Фернандо Маренго: «Аргентинцы должны решить, готовы ли мы жить без инфляции».

Новости Аргентины 22.12.2024 00:13

Экономист Фернандо Маренго, который развивал свою карьеру в качестве консультанта у Рикардо Арриасу, проанализировал первый год правления Хавьера Милея. Он отметил последовательность стабилизационного плана, сказав, что основные риски в будущем - политические, когда оппозиция выкручивает правительству руки, чтобы увеличить расходы, а также риски ожиданий, которые могут привести к падению спроса на деньги или аппетита к возобновлению долга. «Главный экономист Blacktoro Global Investments, в свою очередь, защитил уровень обменного курса и сказал, что частный сектор также должен научиться жить без инфляции, а значит, должен быть более продуктивным, чтобы конкурировать. Как вы оцениваете первый год пребывания Милея у власти? Чуть больше года назад он вступил в должность, получив мандат на снижение уровня инфляции, который опасно ускорялся. Было решено реализовать двухэтапную программу. Первый - стабилизация, а второй, который станет главной задачей Аргентины, - попытка добиться устойчивого роста в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Но невозможно думать о среднесрочной и долгосрочной перспективе, если сначала не стабилизировать макроэкономическую ситуацию. В основе программы стабилизации лежала проблема истории Аргентины - постоянный бюджетный дефицит. Эти дефициты финансировались за счет эмиссии песо или долговых обязательств. Когда мы финансировали себя за счет выпуска песо, мы попадали в инфляционный кризис. Аргентина является мировым рекордсменом по числу девяти реструктуризаций долга. Это также привело к периодическому обману тех, кто хранил песо, поскольку девальвация, инфляция, реструктуризация долгов, «корралито», «корралон» и план «Бонекс» привели к тому, что аргентинцы перестали использовать песо в качестве расчетной единицы. Поэтому экономическая программа базировалась на двух якорях: устранении бюджетного дефицита и фиксации обменного курса, поскольку аргентинцы не мыслят в песо. В то же время была проведена корректировка относительных цен. Как работает программа стабилизации? Она работает правильно, в соответствии с ожиданиями, хотя в середине, между июнем и июлем, были некоторые толчки, объясняемые преувеличенным намерением правительства ликвидировать Центральный банк (BCRA), который генерировал излишки песо. В Аргентине, когда у вас в кармане песо, курс не оплачивает ожидание девальвации и существует неопределенность, мы являемся чемпионами мира по покупке долларов, чтобы покрыть себя. Когда мы вернулись к первоначальной программе, то увидели, что динамика осталась такой же, как и в начале года. Сначала произошла сильная девальвация, повышение налога PAIS и либерализация некоторых отложенных цен, таких как предоплата, топливо, электричество, газ, вода, интернет и телефония. Резкая корректировка относительных цен привела к очень большому инфляционному скачку, но это не было проблемой избытка песо. Затем, по мере стабилизации обменного курса и преодоления относительной корректировки цен, темпы инфляции стали снижаться, а ее нижний предел, на который опирается ползущая привязка, составил 2%. В то же время началось восстановление экономической активности, которая достигла дна в апреле, и Центральный банк сократил разрыв в обменном курсе и купил доллары на валютном рынке. Успех программы заключался, по сути, в иссушении рынка песо, что было сделано с помощью декабрьской девальвации, которая разжижила покупательную способность песо; с помощью эмиссии бопреаля, профицита бюджета и избыточного размещения долговых обязательств в песо сверх сроков погашения. Дефицитным активом стал песо.«- Какие проблемы еще предстоят?»- В рамках программы стабилизации основным риском является политический, который должен быть переведен в экономическую переменную, чтобы оказать влияние на экономику. И здесь возможны три варианта воздействия. Первый заключается в том, что Конгресс выкрутит правительству руки и заставит его повысить государственные расходы и увеличить бюджетный дефицит, а поскольку у него нет доступа к рынку для финансирования, ему придется прибегнуть к эмиссии песо. Второй риск заключается в том, что спрос на песо в экономике упадет: люди, у которых по каким-то причинам, из-за ожиданий, шума или страха, есть песо в кармане, пойдут и купят доллары. И третий риск заключается в том, что каждые 15 дней наступают важные сроки погашения долга в песо и что по каким-то причинам держатель облигаций в какой-то момент не пролонгирует долг и вынуждает правительство выпускать песо. Но правительство, похоже, привержено идее фискального баланса. Спрос на денежную базу может упасть, но он уже находится на историческом минимуме. Иными словами, количество песо в экономике слишком мало для ее размеров.«- А какие проблемы стоят перед программой устойчивого роста?»- Большим бичом Аргентины является бедность, которая, если убрать фактор инфляции, структурная бедность составляет 40 или 45% населения. Единственный способ сократить эту бедность - вступить в процесс устойчивого роста в течение 10, 15, 20 лет, чего Аргентина не достигла за последние 150 лет. Две проблемы - это, с одной стороны, известные структурные реформы, такие как трудовая и налоговая реформы, стоимость финансирования, вопросы логистики и инфраструктуры. Вторая часть проблемы в гораздо большей степени связана с частным сектором. Мы всегда говорим о том, что инфляция благоприятствует правительствам, поскольку они корректируют свои доходы, увеличивая поступления, и сокращают расходы. Но то же самое происходит и в частном секторе. При инфляции те, кто может скорректировать свои цены в соответствии с инфляцией или даже больше, пытаются получить долг с фиксированной ставкой, возможно, субсидированный, что также является разжижением. Заработная плата корректируется ежеквартально, поэтому в течение квартала долг разжижается, и тот, у кого есть власть, говорит поставщикам, чтобы они вернулись через 10 или 15 дней. Аргентинская экономика исторически характеризуется инфляцией, поэтому финансовый результат всегда был очень важен. Сейчас, в условиях отсутствия инфляции, финансовый результат теряет свою значимость, и на первый план выходят операционные показатели. В прошлом году бизнесмену приходилось пытаться получить официальные доллары или импорт по официальному курсу, делать запасы и корректировать цены, насколько это возможно, не заключая никаких ценовых соглашений, пытаться получить кредит с фиксированной ставкой и накапливать запасы. Таковы были решения. Теперь, в экономике, где нет инфляции и разрыва в обменных курсах, уже не имеет значения, по какому курсу вы импортируете. Инфляция не влияет на разжижение расходов, но и не влияет на финансовые доходы. Раньше, если возникал профицит, нужно было смотреть, где его разместить: в двойных облигациях, привязанных к инфляции или к динамике курса доллара. Без инфляции важен операционный результат, а для этого нужно быть конкурентоспособным.«- Мы должны научиться жить без инфляции?»- Одна из главных задач, стоящих перед нами, аргентинцами, - решить, готовы ли мы жить без инфляции, потому что это означает, что нужно вставать по утрам, бегать трусцой, ходить в спортзал, заниматься тяжелой атлетикой, заботиться о своем питании, рано ложиться спать. Частично повышением конкурентоспособности должен заниматься частный сектор, но и государство должно улучшать состояние дорог, снижать бюрократию и налоговое бремя, а также улучшать торговые соглашения. Видите ли вы, что прогресс в этом направлении идет теми же темпами, какими укреплялся обменный курс в прошлом году?» - »Всегда возникает вопрос, кто должен начинать. В программе стабилизации основным условием является достижение фискального баланса. Поэтому думать о снижении налогов и увеличении расходов, которые влияют на фискальный баланс, значит возвращаться к истории Аргентины, где помимо необходимости этих мер, фискальный дисбаланс приводит к необходимости финансирования, что заставляет нас выпускать песо или выпускать долговые обязательства. Фискальный якорь очень важен и объясняет относительный успех первого года стабилизационной программы. Кроме того, есть сектора, которые являются конкурентоспособными. Другая наша задача, второго порядка, заключается в том, как включить себя в эти процессы. Мир понял, что каждый должен специализироваться на производстве тех товаров, в которых он обладает конкурентными преимуществами, а остальное покупает весь остальной мир. Аргентина в течение 70 лет придерживалась модели импортозамещения, что иногда означало защиту секторов экономики ценой повышения цен для внутренних потребителей. Рост затрат означает, что экспортный сектор больше не является конкурентоспособным. Очевидно, что есть отрасли, которые пострадают, и люди, которые там работают, будут вынуждены идти в другие, конкурентоспособные, такие как агробизнес, газовая и нефтяная промышленность, горнодобывающая промышленность, в основном медь и литий. Обычно говорят, что эти отрасли не являются трудоемкими. Могут ли они поглотить работников из защищенных секторов?"- Конкурентоспособные сектора строятся вокруг работников, которым нужно где-то жить, есть, добираться, развлекаться. Все это нужно создавать в регионе. Есть отрасли, которые неэффективны и живут по модели импортозамещения, основанной на защите этой отрасли. В Канаде горнодобывающие компании тратят 20 % своих операционных расходов на питание рабочих. Примеры тому есть. Мы не говорим, что тот, кто работает в пригороде, должен стать инженером-нефтяником. Это можно наблюдать в Неукене, Сальте, Жужуе и Сан-Хуане."- Почему резервы Центрального банка остаются отрицательными после года пребывания у власти? Не делает ли это страну более уязвимой к внешним потрясениям? Центральный банк должен иметь положительный уровень резервов, чтобы уменьшить уязвимость. Когда вы думаете о нормализации рынка капитала, Центральный банк должен иметь достаточный уровень резервов для защиты обменного курса. Если вы нормализуете рынок капитала с одного дня на другой, спрос на деньги падает, и если у Центрального банка нет резервов, это приводит к скачку обменного курса и инфляции, и на этом программа правительства заканчивается. Аргентина определенно должна накапливать резервы. В течение этого года Центральный банк купил на валютном рынке более 20 миллиардов долларов США, но чистые резервы улучшились всего на 6 миллиардов долларов США. Год назад они были отрицательными на 11 миллиардов долларов США, а сейчас - на 5-6 миллиардов долларов США. Значительная часть этой покупки долларов предназначалась для погашения долгов.«- Будет ли происходить накопление резервов в 2025 году?»- Да, потому что покупка долларов Центральным банком на валютном рынке - это исключительно монетарное явление. Если вы считаете, что экономика в целом требует песо, а Центральный банк не выпускает песо внутри страны, то единственный способ заставить Центральный банк выпустить песо - это продать ему доллары». Телеграм-канал "Новости Аргентины"