавил он. То есть, по мнению обоих аналитиков, отмена cepo произойдет в этом году, скорее всего, к концу года. Опрошенные экономисты сходятся во мнении, что в случае окончательной отмены цепо аргентинский песо будет иметь тенденцию к обесцениванию, достигнув уровня, аналогичного или превышающего уровень синего доллара. Санчес считает, что величина этого снижения будет зависеть главным образом от разрыва в обменных курсах на момент отмены ограничения обменного курса и силы рыночных ожиданий. «Учитывая, что значительная часть обесценивания аргентинского песо будет перенесена на цены, для Уругвая это может означать дополнительное относительное укрепление. Однако, учитывая, что за последний год произошла сильная коррекция относительных цен между двумя странами, мы не ожидаем резкого изменения экономических перспектив в отношении Аргентины», - сказал он. Санчес считает отмену cepo еще одним шагом в реализации программы стабилизации и, следовательно, положительным моментом в среднесрочной перспективе. «Окончательное ускорение экономического подъема в Аргентине и его последствия для торговли могут принести пользу Уругваю с точки зрения торговли и экономического динамизма», - сказал он. Сибилль прогнозирует, что если cepo будет отменен, то в результате единый обменный курс окажется выше официального. «Доллар может сблизиться с финансовым курсом (как это произошло в 2015 году, когда правительство Маурисио Макри отменило cepo), что эквивалентно росту почти на 15%, что является текущим разрывом». Однако цена финансового доллара (CCL MEP) также не совсем точно отражает равновесную стоимость, поскольку Центральный банк вмешался в предложение, чтобы сдержать разрыв обменного курса и таким образом смягчить долларовый бленд, по которому экспортеры должны рассчитываться иностранной валютой (состоящий на 80% из официальной валюты и на 20% из CCL MEP)», - сказал он. Стоит напомнить, что долларовая смесь - или «Программа увеличения экспорта» - была одной из первых курсовых мер Милея. А с учетом недавней девальвации ликвидация 20% иностранной валюты в «contado con liqui» (обмен аргентинских песо на доллары за рубежом) обеспечила экспортерам более привлекательный обменный курс. В этих условиях при плавающем сценарии эффективное обесценивание будет даже больше, чем разрыв, что, по мнению Сибиллы, «будет означать откат реального двустороннего обменного курса Уругвая, который, хотя, возможно, будет менее значительным, чем в 2023 году, нанесет ущерб туризму и приграничной торговле». По мнению Факундо Маркеса, вице-президента Союза экспортеров (UEU), трудно спрогнозировать, когда будет отменено хеджирование обменного курса в Аргентине. «Если это произойдет, то для Уругвая возникнут риски, связанные с резким ростом обменного курса и, соответственно, инфляции в Аргентине, что будет означать потерю того, что было достигнуто в плане относительных цен за последние двенадцать месяцев», - сказал он. В указанный Маркесом период восстановление реального обменного курса составило порядка 67%, то есть произошло существенное улучшение относительного уровня цен. «Таким образом, Уругвай стал гораздо более конкурентоспособным, чем в предыдущие месяцы, что особенно заметно на побережье», - добавил он, отметив, что аргентинцы теперь приезжают покупать некоторые товары по эту сторону границы, а также улучшение въездного туризма по этой причине. «С отменой cepo есть риск, что все это может быть потеряно и что уругвайские экспортные товары снова станут дорогими для Аргентины, хотя мы предполагаем, что если cepo будет отменено, то это произойдет потому, что правительство Милея смягчит последствия или примет необходимые меры. В этом смысле мы настроены оптимистично», - добавил он. Пока что финансовый рынок поддерживает меры, принимаемые правительством Милея, что является фактором, способствующим увеличению торгового и туристического потока в обеих странах. С другой стороны, Маркес считает, что если Аргентина заключит соглашение о свободной торговле (ССТ) с США, это может открыть двери для Уругвая в качестве прецедента. Наконец, он отметил, что если экономика и общество соседней страны улучшатся, то Уругвай может принять аналогичные меры, учитывая его хорошие результаты в области дерегулирования и бюрократизации.