Заметки об экономическом росте в Уругвае

ВВП за третий квартал года, недавно опубликованный БКУ, не преподнес особых сюрпризов. В сезонно скорректированном выражении рост составил 0,6 %, что ожидалось ежемесячным индикатором экономической активности (IMAE). По сравнению с аналогичным периодом 2023 года рост составил 4,1 % и накопил 2,9 % к текущему году, что делает весьма вероятным закрытие 2024 года на уровне выше 3 %. Это была бы обнадеживающая цифра, если бы не некоторые смягчающие факторы. Во-первых, рост в 2024 году в основном поддерживается внешним спросом: за первые девять месяцев этого года экспорт увеличился на 10,4 %. В основном это связано с двумя разовыми факторами: целлюлоза (первый экспортный продукт) после запуска нового завода UPM2 в середине 2023 года и восстановление урожайности соевых бобов (третий экспортный продукт) после окончания засухи. Эти два фактора не будут повторены в 2025 году. Внутреннее потребление домохозяйств, тем временем, выросло всего на 1,1 % в совокупности. Есть некоторые элементы, которые позволяют надеяться на оптимизм в ближайшие месяцы. Один из них связан с рынком труда, где уровень занятости достиг рекордного уровня (последний показатель на октябрь - 59,6 %, что близко к 61 %, зафиксированному в 2014 году). Это, наряду с ростом реальной заработной платы, объясняет увеличение реального фонда оплаты труда. Еще одним благоприятным симптомом являются налоговые поступления, которые растут в реальном выражении четыре месяца подряд, причем особенно выделяются поступления от НДС, связанного с внутренним потреблением. В то же время потребление товаров длительного пользования, таких как автомобили, находится на рекордно высоком уровне. В таблице представлена тепловая карта с некоторыми опережающими индикаторами уровня активности, на которой видно, как в четвертом квартале 2024 года почти по всем из них отмечается улучшение. Сезонно скорректированное повышение на 0,6 % эквивалентно в совокупности росту на 2,4 %, что соответствует среднесрочным ожиданиям аналитиков. Это вдвое больше, чем скудные темпы роста за последние десять лет. Здесь мы должны подчеркнуть влияние регионального и международного контекста на экономику Уругвая, которое мы проиллюстрировали с помощью индекса, измеряющего знак и величину внешних потрясений путем расчета трех фундаментальных переменных: международной процентной ставки, международных цен и роста стран с наиболее высоким уровнем торгового обмена (Китай, Бразилия и Аргентина). На рисунке 2 показан этот индекс, представляющий собой взвешенную сумму трех переменных, должным образом нормализованную. Положительное значение указывает на положительный чистый внешний шок, а отрицательное - на неблагоприятный внешний контекст. В то же время этот индекс сравнивался с темпами роста уругвайской экономики за последние двадцать лет. График показывает наличие корреляции в том смысле, что периоды более высоких темпов роста ВВП связаны с позитивными внешними потрясениями, а периоды более низких темпов роста - с неблагоприятным внешним прогнозом. В первое десятилетие (2005-2014 гг.) наблюдался впечатляющий рост с совокупным годовым темпом 5,4 %. В это время экономика выигрывала от низких процентных ставок и высоких мировых цен (особенно с 2010 года), за исключением короткого перерыва в 2009 году, когда разразился международный финансовый кризис, оказавший кратковременное и менее значительное влияние на страны с развивающейся экономикой. В пятилетний период с 2015 по 2019 год внешние условия изменились на противоположные (рост процентных ставок и падение мировых цен); двигатели были выключены, и совокупный годовой рост составил едва 1,0 %. В завершающемся пятилетнем периоде (2020-2024 гг.) произошли два негативных шока, которые снова повлияли на рост: коронавирус (2020 г.) и засуха (поскольку это внутренний шок, его влияние не отражается в индексе), а также чрезвычайно неблагоприятный ценовой разрыв с Аргентиной (2023 г.). В результате кумулятивный годовой рост составит 1,2 %. Таким образом, мы видим, что внешние условия играют важную роль в экономике Уругвая. На 2025 год ожидания аналитиков указывают на 2,5%, что соответствует годовому показателю третьего квартала. Мы считаем, что этот показатель может быть выше, учитывая уже упомянутые благоприятные опережающие индикаторы, а также рост обрабатывающей промышленности, которая получит статистический эффект от закрытия нефтеперерабатывающего завода Ancap в первой половине 2024 года, и перспективы хорошего туристического сезона из-за более высоких относительных цен по сравнению с Аргентиной. Однако на внешнем фланге есть и темные тучи, которые могут осложнить ситуацию. Одна из них - Бразилия, чья фискальная неустойчивость проявилась в 2024 году в виде резкого роста обменного курса. Это повлияет не только на баланс двусторонней торговли товарами, но и на баланс туризма, причем не столько из-за падения въездного туризма вследствие относительного роста цен в Уругвае (поскольку бразильцы, проводящие отпуск в Уругвае, обладают высокой покупательной способностью), сколько из-за роста выездного туризма вследствие относительного падения цен в Бразилии (20 % уругвайцев, выезжающих за границу, едут в эту страну, а они обладают средней покупательной способностью). К этому следует добавить риск снижения въездного туризма из Аргентины из-за переключения направления из Уругвая в Бразилию. С другой стороны, бразильское влияние на уругвайский валютный рынок, которое усилилось в ноябре, создает фактор риска для целевого показателя инфляции за счет ускорения роста цен на товары народного потребления. Наконец, глобальный рост может пострадать в случае торговой войны между США и Китаем, которая, наряду с ростом курса доллара, может оказать понижательное давление на цены на сырьевые товары. В любом случае, увеличение на 2,5 % будет недостаточным для скачка роста, чтобы повысить материальное благосостояние населения. Необходимость вызвать «шок роста» была одним из лозунгов предвыборной кампании. Однако если, как мы видели, эпизоды высокого роста связаны с позитивными внешними шоками, то для достижения структурного повышения темпов необходимо создать условия, при которых такое повышение будет происходить независимо от внешнего контекста. Ключевым моментом является увеличение накопления капитала за счет роста инвестиционных потоков. Уровень инвестиций все еще недостаточно высок - ниже 20 %, а циклический рост обусловлен отдельными крупными проектами (последний - UPM2). Для увеличения притока инвестиций необходимо не только сохранить институциональную стабильность и существующие фискальные стимулы, но и улучшить условия ожидаемой доходности за счет микроэкономических реформ, которые позволят повысить конкурентоспособность за счет снижения издержек экономики, которая, несмотря на снижение курса рубля в этом году, остается дорогой. Эти элементы должны быть в списке приоритетов следующего правительства. - Экономист Марсело Сибилле - старший менеджер практики экономических и финансовых консультаций KPMG в Уругвае.