Бюджетный дефицит - причина схода Бразилии с рельсов

На первый взгляд Бразилия может обескуражить. Уровень безработицы в 6,1 % является историческим минимумом, а ВВП в 2024 году вырос более чем на 3,5 %. Но за последние 30 дней Центральному банку пришлось сжечь 32,5 миллиарда долларов США в резервах, чтобы соотношение реальный-доллар не превысило барьер 6,20; стоимость акций компаний не может найти дно, а рост процентных ставок в местной валюте - потолок. Общей нитью такого диссонанса является эскалация государственного долга, который с 2022 по 2025 год будет расти на 10 пунктов ВВП в чистом выражении, достигнув 66,1% ВВП в этом году. Лула вступил в должность на третий срок в начале 2023 года, и с тех пор бюджетный дефицит установился на уровне 8-9 % ВВП. Хрестоматийная экспансионистская политика фискального происхождения, финансируемая за счет растущей государственной задолженности. Примечательно, что с 2016 года Бразилия росла на относительно прочном фундаменте. Недовольный этими показателями и недооценив предупреждения рынка, Лула захотел ускорить поезд, но вместо того, чтобы доехать быстрее, он в итоге пустил его под откос. «Это кризис, который не имеет четкого разрешения. Пока правительство продолжает не бороться с избытком государственных расходов, при сценарии, при котором Центральный банк сохраняет свою независимость, ему придется продолжать повышать процентную ставку, пытаясь сдержать необоснованные инфляционные ожидания. Отсутствие координации между фискальной и монетарной политикой загнало экономику в угол, при этом политического выхода не видно, а президентские выборы назначены на октябрь 2026 года. «Когда эффект домино от кризиса открыто перекинулся на валютную арену, Центральный банк Бразилии начал вмешиваться в продажи, предлагая валюту на спотовом рынке и операции РЕПО. Баланс последних 30 дней показывает, что поддержание паритета реального доллара чуть ниже 6,2 потребовало от монетарных властей продажи около 32,5 млрд долларов США, почти 13% чистых резервов. «Правительство почувствовало удар, и обещания сократить бюджетный дефицит вернулись. Однако предупреждающие сигналы все еще горят, и будет очень трудно переломить ожидания с помощью гомеопатических доз лекарств». Инвесторы сосредоточились на механизмах индексации государственных расходов и эскалации долга. В условиях доминирования фискальной политики повышение процентных ставок скорее усугубляет проблему инфляции и девальвационных ожиданий, чем решает ее. Жестокая потеря стоимости компаний на Bovespa очень показательна в этом отношении. «Несмотря на рост ВВП на 3,5 % в 2024 году, в последние месяцы появились признаки замедления уровня активности, как в случае с кредитованием частного сектора и импортом. Это прелюдия к трем сценариям, которые следует рассмотреть: «- Если правительству удастся найти промежуточный выход из кризиса, оно не сможет избежать своего рода „стагфляции“ в двухлетнем периоде 2025-2026 годов, горизонт которой может стать более четким в зависимости от президентских выборов в октябре следующего года. В первом квартале еще сохраняется некоторая положительная инерция в уровне активности, но во втором квартале замедление может быть резким из-за сокращающего эффекта монетарной политики, а также паузы в найме рабочей силы и инвестициях. Это означает сочетание рецессии с высокой инфляцией, возможно, 6 % в год."- Риск на радаре - возможная реакция Лулы на стагфляцию. Если он попытается добиться подъема ВВП (стремясь к переизбранию), отсутствие реальных инструментов может привести к порочному кругу дополнительного роста процентных ставок, курса доллара и самой инфляции - комбинации, которая в действительности еще больше снизит уровень активности."- Хотя признаков этого нет, если кризис углубится, не следует исключать третьего сценария, в котором правительство решит проблему государственных расходов и долга в корне. Динамика автомобильного рынка начала предвосхищать некоторые трудности, с которыми придется столкнуться аргентинской промышленности. Следует ожидать, что в 2025 году одной из корректирующих переменных станет импорт из Бразилии, который в 2024 году вырос на 9,2% (из всех стран происхождения), в то время как, пользуясь сверхдевальвацией реала, будет происходить агрессивная переориентация на экспорт промышленной продукции, не имеющей выхода на внутренний рынок. «Несмотря на то, что в 2024 году в соседней стране было зарегистрировано рекордное количество автомобилей, увеличившееся на 15 % по сравнению с 2023 годом, аргентинский экспорт в этой области вырос всего на 1 % (накопленный за 11 месяцев), в то время как автомобили «made in China» подорожали на 229 %. «В свою очередь, экспорт автомобилей из Бразилии в Аргентину вырос на 39% в годовом исчислении в 2024 году, и эта динамика в 2025 году может только замедлиться из-за правил двустороннего соглашения». „В целом, для промышленного каркаса страны, повторяющиеся вопросы повестки дня 2025 года в отношениях с главным партнером по МЕРКОСУР будут отмечены асимметрией обменного курса и эволюцией ВВП, наряду с углублением разрушительного влияния Китая на регион“.