«Это правительство похоже на правительство Дилмы», - сказал мне Валентим, бразилец, работающий в одном из крупнейших в мире инвестиционных фондов. Прошло всего несколько минут с судьбоносной пресс-конференции 28 декабря 2017 года, когда правительство Маурисио Макри вмешалось в целевой показатель инфляции центрального банка, возглавляемого Федерико Штурценеггером. Инвесторы быстро пришли к выводу, что центральный банк не является независимым. Валентим (его настоящее имя другое) предсказал, что это будет началом конца правительства Макри. Я предположил, что он преувеличивает, но в итоге он оказался прав. Позиция Валентима свидетельствует о более общем правиле: инвесторы формируют мнение о правительствах и их экономических программах так же, как мы оцениваем людей. На основании нескольких слов или взглядов мы быстро причисляем собеседников к тем, кто уже сформировал наши ментальные модели. Послания об экономической свободе, дерегулировании, приватизации, сближении с США в сочетании с такими инициативами, как выдвижение кандидатуры Ариэля Лихо в Верховный суд или указ об ограничении доступа к публичной информации, явно перекликаются с менемизмом. Ухаживания президента Хавьера Милея за Амалией «Юито» Гонсалес укрепляют это восприятие. Если добавить к этому нападки на прессу и оппозицию, то получится несколько худшая картина: как выразился Лорис Занатта в газете LA NACION, это «менемизм» с методами Нестора Киршнера. «Проблема в том, что менемистский опыт оказался катастрофическим для инвесторов. После многих лет активного инвестирования, как реального - прямые иностранные инвестиции были рекордными в 1990-е годы - так и финансового - Аргентина была одной из самых активных развивающихся стран на долговых рынках в то десятилетие - те, кто сделал ставку на Аргентину, пострадали от одного из крупнейших нарушений прав собственности в истории. Дефолт, которому аплодировал Конгресс, стал к тому времени крупнейшим суверенным дефолтом в истории. Те, кто инвестировал в физические активы в Аргентине, столкнулись с нарушением своих прав собственности: во многих случаях они подверглись изменениям в нормативных договорах и экспроприации. Аргентинская система правосудия отсутствовала, чтобы обеспечить соблюдение контрактов». „Мир начинает обращать внимание на некоторые авторитарные проявления со стороны аргентинского правительства“. »Дополнительная проблема заключается в том, что такие инициативы, как инициатива Лихо, и нападки на независимую прессу осуществляются в контексте серьезного демократического регресса в регионе. В Мексике правительство уходящего президента Андреса Мануэля Лопеса Обрадора (АМЛО) вносит важные поправки в Конституцию. Изменения включают в себя возможное прекращение независимости судебных органов и автономии таких важных организаций, как Институт выборов, который в прошлом сыграл важную роль в ликвидации однопартийной системы, а также реформу избирательной системы, которая закрепит контроль партии большинства над Конгрессом. В Бразилии закрытие социальной сети X влияет на свободу прессы. Кроме того, некоторые страны, такие как Гондурас и Эквадор, решили подражать модели президента Сальвадора (неконституционной) Найиба Букеле в его эксперименте «mano dura», который подвергается серьезным сомнениям в связи с нарушениями прав человека. Мир начинает обращать внимание на некоторые авторитарные проявления аргентинского правительства. К этому следует добавить беспорядочное зрелище, представленное правительством и его сторонниками в Конгрессе. История правительств меньшинств и хаоса в Латинской Америке, таких как правительство Коллора де Мело в Бразилии, не слишком благоприятна. Как правило, они заканчиваются плохо. Инвесторы также обращают внимание на отсутствие возможности расширить коалиционное правительство в период высокой популярности президента. «Помимо того, что это само по себе проблематично, такое представление о том, что правительство может иметь авторитарные тенденции или хаотичное прошлое, имеет и другой недостаток - влияние на привлечение инвестиций. Парадокс заключается в том, что это произойдет в то самое время, когда в стране осуществляется процесс макро- и микроэкономических преобразований, который сильно отличает Аргентину от того, что происходит в остальных странах региона, и который сам по себе должен стать притягательным маяком для реальных и финансовых инвестиций«. „Даже при первичном профиците и прорыночных реформах Аргентина сохраняет высокий страновой риск, что лишает ее доступа к рынку добровольного долга“»Правительство осуществляет беспрецедентную фискальную корректировку. Первичный фискальный результат (до выплаты процентов) изменился с дефицита в 1,2% ВВП за первые семь месяцев 2023 года до профицита в 1,4% ВВП за тот же период 2024 года. Аргентина - единственная страна в Латинской Америке, где зафиксирован первичный профицит. В других странах региона бюджетная ситуация становится все более плачевной. Предвыборные расходы в Мексике и послевыборные расходы в Бразилии привели к тому, что первичный дефицит этих стран приблизился к 3% ВВП. В обычно более благоразумных Чили и Перу ситуация не сильно отличается. Однако риск в этих странах гораздо ниже, чем в Аргентине. При выпуске долговых обязательств они платят по ставкам, превышающим ставки Казначейства США: чуть более 200 базисных пунктов (2%) в случае Бразилии, около 150 в случае Чили и Перу, и чуть более 300 в случае Колумбии и Мексики. В случае Аргентины страновой риск настолько высок, около 1500 базисных пунктов, что фактически не позволяет стране выйти на добровольный долговой рынок. «Кроме того, правительство проводит впечатляющий набор прорыночных реформ, включая дебюрократизацию, дерегулирование, приватизацию и систему стимулирования инвестиций (RIGI). В других странах региона реформы идут в противоположном направлении. Например, пенсионные системы подвергаются нападкам по всему региону, в том числе и в обычно предсказуемом Уругвае. 27 октября следующего года, одновременно с президентскими выборами, уругвайцы будут голосовать на плебисците, который, по сути, ликвидирует систему частных пенсионных фондов и повлечет за собой фискальные издержки в размере до 4 % ВВП в год. Опросы показывают, что плебисцит может пройти. Парадоксально, но правительство Уругвая только что выпустило облигации на сумму 1250 миллионов долларов со сроком погашения в 2060 году, причем спред по отношению к казначейским облигациям США составляет всего 115 базисных пунктов. Учитывая впечатляющие фискальные и прорыночные реформы, проводимые правительством Аргентины, и ухудшение фискальной ситуации и антирыночные реформы, проводимые в остальных странах региона, расхождение ставок странового риска выглядит несправедливым. Возможно, это не несправедливость, а свидетельство того, что инвесторы принимают во внимание и другие факторы, такие как правовая определенность или стабильность правительства. Или, возможно, дело в том, что правительство сосредоточилось на фискальной корректировке, думая, что это будет необходимым и достаточным условием для снижения странового риска, а не на накоплении резервов, на чем сосредоточены наши кредиторы. «Продление срока действия потолка обменного курса, как сказал недавно в своем блоге бывший министр экономики Доминго Кавальо, хорошо для продления долга в песо, потому что это как охота в зоопарке, но плохо для продления долга в долларах, потому что это препятствует росту международных резервов». Постоянно меняя условия выхода из потолка, экономическая команда убеждает рынок в том, что он продлится до выборов в октябре 2025 года. Эта убежденность видна как по стоимости фьючерса на доллар, которая резко упала в последние дни, так и по заявкам на покупку долговых обязательств. В последние недели правительству удалось разместить большое количество облигаций с фиксированной ставкой, которые заменяют долговые обязательства, индексируемые в зависимости от инфляции и обменного курса. Другими словами, мы все еще не знаем, является ли Луис Капуто лучшим министром финансов в истории, но мы уверены, что он является лучшим маркетологом в истории. Рынок верит в это и благодаря этому создает условия для выхода из потолка по более низкой цене, поскольку долг с фиксированной ставкой будет разжижен в случае скачка обменного курса, чего не произойдет с индексированным долгом».