На пути к новому этапу развития экономики Аргентины
Аргентина 2024-11-24 00:07:01 Телеграм-канал "Новости Аргентины"
Новость, опубликованная на этой неделе, гласит: «Вхождение Плутона в знак Водолея знаменует собой начало периода огромных перемен, согласно астрологии. В рамках планетарных транзитов это вхождение имеет масштабы, которые будут разворачиваться в течение 20 лет». Предсказание тех, кто нами управляет, имеет аналогичную параллель с большими изменениями, которые страна начинает (даже больше, чем те, которые проводил Менем, Милей диксит) на новом этапе, отмечающем свой первый год 10 декабря. «На данный момент экономика продолжает демонстрировать признаки нормализации на фоне финансовой эйфории, которая вновь приобрела новый темперамент в связи с отмыванием денег. Курсовой разрыв снизился до менее чем 10 % от официального курса, а уровень странового риска приближается к 700 базисным пунктам, что повышает шансы размещения долговых обязательств в долларах на рынке для продления сроков погашения, избегая движения вперед с помощью репо или долгового свопа. «Если говорить в цифрах, то в результате отмывания долларов на счетах CERA скопилось более 20,6 млрд долларов США, из которых 15 млрд долларов США остаются в финансовой системе, а 8,9 млрд долларов США по-прежнему находятся в банкнотах и не входят в резервные требования. Именно эти доллары позволили построить валютный мост, который закрепил ожидания (отсутствия девальвации). «Поступление этих активов в местную экономику, а также сохранение нулевого дефицита бюджета и выгодный финансовый бизнес благодаря разнице в курсе песо и девальвации, запустили благотворный круг финансирования». В отличие от времени перед выборами 2023 года, когда план platita был в самом разгаре и тогдашний кандидат, победивший в PASO, рекомендовал не продлевать фиксированные сроки, «потому что песо - это экскременты», сегодня все стимулы направлены на то, чтобы избавиться от долларов и сделать ставки в песо. Экспортеры пользуются наличием долларов в банковских кассах и берут долги в долларах (prefi), а импортеры не списывают свои коммерческие долги, чтобы заставить работать полученные песо. «BCRA также получает доллары за счет роста задолженности компаний. С начала отмывания компании взяли кредитов в долларах на сумму более 6,6 млрд долларов США, добавив к ним местные займы и выпуск облигаций, которые во многих случаях подразумевают дешевое финансирование в песо, выгодное для cepo. «Смена знака в потоках позволила BCRA снова приобретать доллары в MULC, где с начала отмывания накопилось покупок более чем на 3344 миллиона долларов США, прервав полосу продаж, в которую она вошла в июне, когда счет текущих операций стал дефицитным в результате поддержки смеси с нормализацией импортных платежей. Финансовые покупки иностранной валюты частным сектором и повышение резервных требований банков в БКРА позволили увеличить резервы на 2,4 миллиарда долларов США, несмотря на выплаты международным организациям и авансовые платежи держателям облигаций на сумму более 3,3 миллиарда долларов США. Валовые резервы достигли почти 31 миллиарда долларов США, в то время как чистые резервы остались отрицательными на уровне 5600 миллионов долларов США (включая Bopreal). «Увеличение спроса на песо, координируемое операциями carry trade, и сокращение эмиссии для финансирования казначейства привели к снижению инфляции до 2,7% в месяц в октябре (3% в нашем ноябрьском Relevamiento de Precios, обусловленном корректировками регулируемых цен, которые отсутствовали в октябре) на фоне спроса, который начинает оживать благодаря кредитной активности и, в меньшей степени, восстановлению доходов на марже. Однако за этим скрывается неоднородное поведение, при котором продажи товаров длительного пользования растут, а продажи товаров массового потребления «тяжелеют» из-за более низкого уровня восстановления доходов наиболее уязвимых секторов (по сравнению с формальными секторами, которые могут получить доступ к кредитам). «Что это означает? »Дорога к следующим выборам начинает размыкаться. При наличии внешнего финансирования напряженность обменного курса снизится, что положительно скажется на реальном секторе экономики и инфляции. С другой стороны, доллары, похоже, будут финансировать больший дисбаланс на внешних счетах в результате роста цен на доллары и открытия некоторых секторов экономики в условиях, когда правительство, похоже, по-прежнему привержено поддержанию смеси и настаивает на более широком использовании долларов в банках для оплаты импорта. «Однако все еще существуют риски, которые могут омрачить сценарий. Схема не может снять ограничение из-за дисбаланса запасов, в частности, международных резервов, которые остаются отрицательными, и навеса долгов в песо, аналогичного первоначальному, финансируемому благодаря переносу, который координирует разницу курсов по отношению к «управляемому» доллару. В то же время мы продолжаем зависеть от цен на сырьевые товары, не только сельскохозяйственные, но и энергетические, в условиях, когда после победы Трампа ожидается более медленное снижение ставок, укрепление доллара и ослабление соседних валют». «Наконец, как это всегда бывает в стране, расколотой посередине, фишки будут зависеть от результатов октябрьских выборов. Опросы, изменения в избирательной системе, список кандидатов и результат в провинции Буэнос-Айрес будут иметь решающее значение для поддержания тренда. Отсюда вытекает необходимость продления сценария на основе соглашений, которые не выглядят частью схемы, начинающей приобретать авторитарные нотки. «Согласно Минскому, классификация задолженности в зависимости от соотношения между операционными денежными потоками и платежами по обслуживанию долга делится на три вида. «До прошлого года для Аргентины была характерна схема «финансирования Понци». В этой схеме операционных денежных потоков не хватает для покрытия ни выплат по кредитам, ни процентных платежей. Для этого необходимо взять новый долг (в виде долговых обязательств или эмиссии песо) или, в конечном счете, продать активы (разрыв резервов), чтобы выполнить обязательства. «Сегодня одно из фундаментальных изменений нового правительства заключается в том, что схема сменилась на схему «спекулятивного финансирования». После сильной фискальной корректировки правительство сегодня в состоянии покрыть процентные платежи, но у него все еще нет ни достаточных активов, ни кредитов, чтобы в конечном итоге выплатить амортизацию и начисленные проценты в случае прекращения внутреннего кредитования и прекращения внешней задолженности частного сектора, которая в настоящее время поддерживается потолком и разницей в процентных ставках. «Задача правительства - постепенно перейти к схеме «хеджевого финансирования». Что это такое? Это схема, при которой страна располагает достаточными ресурсами для выплаты процентов, а также для покрытия амортизационных платежей, если рыночные условия окажутся недостаточно благоприятными. Это подразумевает создание фискальной и внешней системы с достаточным объемом средств и кредитных линий, чтобы иметь возможность поддерживать доверие рынка даже в случае внешнего или внутреннего шока. Без резервов, с высоким уровнем долга в долларах по сравнению с другими развивающимися экономиками, с вышеупомянутой концентрацией долга в песо, задействованного в сделке с cepo, и с поляризацией с Кристиной в качестве предвыборной стратегии, мы далеки от этой цели». «Правительство согласилось провести девятый и десятый обзоры совместно, а МВФ выделит оставшуюся сумму в размере 1066 миллионов долларов США для завершения текущей программы. «Для проведения обзоров и выделения средств МВФ потребует внести изменения в текущую долларовую смесь или схемы «стерилизации» излишков песо от покупки долларов, поскольку эти меры прямо противоречат его уставу. Правительство отказывается вносить изменения в схему политики, оборудование, которое выигрывает, не меняется, а стимул для их принятия очень низок, учитывая, что соглашение заканчивается 31 декабря, а невыплаченные средства не столь значительны. «Учитывая стимулы обеих сторон, наиболее вероятным сценарием является то, что срок действия текущего соглашения с МВФ истечет в конце года, причем обе стороны не будут просить о его пересмотре. Поэтому пока и МВФ, и правительство предпочитают говорить о переговорах по следующему соглашению, а текущую программу оставить умирать, ожидая, когда новая администрация Трампа сможет разблокировать переговоры, в очередной раз обойдя устав МВФ».