Обзор экономических ожиданий El País: сколько будет стоить доллар, что будет с экономикой и многое другое

2025 год начинается с новым правительством, целью роста экономики, что важно для доверия к правительственной программе и финансирования инициатив по интеграции, благополучию и сосуществованию, и неизвестностью, какие проекты предыдущей администрации будут - или не будут - реализованы на этом новом национальном этапе. В обзоре экономических ожиданий El País большинство опрошенных аналитиков сходятся во мнении, что ключевое значение будет иметь закон о пятилетнем бюджете, а также переговоры о заработной плате, которые окажут влияние на различные экономические показатели. Одной из главных задач станет удержание уровня инфляции под контролем (при этом цена доллара будет расти, но, согласно прогнозам, достигнет стабильного уровня) и сокращение фискального дефицита, что будет непросто. На самом деле, дефицит бюджета является одной из причин для беспокойства аналитиков, учитывая, что в настоящее время он находится на довольно высоком уровне - порядка 4 % - и новое правительство уже взяло на себя обязательства, связанные с расходами. Кроме того, в некоторых исследованиях говорится о том, что, поскольку в принципе было принято обязательство не увеличивать налоговое бремя, вероятно, новое правительство пересмотрит режимы освобождения от налогов, чтобы создать определенную фискальную маржу. Что касается обменного курса, то аналитики рассматривают сценарий, согласно которому новое правительство сохранит текущую монетарную политику, при этом остается открытым вопрос о возможности интервенции на рынке доллара. Много говорилось о структурных реформах, в которых нуждается страна, и можно ожидать, что по крайней мере некоторые из них будут проведены следующим правительством, хотя пока неясно, насколько глубоко и быстро они будут осуществлены. Вполне вероятно, что новое правительство решит не проводить сокращение государственного фонда оплаты труда - необходимую, но непопулярную, по мнению многих аналитиков, меру. На сегодняшний день аналитики, с которыми мы провели консультации, имеют несколько общих тем, и далее El País представляет мнения каждого из них по конкретным показателям и другим экономическим соображениям. Прогнозы роста валового внутреннего продукта (ВВП) на следующий год в большинстве своем соответствуют историческим уровням Уругвая - около 2-2,5 % или даже немного выше. Самым осторожным оказался Лема с оценкой не менее 1,5 % и не более 2,5 %, в то время как Перес делает самый высокий прогноз роста ВВП - 3,3 %. Что касается инфляции, то все аналитики оценивают ее в верхней части целевого диапазона, установленного БКУ, - около 5,5%, за исключением Лемы, который прогнозирует максимум в 6,5%, и Мордецки, который говорит о «более чем 6%». Что касается фискального дефицита, то оценки варьируются от 3,3% ВВП (самый низкий показатель у Сибилле) до 4,5% ВВП (Мордецки), с высокой концентрацией между 4%. Это выше, чем за 12 месяцев до октября 2024 года, когда результат Центрального правительства и Банка социального прогнозирования (CG-BPS) составлял 3,1% ВВП. Уровень безработицы, в основном составлявший в опросах порядка 8 %, оказался низким на уровне 7,6 % по прогнозу Ландейры и высоким на уровне 8,9 % по прогнозу Лемы. Это во многом будет зависеть от взаимодействия других переменных, таких как уровень роста активности и коллективные переговоры. Что касается прогнозов курса доллара на конец 2025 года, то они показывают, что он явно выше текущего значения, всегда выше 44 песо. Самая низкая оценка 44 песо у Карвальо, самая высокая 45 песо - 47 песо у Лемы и около 47 песо у Мордецки. Член Института экономики Уругвая отметил сложность прогнозирования курса доллара на следующий год из-за неопределенности, которую открывает новое президентство Дональда Трампа в США и политические проблемы в Бразилии, связанные с утверждением пакета фискальных мер и их последствий. «В Уругвае новое правительство, как ожидается, будет придерживаться монетарной политики, хотя неизвестно, будет ли оно снова вмешиваться в рынок доллара», - предупредил Мордецки. Сибилль и Кантисани с осторожностью отнеслись к доллару и не рискнули прогнозировать цифры. Альдо Лема, партнер и директор Vixion Consultores, считает, что главной задачей в 2025 году будет сохранение темпов экономического роста последних кварталов этого года в условиях неблагоприятной международной обстановки. «Будет определенный попутный ветер со стороны Аргентины в связи с восстановлением экономики и ростом цен на доллары, но встречный ветер со стороны Бразилии и других стран региона», - сказал он. По его мнению, экономика, вероятно, будет двигаться «от силы к слабости» в плане активности и занятости, особенно начиная со второго квартала 2025 года. Лема также упоминает о задачах консолидации фискальных институтов для сокращения структурного дефицита без увеличения налогового бремени и укрепления режима таргетирования инфляции для минимизации отклонений от допустимого диапазона. По мнению Марсело Сибилле, старшего менеджера отдела экономического консультирования KPMG Uruguay, существуют две основные проблемы: разработка бюджетного законопроекта (особенно как совместить обещание более активного участия государства в некоторых сегментах социальной политики) и инфляция. «Очень важно, чтобы правительство давало четкие сигналы, чтобы ожидания оставались в пределах целевого уровня Центрального банка (ЦБ). Такие сигналы должны подаваться в контексте растущего обменного курса, который угрожает переходу к ценам, в сочетании с дополнительным давлением на расходы, которое возникнет в результате проведения одиннадцатого раунда советов по заработной плате», - предупредил Сибилль. Габриэла Мордецки, профессор Института экономики Университета Республики (UdelaR), считает, что «фискальный результат будет самым сложным вызовом для возвращения на устойчивый путь для будущего государственного долга, учитывая высокий уровень, на котором он заканчивается в 2024 году». Он также подчеркивает проблему достижения темпов роста ВВП, которые позволят улучшить показатели бедности и неравенства. Алехандро Кавальо, директор по экономике Equipos Consultores, согласился с тем, что большой проблемой будет управление экономикой с низкими темпами роста. Однако, по его прогнозам, в 2025 году темпы роста будут выше, чем в среднем за последние 10 лет, чего невозможно достичь без нововведений в государственных расходах и налогообложении для сокращения бюджетного дефицита. «Низкие темпы роста также затруднят, как это было в этом году, достижение значительного и одновременного увеличения занятости и реальной заработной платы. Нашей стране необходимо провести структурные реформы или, по крайней мере, микрореформы, которые приведут к увеличению доли инвестиций в ВВП, улучшению человеческого капитала и повышению производительности в целом», - сказал Кавальо. Игнасио Умпьеррес, экономист Центра исследований развития (Centro de Estudios para el Desarrollo, CED), подчеркнул важность обсуждения пятилетнего бюджета и 11-го раунда коллективных переговоров. «С одной стороны, бюджет должен будет учитывать различные расходы и обязательства, взятые в ходе предвыборной кампании, а также существующие фискальные ограничения. Ключевым моментом будет соблюдение, расстановка приоритетов и укрепление фискальных правил и институтов. С другой стороны, в рамках раунда повышения заработной платы необходимо будет осознать тот факт, что уровень занятости циклически находится на очень хорошем уровне, который трудно поддерживать без большей осторожности в отношении заработной платы», - сказал Умпьеррес. Важно, чтобы на переговорах инфляция находилась на целевом уровне, а БКЮ демонстрировал признаки денежно-кредитной политики, которая продолжает укреплять доверие к себе, как это было в последнее время». Первые сигналы от нового назначенного президента БЦУ (Гильермо Толоса) весьма благоприятны в этом отношении, добавил он. Джулиано Кантисани, руководитель отдела экономического анализа CPA Ferrere, со своей стороны перечислил четыре экономические задачи на 2025 год: обратить вспять скудный рост, наблюдавшийся в последнее десятилетие, возобновить курс на улучшение бюджетной ситуации, удержать инфляцию в пределах целевого диапазона и восстановить конкурентоспособность экспортного сектора. «К этому следует добавить повестку дня нового правительства, которое вступает в должность с мандатом на содействие экономической стабильности и инклюзивному росту, реформирование системы социальной защиты, укрепление сосуществования и борьбу с организованной преступностью», - добавил он. Кантисани отмечает, что «отсутствие парламентского большинства и возможная реформа системы социального обеспечения могут осложнить фискальный результат». Учитывая обязательство не увеличивать налоговое бремя, избранное правительство пересмотрит режимы освобождения от налогов, чтобы создать фискальное пространство». С другой стороны, ценовая стабильность останется приоритетом, хотя общее укрепление доллара будет оказывать инфляционное давление в краткосрочной перспективе. В отсутствие возможностей для снижения ставок (и под давлением необходимости повышения базовой ставки) программа реформ будет играть ключевую роль в стимулировании экспортного сектора в краткосрочной перспективе», - предупредил Кантисани. Exante, через своего партнера Флоренсию Каррикью, прогнозирует «сильное напряжение» между инфляцией, конкурентоспособностью и целевыми показателями заработной платы. «Хотя в нашем базовом сценарии мы прогнозируем инфляцию в пределах целевого диапазона (хотя и близко к потолку), это предполагает очень незначительный рост курса доллара в следующем году, учитывая значительную корректировку, уже зафиксированную в последние недели 2024 года. Однако в текущих условиях этот сценарий сопряжен со значительными рисками, - говорит Каррикью: - На наш взгляд, для удержания инфляции в пределах целевого диапазона потребуется большая последовательность макроэкономической политики: помимо ужесточения денежно-кредитной политики, фискальная политика и политика в области заработной платы должны быть очень осторожными». В этом смысле руководящие принципы нового раунда переговоров по заработной плате и закон о бюджете станут двумя ключевыми вехами, оказывающими непосредственное влияние на динамику цен, а также на условия ожидания», - сказал он. В том же ключе высказались Рамон Пампин, менеджер PwC, и Альберто Ландейра, аналитик Balanz Uruguay. Пампин сказал: «Первым вызовом станет разработка бюджета, в котором необходимо упорядочить требования в соответствии с критерием фискальной ответственности, а другим вызовом будет инфляция, учитывая, что внешний контекст будет напряженным в связи с возможной торговой войной между основными экономиками», имея в виду США и Китай. А Ландейра, касаясь нового раунда коллективных переговоров, заявил: «Министерство экономики и финансов (MEF), скорее всего, предложит руководящие принципы, соответствующие консолидации инфляции в пределах целевого диапазона. Кроме того, (назначенный министр финансов Габриэль) Оддоне предложил отменить индексацию для некоторых групп работников. Эти предложения могут привести к политической напряженности, которую придется регулировать следующей администрации. Ландейра также подчеркнул, что МЭФ придется балансировать между необходимостью консолидации государственных счетов и финансированием программы избранного правительства. «Возможно, основное внимание будет уделено прогнозируемому фискальному курсу на ближайшие годы», - сказал он. Марсело Перес, исполнительный директор AIC Economía y Finanzas, также обращает внимание на дефицит бюджета: «Главный вызов для экономики в следующем году - это фискальный сценарий. В последнее время фискальное правило было нарушено, задолженность выросла, и следующее правительство начнет свою работу со сценарием, аналогичным тому, что был пять лет назад. Кроме того, необходимо будет дать сигнал, который подразумевает фискальные обязательства, в год, когда нужно будет вести переговоры по национальному бюджету и когда давление на новые ресурсы будет значительным. Сильвия Родригес, младший научный сотрудник Центра экономических исследований (Centro de Investigaciones Económicas, Cinve), также назвала экономический рост, наряду с улучшением распределения доходов, главной задачей на 2025 год. «Дефицит и уровень долга в конце срока полномочий этого правительства оставят экономику с тем же уровнем дефицита, что и в 2019 году, но с гораздо более высоким уровнем долга», - сказала она. Он подчеркнула, что «необходимо способствовать более высоким темпам роста уровня активности, которые позволят лучше распределить доходы, повысить уровень потребления и инвестиций, чтобы обеспечить устойчивость долга». Повышение уровня потребления станет возможным при условии повышения заработной платы и качества занятости», - сказал он. Наконец, Пабло Мойя, партнер Oikos Consultora Económico Financiera, согласился с тем, что трудности в следующем году будут заключаться в удовлетворении требований по увеличению социальных расходов без ущерба для фискального давления, уровня задолженности и низкой инфляции. «В более долгосрочной перспективе необходимо начать реализацию основных элементов структурной и государственной реформы, которая заложит основу для более высоких темпов экономического роста», - заключил он.